La perte impermanente est la perte qui peut survenir lorsque vous fournissez de la liquidité à un automated market maker (AMM) et que les prix de vos tokens déposés évoluent l'un par rapport à l'autre. Votre position de liquidité peut valoir moins que si vous aviez simplement conservé les mêmes tokens dans votre portefeuille.

La perte est dite « impermanente » parce qu'elle peut se réduire ou disparaître si les prix des tokens retrouvent le même ratio qu'au moment du dépôt. Toutefois, si vous retirez votre liquidité alors que le ratio de prix est encore différent, la perte devient réalisée.

La perte impermanente est l'un des risques les plus importants pour les fournisseurs de liquidité en DeFi. Les frais de trading peuvent la compenser, mais ils ne couvrent pas toujours la perte, en particulier dans les paires de tokens volatils.

Comment la perte impermanente se produit-elle ?

La perte impermanente découle de la façon dont les pools de liquidité AMM rééquilibrent les ratios de tokens. Dans un pool standard 50/50, le pool doit maintenir les deux côtés de la paire en équilibre de valeur. Lorsqu'un token monte ou baisse par rapport à l'autre, les traders arbitragistes interviennent contre le pool jusqu'à ce que son prix corresponde au marché général.

Ce processus modifie les tokens que vous détenez effectivement. Vous vous retrouvez avec davantage du token qui a sous-performé et moins de celui qui a surperformé.

Par exemple :

  1. Vous déposez 1 000 $ dans un pool ETH/USDC lorsque l'ETH vaut 2 000 $. Cela signifie que vous déposez 0,25 ETH et 500 USDC.
  2. L'ETH monte à 4 000 $. Les traders arbitragistes rééquilibrent le pool jusqu'à ce que le prix ETH/USDC corresponde au marché.
  3. Votre position de liquidité détient alors environ 0,177 ETH et 707 USDC, soit environ 1 414 $.
  4. Si vous aviez simplement conservé 0,25 ETH et 500 USDC, votre portefeuille vaudrait 1 500 $.
  5. La différence, environ 86 $, constitue la perte impermanente. Dans cet exemple, elle représente environ 5,7 % par rapport à une simple conservation des actifs.

Plus la divergence de prix entre les deux actifs est grande, plus la perte impermanente est élevée.

Quelle ampleur peut atteindre la perte impermanente ?

La perte impermanente augmente à mesure que le ratio de prix entre les deux actifs s'éloigne du ratio initial du dépôt. Peu importe si un token monte ou si l'autre baisse : ce qui compte, c'est la variation de prix relative.

Quelques exemples courants :

  • Variation de prix de 1,25x : environ 0,6 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 2x : environ 5,7 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 5x : environ 25,5 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 10x : environ 42,5 % de perte impermanente.

C'est pourquoi les paires d'actifs volatils peuvent être risquées pour les fournisseurs de liquidité. Un pool peut afficher un APY de frais attractif, mais de larges mouvements de prix peuvent tout de même rendre la position moins rentable qu'une simple conservation des tokens.

Quels pools présentent le risque de perte impermanente le plus faible ?

Le risque de perte impermanente dépend principalement de la corrélation entre les mouvements des deux tokens. Plus les actifs sont corrélés, plus le risque est faible.

  1. Pools de stablecoins : Les pools tels que USDC/USDT ou DAI/USDC ont généralement une faible perte impermanente, car les deux actifs sont conçus pour rester proches de 1 $. Ces pools peuvent toutefois présenter un risque de dépeg ou de contrat intelligent, mais la divergence de prix est habituellement limitée.
  2. Pools d'actifs corrélés : Les paires comme ETH/stETH ou les actifs liés à WBTC/BTC présentent généralement une perte impermanente plus faible, car les deux tokens évoluent tendanciellement de concert. Ces pools sont courants chez les utilisateurs qui souhaitent percevoir des revenus de frais sans prendre un risque de prix relatif important.
  3. Pools de paires volatiles : Les paires comme ETH/LINK, SOL/ARB ou les pools token/stablecoin comportent un risque de perte impermanente plus élevé. Ces pools peuvent offrir des frais plus importants, mais ils nécessitent également des hypothèses plus solides sur les prix et les volumes pour rester rentables.

Comment les fournisseurs de liquidité peuvent-ils gérer la perte impermanente ?

La perte impermanente ne peut pas être totalement éliminée dans les pools AMM standards, mais les fournisseurs de liquidité peuvent réduire le risque grâce au choix des pools, au suivi des frais et à la gestion des positions.

  1. Choisir des paires moins risquées : Les pools de stablecoins et d'actifs corrélés présentent généralement une perte impermanente plus faible que les paires volatiles.
  2. Comparer les frais et la perte impermanente : Les revenus de frais doivent être comparés à la perte par rapport à une simple conservation des actifs. Un APY élevé ne suffit pas si la divergence de prix est importante.
  3. Utiliser la liquidité concentrée avec précaution : Dans les pools de style Uniswap v3, les fournisseurs de liquidité peuvent choisir une plage de prix et percevoir davantage de frais dans cette plage. Cependant, si le prix sort de la plage, la position cesse de générer des frais et peut devenir fortement exposée à un seul actif.
  4. Éviter de courir aveuglément après les rendements élevés : Des rendements LP très élevés reflètent souvent un risque accru, une liquidité faible, des tokens volatils ou des incitations non durables.
  5. Surveiller régulièrement les positions : La perte impermanente évolue avec les prix. Les positions LP doivent être réévaluées, en particulier pendant les périodes de forte volatilité.

La perte impermanente est-elle toujours néfaste ?

La perte impermanente n'est pas systématiquement une raison d'éviter les pools de liquidité. Il s'agit d'un coût à mettre en balance avec les frais de trading, les incitations et la vision du marché de l'utilisateur.

Une position de liquidité peut rester rentable si les revenus de frais et les incitations en tokens dépassent la perte liée à la divergence de prix. C'est plus probable dans les pools à volume de trading élevé, avec des actifs stables ou corrélés et une demande de frais durable. Toutefois, si les récompenses reposent principalement sur des émissions de tokens plutôt que sur un volume de trading réel, le rendement apparent risque de ne pas être pérenne.

Pour les détenteurs de long terme, la vraie question n'est pas « ai-je perçu des frais ? » mais « suis-je dans une meilleure situation que si j'avais simplement conservé les tokens ? »

Résumé

La perte impermanente est le principal risque caché lié à la fourniture de liquidité dans les pools DeFi basés sur des AMM. Elle survient lorsque le ratio de prix entre les tokens déposés change, faisant sous-performer la position de liquidité par rapport à une stratégie de simple conservation.

Le risque est le plus faible dans les pools de stablecoins ou d'actifs corrélés, et le plus élevé dans les paires de tokens volatils. Les frais de trading peuvent compenser la perte impermanente, mais ne garantissent pas le profit. Avant de fournir de la liquidité, les utilisateurs doivent comparer les revenus de frais attendus, les incitations en tokens, la volatilité des prix et le coût d'opportunité d'une simple conservation des actifs.

Avertissement sur les risques : La perte impermanente est une caractéristique structurelle des pools de liquidité AMM. Elle devient réalisée si vous retirez votre liquidité alors que les prix des tokens diffèrent encore de votre ratio de dépôt initial. Le risque de contrat intelligent, le dépeg de tokens, la faible liquidité et les émissions de récompenses non durables peuvent également affecter les rendements des fournisseurs de liquidité.

Concepts associés

  1. Qu'est-ce qu'un AMM ?
  2. Qu'est-ce que la liquidité ?
  3. Qu'est-ce que la DeFi ?
  4. Qu'est-ce qu'un exchange décentralisé (DEX) ?

Pour aller plus loin

  1. Qu'est-ce qu'un Automated Market Maker (AMM) ?
  2. Que sont les market makers ? Comprendre leur rôle sur les marchés crypto
  3. Qu'est-ce que la DeFi (finance décentralisée) ? 8 types de protocoles DeFi à connaître
  4. Qu'est-ce que le liquidity mining ? Guide pour générer des revenus passifs en tant que fournisseur de liquidité