La perte impermanente est la perte qui peut survenir lorsque vous apportez de la liquidité à un teneur de marché automatisé (AMM) et que le prix de vos jetons déposés évolue l’un par rapport à l’autre. Votre position de liquidité peut alors valoir moins que si vous aviez simplement conservé les mêmes jetons dans votre portefeuille.

Cette perte est dite « impermanente » car elle peut se réduire ou disparaître si le prix des jetons revient au même ratio qu’au moment du dépôt. En revanche, si vous retirez votre liquidité alors que le ratio de prix est encore différent, la perte devient effective.

La perte impermanente est l’un des risques les plus importants pour les fournisseurs de liquidité dans la DeFi. Les frais de trading peuvent la compenser, mais ils ne couvrent pas toujours la perte, en particulier sur les paires de jetons volatiles.

Comment la perte impermanente se produit-elle ?

La perte impermanente découle de la manière dont les pools de liquidité AMM rééquilibrent les ratios de jetons. Dans un pool standard 50/50, le pool doit maintenir les deux côtés de la paire à l’équilibre en valeur. Lorsqu’un jeton monte ou baisse par rapport à l’autre, les traders d’arbitrage négocient contre le pool jusqu’à ce que son prix corresponde à celui du marché global.

Ce processus modifie les jetons que vous détenez réellement. Vous vous retrouvez avec davantage du jeton qui a sous-performé et moins du jeton qui a surperformé.

Par exemple :

  1. Vous déposez 1 000 $ dans un pool ETH/USDC alors que l’ETH vaut 2 000 $. Cela signifie que vous déposez 0,25 ETH et 500 USDC.
  2. L’ETH monte à 4 000 $. Les traders d’arbitrage rééquilibrent le pool jusqu’à ce que le prix du pool ETH/USDC corresponde au marché.
  3. Votre position de liquidité contient désormais environ 0,177 ETH et 707 USDC, pour une valeur d’environ 1 414 $.
  4. Si vous aviez simplement conservé 0,25 ETH et 500 USDC, votre portefeuille vaudrait 1 500 $.
  5. La différence, environ 86 $, correspond à la perte impermanente. Dans cet exemple, elle représente environ 5,7 % par rapport à une simple conservation.

Plus la divergence de prix entre les deux actifs est grande, plus la perte impermanente est importante.

Quelle ampleur la perte impermanente peut-elle atteindre ?

La perte impermanente augmente à mesure que le ratio de prix entre les deux actifs s’éloigne du ratio de dépôt initial. Peu importe qu’un jeton monte ou que l’autre baisse. Ce qui compte, c’est la variation relative des prix.

Voici des exemples courants :

  • Variation de prix de 1,25x : environ 0,6 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 2x : environ 5,7 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 5x : environ 25,5 % de perte impermanente.
  • Variation de prix de 10x : environ 42,5 % de perte impermanente.

C’est pourquoi les paires d’actifs volatils peuvent être risquées pour les fournisseurs de liquidité. Un pool peut afficher un APY de frais attractif, mais de fortes variations de prix peuvent malgré tout rendre la position moins intéressante qu’une simple conservation des jetons.

Quels pools présentent le risque de perte impermanente le plus faible ?

Le risque de perte impermanente dépend principalement de la manière dont les deux jetons évoluent conjointement. Plus les actifs sont corrélés, plus le risque est faible.

  1. Pools de stablecoins : les pools tels que USDC/USDT ou DAI/USDC affichent généralement une faible perte impermanente, car les deux actifs sont conçus pour rester proches de 1 $. Ces pools peuvent néanmoins comporter un risque de dépeg ou de contrat intelligent, mais la divergence de prix y est généralement plus faible.
  2. Pools d’actifs corrélés : les paires telles que ETH/stETH ou WBTC/BTC et actifs apparentés présentent généralement une perte impermanente plus faible, car les deux jetons sont censés évoluer ensemble. Ces pools sont courants chez les utilisateurs qui souhaitent percevoir des revenus de frais sans prendre un risque important de prix relatif.
  3. Pools de paires volatiles : les paires telles que ETH/LINK, SOL/ARB ou les pools jeton/stablecoin présentent un risque de perte impermanente plus élevé. Ces pools peuvent offrir des frais plus élevés, mais ils exigent aussi des hypothèses plus solides sur les prix et les volumes pour rester rentables.

Comment les fournisseurs de liquidité peuvent-ils gérer la perte impermanente ?

La perte impermanente ne peut pas être totalement éliminée dans les pools AMM standard, mais les fournisseurs de liquidité peuvent réduire le risque en choisissant leurs pools, en surveillant les frais et en gérant leurs positions.

  1. Choisir des paires à moindre risque : les pools de stablecoins et les pools d’actifs corrélés présentent généralement une perte impermanente plus faible que les paires volatiles.
  2. Comparer les frais à la perte impermanente : les revenus de frais doivent être comparés à la perte par rapport à une simple conservation. Un APY élevé ne suffit pas si la divergence de prix est importante.
  3. Utiliser la liquidité concentrée avec prudence : dans les pools de type Uniswap v3, les fournisseurs de liquidité peuvent choisir une fourchette de prix et percevoir davantage de frais à l’intérieur de celle-ci. Toutefois, si le prix sort de cette fourchette, la position cesse de générer des frais et peut devenir fortement exposée à un seul actif.
  4. Éviter de courir aveuglément après les hauts rendements : des rendements de LP très élevés reflètent souvent un risque plus important, une liquidité plus faible, des jetons volatils ou des incitations non durables.
  5. Surveiller régulièrement les positions : la perte impermanente évolue avec les prix. Les positions de LP doivent être réexaminées, en particulier pendant les périodes de forte volatilité.

La perte impermanente est-elle toujours mauvaise ?

La perte impermanente n’est pas toujours une raison d’éviter les pools de liquidité. C’est un coût qui doit être comparé aux frais de trading, aux incitations et à la vision du marché de l’utilisateur.

Une position de liquidité peut rester rentable si les revenus de frais et les incitations en jetons dépassent la perte liée à la divergence de prix. Cela est plus probable dans les pools à fort volume de négociation, composés d’actifs stables ou corrélés, avec une demande de frais durable. Toutefois, si les récompenses dépendent principalement des émissions de jetons plutôt que du volume réel de négociation, le rendement affiché peut ne pas être durable.

Pour les détenteurs de long terme, la vraie question n’est pas « ai-je perçu des frais ? » mais « suis-je mieux loti que si j’avais simplement conservé les jetons ? »

Résumé

La perte impermanente est le principal risque caché de la fourniture de liquidité aux pools DeFi reposant sur un AMM. Elle survient lorsque le ratio de prix entre les jetons déposés change, ce qui conduit la position de liquidité à sous-performer une simple stratégie de conservation.

Le risque est le plus faible dans les pools de stablecoins ou d’actifs corrélés, et le plus élevé dans les paires de jetons volatiles. Les frais de trading peuvent compenser la perte impermanente, mais ils ne garantissent pas de profit. Avant d’apporter de la liquidité, les utilisateurs devraient comparer les revenus de frais attendus, les incitations en jetons, la volatilité des prix et le coût d’opportunité d’une simple conservation des actifs.

Rappel des risques : la perte impermanente est une caractéristique structurelle des pools de liquidité AMM. Elle devient effective si vous retirez vos fonds alors que le prix des jetons diffère encore de votre ratio de dépôt initial. Le risque de contrat intelligent, le dépeg des jetons, la faible liquidité et des émissions de récompenses non durables peuvent également affecter les rendements de LP.

Concepts associés

  1. Qu’est-ce qu’un AMM ?
  2. Qu’est-ce que la liquidité ?
  3. Qu’est-ce que la DeFi ?
  4. Qu’est-ce qu’un échange décentralisé (DEX) ?

Pour aller plus loin

  1. Qu’est-ce qu’un teneur de marché automatisé (AMM) ?
  2. Que sont les teneurs de marché ? Comprendre leur rôle sur les marchés crypto
  3. Qu’est-ce que la DeFi (finance décentralisée) ? 8 types de protocoles DeFi à connaître
  4. Qu’est-ce que le liquidity mining ? Guide pour générer des revenus passifs en tant que fournisseur de liquidité