インパーマネントロスとは、 流動性を 自動マーケットメーカー（AMM）に提供し、預けたトークンの価格が相互に相対変動したときに発生する可能性がある損失です。流動性ポジションは、同じトークンを単にウォレットに保有していた場合よりも価値が低くなることがあります。

この損失が「一時的（インパーマネント）」と呼ばれるのは、トークン価格が預け入れ時と同じ比率に戻れば縮小または消滅する可能性があるためです。ただし、価格比率が異なるまま流動性を引き出すと、損失は実現します。

インパーマネントロスは、 DeFiの流動性提供者にとって最も重要なリスクの1つです。取引手数料で相殺できることもありますが、特にボラティリティの高いトークンペアでは、損失を常に補えるわけではありません。

インパーマネントロスはどのように発生するのか？

インパーマネントロスは、AMM流動性プールがトークン比率をリバランスする仕組みから生じます。標準的な50/50プールでは、プールはペアの両側を価値でバランスさせておく必要があります。一方のトークンが他方に対して上昇または下落すると、裁定取引トレーダーがプールの価格を市場全体と一致するまで取引します。

このプロセスにより、実質的に保有するトークンが変わります。結果として、パフォーマンスが低かったトークンをより多く、パフォーマンスが高かったトークンをより少なく保有することになります。

例：

  1. ETHが$2,000のときに、ETH/USDCプールに$1,000を預け入れます。これは、0.25 ETHと500 USDCを預け入れることを意味します。
  2. ETHが$4,000に上昇します。裁定取引トレーダーは、ETH/USDCプール価格が市場と一致するまでプールをリバランスします。
  3. 流動性ポジションは現在、およそ0.177 ETHと707 USDCを保有し、価値は約$1,414です。
  4. 単に0.25 ETHと500 USDCを保有していた場合、ウォレットの価値は$1,500になります。
  5. その差額である約$86がインパーマネントロスです。この例では、単に保有した場合と比べておよそ5.7%です。

2つの資産間の価格乖離が大きいほど、インパーマネントロスは大きくなります。

インパーマネントロスはどの程度大きくなる可能性があるか？

インパーマネントロスは、2つの資産間の価格比率が当初の預け入れ比率から離れるほど大きくなります。一方のトークンが上昇するか他方が下落するかは問題ではありません。重要なのは相対的な価格変動です。

一般的な例：

  • 1.25倍の価格変動： インパーマネントロスは約0.6%。
  • 2倍の価格変動： インパーマネントロスは約5.7%。
  • 5倍の価格変動： インパーマネントロスは約25.5%。
  • 10倍の価格変動： インパーマネントロスは約42.5%。

そのため、ボラティリティの高い資産ペアは流動性提供者にとってリスクとなる可能性があります。プールが魅力的な手数料APYを示していても、大きな価格変動によって、単にトークンを保有するよりもポジションが悪化することがあります。

どのプールが最もインパーマネントロスリスクが低いか？

インパーマネントロスリスクは主に、2つのトークンがどれだけ密接に連動して動くかに依存します。資産の相関が高いほど、リスクは低くなります。

  1. ステーブルコインプール：  USDC/USDTや DAI/USDCなどのプールは、両資産が$1付近にとどまるよう設計されているため、通常はインパーマネントロスが低くなります。これらのプールにもペッグ脱離やスマートコントラクトのリスクは残りますが、価格乖離は通常より小さくなります。
  2. 相関資産プール：  ETH/stETHやWBTC/BTC関連資産などのペアは、両トークンが連動して動くことが期待されるため、通常はインパーマネントロスが低くなります。これらのプールは、大きな相対価格リスクを取らずに手数料収入を得たいユーザーに一般的です。
  3. ボラティリティペアプール： ETH/LINK、 SOL/ARB、またはトークン/ステーブルコインペアなどのプールは、より高いインパーマネントロスリスクを伴います。これらのプールはより高い手数料を提供する場合がありますが、収益性を維持するには、より強い価格および出来高の前提が必要です。

流動性提供者はどのようにインパーマネントロスを管理できるか？

標準的なAMMプールではインパーマネントロスを完全に排除することはできませんが、 流動性提供者はプール選択、手数料の監視、ポジション管理を通じてリスクを軽減できます。

  1. 低リスクのペアを選ぶ： ステーブルコインポールと相関資産プールは、通常、ボラティリティペアよりもインパーマネントロスが低くなります。
  2. 手数料をILと比較する： 手数料収入は、単に保有した場合との損失と比較する必要があります。価格乖離が大きい場合、高いAPYだけでは十分ではありません。
  3. 集中流動性を慎重に使う：  Uniswap v3スタイルのプールでは、流動性提供者は価格範囲を選択し、その範囲内でより多くの手数料を獲得できます。ただし、価格が範囲外に動くと、ポジションは手数料を稼げなくなり、一方の資産に大きくエクスポージャーされる可能性があります。
  4. 高利回りを盲目的に追わない： 非常に高いLP利回りは、多くの場合、より高いリスク、低い流動性、ボラティリティの高いトークン、または持続不可能なインセンティブを反映しています。
  5. ポジションを定期的に監視する： インパーマネントロスは価格の動きに応じて変化します。LPポジションは、特に高ボラティリティ期間には見直す必要があります。

インパーマネントロスは常に悪いものか？

インパーマネントロスは、常に流動性プールを避ける理由になるわけではありません。これは、取引手数料、インセンティブ、ユーザーの市場見通しと比較する必要があるコストです。

手数料収入とトークンインセンティブが価格乖離による損失を上回れば、流動性ポジションは依然として収益性がある可能性があります。これは、高い取引量、安定したまたは相関する資産、持続可能な手数料需要を備えたプールでより起こりやすくなります。ただし、報酬が実際の取引量ではなく主にトークン発行に依存している場合、見かけの利回りは持続可能でない可能性があります。

長期保有者にとっての本当の比較は、「手数料を稼いだか？」ではなく、「単にトークンを保有していた場合よりも良いか？」です。

まとめ

インパーマネントロスは、AMMベースのDeFiプールに流動性を提供する際の主な隠れたリスクです。預けたトークン間の価格比率が変化し、流動性ポジションが単純な保有戦略を下回ることで発生します。

リスクはステーブルコインまたは相関資産プールで最も低く、ボラティリティの高いトークンペアで最も高くなります。取引手数料はインパーマネントロスを相殺できますが、利益を保証するものではありません。流動性を提供する前に、ユーザーは予想される手数料収入、トークンインセンティブ、価格ボラティリティ、および単に資産を保有する場合の機会費用を比較すべきです。

リスクに関する注意： インパーマネントロスはAMM流動性プールの構造的な特徴です。当初の預け入れ比率と異なるトークン価格のまま引き出すと、実現します。スマートコントラクトのリスク、トークンのペッグ脱離、低い流動性、持続不可能な報酬発行も、LPのリターンに影響を与える可能性があります。

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