自動做市商（AMM）是一種去中心化交易所模型，透過流動性池與數學公式自動為交易定價並執行。有別於透過訂單簿撮合買賣雙方，AMM 讓使用者直接與代幣池進行交易。

AMM 是DeFi 的核心組成，使無需許可的鏈上交易成為可能。任何人都可透過 AMM 兌換代幣，也可向流動性池提供流動性以賺取手續費分潤。主要的 AMM 協議包括Uniswap、Curve、PancakeSwap 以及Balancer。

AMM 出現之前，許多去中心化交易所嘗試將傳統訂單簿複製到鏈上，但這類系統往往速度緩慢、成本高昂且難以使用。AMM 以智能合約、流動性池和自動定價取代訂單撮合，大幅簡化了整體架構。

AMM 如何運作？

AMM 將代幣存放於稱為流動性池的智能合約中。交易者向流動性池進行兌換，而流動性提供者則向池中存入資產，並從交易活動中賺取手續費。

以 ETH/USDC 流動性池為例，池中同時持有ETH 與USDC。若交易者將 ETH 兌換為 USDC，則 ETH 進入池中而 USDC 被取出，池內代幣比例隨之改變，AMM 便會自動調整價格。

早期 AMM 大多採用恆積公式：x × y = k

公式中，x 與 y 分別代表池中兩種代幣的數量，k 保持不變。每筆交易都會改變代幣比例，但必須維持公式成立。這使得流動性池無需傳統做市商即可自動報價。

流動性提供者將獲得代表其池中份額的 LP 代幣。提款時，可取回其份額對應的資產加上累積手續費，並扣除無常損失等虧損部分。

AMM 有哪些主要類型？

不同的 AMM 模型針對不同資產與交易需求而設計。

  1. 恆積 AMM：此為 Uniswap v1 和 v2 的經典模型，採用 x × y = k。適用於幾乎所有代幣對，但在流動性不足或交易規模較大時，滑點可能偏高。
  2. StableSwap AMM：Curve 將此模型推廣應用於穩定幣及錨定資產。當資產交易價格相近時（如 USDC/USDT 或 ETH/stETH），此模型可將滑點保持在低水平。
  3. 集中流動性 AMM：Uniswap v3 引入集中流動性機制，允許流動性提供者選擇其資金活躍的特定價格區間，從而提升資本效率，但需要更主動地管理頭寸。
  4. 加權池 AMM：Balancer 採用自定義代幣權重的流動性池，例如 80% ETH 加 20% USDC，使 AMM 池可作為類似投資組合策略或指數型流動性池運作。

AMM 為何在 DeFi 中舉足輕重？

AMM 的重要性在於，它使去中心化交易無需依賴中心化交易所、訂單簿或做市商，使其成為 DeFi 最重要的基礎模組之一。

AMM 支援：

  • 無需許可的交易：使用者可直接從錢包兌換代幣，無需依賴中心化交易所。
  • 無需許可的流動性：任何人均可建立流動性池或向現有池提供流動性。
  • 代幣可及性：新代幣無需正式上架交易所即可開始交易。
  • DeFi 可組合性：借貸平台、聚合器、收益協議及錢包均可透過 AMM 路由交易。
  • 流動性提供者的手續費收入：流動性提供者（LP）在使用者透過池子交易時可賺取手續費分潤。

這種開放架構使 AMM 成為 Ethereum、BNB Chain、Solana、Base、Arbitrum、Optimism 及其他區塊鏈生態系去中心化交易的基礎。

AMM 有哪些優勢？

與傳統訂單簿交易所相比，AMM 具備多項優勢。

  1. 全天候流動性：只要池中有流動性，交易隨時可執行。
  2. 無需對手方撮合：使用者無需等待另一方掛出反向訂單。
  3. 開放式市場建立：任何人都可透過建立流動性池來創建代幣對。
  4. 被動手續費收入：流動性提供者可從池子的交易活動中賺取手續費。
  5. 智能合約整合：AMM 可整合至其他 DeFi 協議、交易機器人、聚合器及錢包。

上述優勢使 AMM 尤其適用於長尾代幣及早期資產，因為這類資產在中心化交易所往往缺乏足夠深度的市場。

AMM 有哪些風險？

AMM 對交易者和流動性提供者都存在一定風險。

  1. 滑點：大額交易可能大幅移動池內價格，尤其在流動性不足時，交易者實際成交價可能遠差於預期。
  2. 無常損失：當池中兩種代幣價格出現相對變動時，流動性提供者的收益可能低於單純持幣策略。
  3. MEV 與搶先交易：在公開區塊鏈上，機器人可觀察到待處理的交易，並嘗試執行夾層攻擊或其他 MEV 策略。
  4. 智能合約風險：AMM 流動性池以智能合約持有使用者資金，程式漏洞、遭受攻擊或治理失當均可能導致損失。
  5. 代幣風險：許多 AMM 池包含波動性高或品質低劣的代幣，可能使 LP 及交易者暴露於價格急跌或流動性陷阱的風險之中。

有鑑於上述風險，使用者在交易或提供流動性前，應先確認池子流動性、滑點設定、代幣品質、審計紀錄及協議聲譽。

AMM 與訂單簿：有何差異？

訂單簿交易所在特定價格上撮合買賣雙方，交易者掛出買單與賣單，訂單配對時交易成立。此模型廣泛應用於中心化交易所及傳統金融市場。

AMM 無需撮合訂單，而是透過流動性池與定價公式自動報價。這使 AMM 更易於在鏈上運行，但也帶來滑點和無常損失等特有風險。

簡言之，訂單簿依賴活躍的買賣雙方，AMM 則依賴流動性池與演算法。

總結

自動做市商（AMM）是一種以流動性池和定價公式取代訂單簿的去中心化交易系統。AMM 允許使用者直接在鏈上交易代幣，並允許流動性提供者透過向池中存入資產來賺取手續費。

AMM 是 DeFi 的基礎，使無需許可的代幣交易、流動性提供及協議可組合性成為可能。然而，使用者應充分了解其中的取捨，包括滑點、無常損失、MEV、智能合約風險及代幣品質風險。

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  2. 什麼是訂單簿？
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