インドBSEセンセックス、引けオークションで一時3%急落　流動性の薄さが波乱要因に

インドのBSEセンセックスは8月27日、引けにかけて実施された20分間のクロージング・オークション・セッション（CAS）で約2,400ポイント（約3%）急落した。終値は76,933.59で、前日比539.35ポイント安（0.70%安）まで戻したものの、引け前の急変動が市場に動揺を広げた。 この下落は、BSEが導入したCAS制度の下で初めて迎えた月次デリバティブ満期日と重なった。終値の価格発見機能を高める狙いだった新制度が、結果として流動性の偏りを露呈する形となり、参加者の警戒感を強めている。 CASは8月3日に稼働し、それまでBSEの終値算出に用いられていた出来高加重平均価格（VWAP）方式に代わった。新制度では、午後3時15分に設定される基準価格を中心に±3%のレンジ内で、20分間注文を受け付ける。オークションの締切は午後3時28分〜3時30分の間でランダムに決まる仕組みで、引け際の駆け込み取引による"作為"を抑える設計だ。 制度導入直後から流動性格差は鮮明だった。BSEのCASにおける売買代金は約10.8クローレ・ルピーにとどまった一方、ナショナル証券取引所（NSE）では同種の引け形成に相当する規模が約1,276クローレ・ルピーと大きく、比率にすると約1対118となる。8月27日も、NSEで取引されるニフティ50は24,090.85で116.90ポイント安（0.48%安）と比較的落ち着いた値動きにとどまり、CAS時間帯に両市場の反応が大きく分かれた。 規制当局SEBI（インド証券取引委員会）も早くから目を光らせていた。8月19日、SEBIは過去のオークションでの相場操縦的取引の疑いを理由に、2つの事業体に対してCASへの参加を禁じる職権による暫定命令（ex-parte interim order）を出している。薄い板（低流動性）が市場不正の温床になり得る点を、当局が問題視していたことを示す。 デリバティブ面での影響も大きい。従来のVWAPでは、通常取引の最終30分の取引を加重平均して終値が算出されていた。これに対しCASは、終値の形成機能を20分のオークションに集中させる。センセックスを清算基準とする先物・オプションでは、終値が未決済ポジションの損益に直結するため、オークション中に指標値が3%近く急落すれば、最終的に一定程度戻してもヘッジャー、投機筋、マーケットメーカーに急激な評価損益（マーク・トゥ・マーケット）の変動をもたらす。 8月27日はまさにその構図となった。オークション中の示唆価格が短時間で大きく振れ、契約がどの水準で決済されるか不透明感が増した。参加者は、個別株の本源的価値の変化というより、板の薄さに左右される価格に対応を迫られた格好だ。地政学リスクの継続やセクター間の強弱といった背景はあったものの、値動きの激しさは特定の材料よりもCASのメカニズムと流動性構造に起因するとみる向きが多い。