Kalshiの暗号資産パーペチュアル先物、不可解な取引パターンで出来高水増し疑惑が浮上

Kalshiが新たに提供を始めた暗号資産パーペチュアル先物が、取引パターンの不自然さを背景に、市場関係者から精査の目を向けられている。焦点は、表示される出来高が実需に基づくものか、それともウォッシュトレードに類する行為で見かけ上膨らんでいる可能性があるのかという点だ。 発端となったのは、ETHPERP市場で"5,500ドル"ちょうどの取引が繰り返し観測されたこと。批判的な立場のトレーダーは、24時間のETHパーペチュアル出来高が約"5億3,900万ドル"に達する一方、建玉（open interest）は約"310万ドル"にとどまると指摘し、両者の比率は約"174倍"に相当するとした。さらに同氏は、この"5,500ドル"の反復取引が4日間で当該契約の出来高の最大"58%"を占め得ると主張し、少数の定型的な取引がヘッドラインの出来高を過度に押し上げているのではないかと問題提起した。 加えて、特定のセルフクリアリング会員にとっては手数料体系により実質的な取引コストが低下し、反復的な売買を行いやすい設計になり得るとの見方も示された。 これに対しKalshi側は、批判の一部が予測市場（prediction markets）の集計とパーペチュアル先物の取引を混同していると反論。暗号資産部門の責任者も公の場で見解を示し、出来高が"偽装"されているとの解釈を退けた。セルフクリアリング会員が"選ばれたマーケットメイカーだけ"に限定されているとの示唆についても、規制下のアクセス要件を満たす企業であれば参加可能だとし、特定の事業者を恣意的に優遇しているわけではないと説明した。 Kalshiは、インセンティブ施策は規制当局向けの公開書類で透明性を確保していると主張し、手数料条件だけで相場操縦を示すことにはならないとの立場を取る。暗号資産のイベント契約にリベートは提供していないとも述べつつ、リベート自体は主要デリバティブ取引所で一般的な仕組みだと付け加えた。 今回の論争は、Kalshiが予測市場にとどまらず、米国の規制環境下で発展途上にある暗号資産パーペチュアル先物へ事業領域を拡大する局面で起きた。市場構造、インセンティブ、報告上の慣行がプラットフォーム間で比較しづらいなか、急増する出来高は注目と同時に疑念も呼び込みやすい。 Kalshiは米国のパーペチュアル事業はまだ初期段階だと強調しているが、流動性と信認、機関投資家の参加を巡る競争が強まるなか、出来高の信頼性は重要性を増している。トレーダーに残る論点は、反復的な取引が通常の流動性供給の範囲に収まるのか、それとも規制当局による追加的な検証を要する行為なのか、という点にある。