Öl über 100 US-Dollar, Renditen fallen: US-Staatsanleihen signalisieren eine Eintrübung der Lage

Seit der Schließung der Straße von Hormus am 2. März sind weltweit rund 17,8 Mio. Barrel Öl pro Tag in ihrer Förderung bzw. ihrem Transport beeinträchtigt. Allein im März sprang Brent um knapp 60%, WTI legte um etwa 53% zu. Für Brent-Futures ist es der stärkste Monatsanstieg seit Einführung 1988 und liegt damit sogar über dem Plus von 46% während des Golfkriegs 1990. Normalerweise würde ein solcher Ölpreisschock die Inflationserwartungen nach oben treiben und die Anleiherenditen steigen lassen. Über weite Teile der vergangenen zwei Jahrzehnte liefen Ölpreise und die Rendite 10-jähriger US-Treasuries tatsächlich weitgehend im Gleichklang. Diesmal drehte die Korrelation. In den ersten drei Märzwochen stiegen beide noch parallel: WTI kletterte von 67 auf 100 US-Dollar, die 10-jährige Rendite von 4,15% auf 4,44%. Der Bruch kam zwischen dem 27. und 30. März. Während Öl weiter anzog, rutschte die Rendite in drei Handelstagen von 4,44% auf 3,92% ab – ein Rückgang um 52 Basispunkte – und fiel damit unter die psychologisch wichtige 4%-Marke. Der Markt zeigte ein klassisches "Flight-to-Safety"-Muster: Wachstumsrisiken wurden höher gewichtet als Inflationsrisiken. Oxford Economics formulierte es so: "Growth risks are beginning to outweigh inflation risks." Der Markt blendet Inflation nicht aus, er fürchtet schlicht stärker eine Rezession. Eine solche Entkopplung ist selten, und historisch war das Umfeld danach meist unvorteilhaft. In den vergangenen 50 Jahren gab es fünf Episoden, in denen Ölpreise kurzfristig um mehr als 35% stiegen. 1973 führte das Ölembargo zu einem Rückgang des US-BIP um 4,7%. 1979 ließ die Iranische Revolution das globale BIP um 3 Prozentpunkte unter seinen Trend fallen. 1990 löste der Golfkrieg eine kurze US-Rezession aus. 2008 erreichte Öl 147 US-Dollar; die Rezession wurde zwar primär durch die Finanzkrise ausgelöst, der Ölpreisschock beschleunigte den Abschwung. Die einzige Ausnahme war der Preisschub 2022 infolge des Russland-Ukraine-Kriegs: keine Rezession, aber die stärkste Inflation seit 40 Jahren. Der Anstieg im März 2026 übertraf alle vorherigen Fälle. Laut dem Fed-Ökonomen James Hamilton gibt es keinen mechanischen Zusammenhang zwischen Ölpreisschocks und Rezessionen, doch "the greater the net increase in oil prices, the more pronounced the suppression on consumption and investment". Goldman Sachs hob seine Rezessionswahrscheinlichkeit für die USA auf 30% an, die Beratung EY-Parthenon veranschlagt 40%. Auffällig ist auch die Geschwindigkeit, mit der die Markterzählung kippte. Anfang März signalisierte das CME FedWatch Tool drei Zinssenkungen für das Jahr; die Wahrscheinlichkeit für einen Schritt im Juni lag bei 70%. Mit dem anhaltenden Ölpreisanstieg änderte sich der Ton. Am 26. März sprang der US-Importpreisindex um 1,3%, und der designierte Fed-Chair Kevin Warsh deutete an, der neutrale Zinssatz könnte höher liegen. An diesem Tag stieg die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung innerhalb des Jahres auf 52%, die 10-jährige Rendite erreichte 4,35%. FinancialContent nannte das "The Great Hawkish Pivot". Nur vier Tage später drehte das Bild komplett: Am 30. März brach das Verbrauchervertrauen deutlich ein, die Industrie fiel überraschend in die Kontraktion, und die 10-jährige Rendite stürzte auf 3,92%. FinancialContent zufolge stiegen die Wetten auf einen dovish pivot der Fed im Mai auf 65%. Goldman Sachs erklärte, der Markt habe die Richtung der Zinsbewegungen falsch eingeschätzt. Ebenfalls am 30. März sagte Powell vor Studierenden in Harvard, die Fed "hasn't yet reached the point where it must decide whether to look through the shocks from the war", betonte aber, "anchored inflation expectations are critical". Axios interpretierte die Aussagen als Signal, dass die Fed weder zur Inflationsbekämpfung aggressiv anheben wolle noch es eilig habe, zur Stützung der Konjunktur zu senken – sie warte ab, ob der Angebotsschock temporär oder dauerhaft sei. Der Anleihemarkt wartete nicht. Wenn die Geschichte ein Maßstab ist, brachte es Citigroup-Stratege McCormick auf den Punkt: Stagflation stehe bevor – schlecht für Anleihen, schlecht für Aktien. Die Stagflationsphase 1973 bis 1982 liefert dafür eine klare Renditehistorie: Gold erzielte eine reale annualisierte Rendite von +9,2%, der S&P GSCI Rohstoffindex stieg über das Jahrzehnt um 586%, Immobilien brachten +4,5%. Der S&P 500 kam real annualisiert auf 2%, langlaufende Treasuries auf 3%. Laut historischen Daten der NYU Stern verloren langlaufende Treasuries 1979 in einem Jahr 8,6%. Das klassische 60/40-Portfolio (60% Aktien, 40% Anleihen) wurde in der Stagflation deutlich getroffen – nur reale Assets schlugen die Inflation. Société Générale erwartet für April einen durchschnittlichen Brent-Preis von 125 US-Dollar und sieht einen "credible peak" bei 150 US-Dollar. Goldman Sachs ist vorsichtiger und prognostiziert im April im Schnitt 115 US-Dollar, unterstellt aber, dass die Straße von Hormus innerhalb von sechs Wochen wieder normal funktioniert; dann könnte der Preis bis Jahresende auf 80 US-Dollar fallen. Der Anleihemarkt hat sich bereits festgelegt: Zwischen Inflation und Rezession setzt er auf Rezession. Quelle: 律动