Le Sensex de la BSE chute de 3% lors de l'enchère de clôture, sur fond d'inquiétudes de liquidité

Le Sensex de la BSE a décroché d'environ 2 400 points, soit près de 3%, pendant la séance d'enchère de clôture de 20 minutes du 27 août, avant de se reprendre partiellement pour terminer en baisse de 539,35 points à 76 933,59. Sur la journée, le recul affiché n'est « que » de 0,70%, mais l'épisode intraday a ravivé les craintes sur la solidité du dispositif de clôture et sur la profondeur de marché. Cette chute est survenue lors de la première échéance mensuelle de dérivés depuis la mise en place du nouveau système de Closing Auction Session (CAS) de la Bombay Stock Exchange, censé améliorer la découverte des prix. Au lieu de cela, la séquence a pris des allures de test de résistance, mettant les participants sous tension et braquant de nouveau les projecteurs sur les régulateurs. Le CAS est entré en vigueur le 3 août, en remplacement de la méthode VWAP (volume-weighted average price) qui déterminait jusque-là le prix de clôture à la BSE. Dans le nouveau cadre, les ordres sont acceptés pendant une fenêtre de 20 minutes, dans une bande de plus ou moins 3% autour d'un prix de référence fixé à 15h15. La clôture de l'enchère intervient de manière aléatoire entre 15h28 et 15h30, un choix destiné à limiter les stratégies de manipulation de dernière seconde. Les chiffres mettent en évidence le problème de liquidité. Dans les premiers jours suivant le lancement, le chiffre d'affaires du CAS sur la BSE s'élevait à environ 10,8 crore de roupies. Sur la National Stock Exchange (NSE), l'équivalent atteignait 1 276 crore de roupies, soit un rapport proche de 1 à 118. Le Nifty 50, indexé sur la NSE, a connu une séance nettement plus calme, cédant 116,90 points (-0,48%) à 24 090,85. L'écart de comportement entre les deux grands indices durant la fenêtre CAS souligne l'impact d'une liquidité fortement déséquilibrée entre places. La Securities and Exchange Board of India (SEBI) suivait déjà le sujet. Le 19 août, huit jours avant l'incident du 27 août, le régulateur a publié une ordonnance provisoire ex parte interdisant à deux entités de participer aux sessions CAS, en raison d'allégations de transactions manipulatoires lors d'une enchère précédente. La SEBI avait pointé la faible liquidité comme un facteur accroissant le risque d'abus de marché. L'enjeu est particulièrement sensible pour les dérivés. Avec l'ancienne méthode VWAP, le prix de clôture résultait d'une moyenne pondérée des transactions sur les 30 dernières minutes de cotation continue. Le CAS concentre désormais ce pouvoir de fixation du prix dans une enchère unique de 20 minutes. Pour les contrats de futures et d'options indexés sur le Sensex, le cours de clôture détermine directement le gain ou la perte de l'ensemble des positions ouvertes. Lorsque le prix indicatif plonge de 3% pendant cette fenêtre, les couvertures, les positions directionnelles et les teneurs de marché subissent des chocs de valorisation immédiats, même si le prix de règlement final se redresse en partie. C'est ce schéma qui s'est dessiné le 27 août. Les variations rapides du prix indicatif ont semé le doute sur le niveau de règlement, poussant les intervenants à réagir à des cours davantage dictés par la minceur du carnet d'ordres que par une modification fondamentale de la valeur des actions sous-jacentes. Sur le plan macroéconomique, des tensions géopolitiques persistantes et des performances sectorielles contrastées formaient l'arrière-plan. Les acteurs de marché ont toutefois largement attribué l'ampleur du mouvement aux mécanismes du CAS plutôt qu'à un catalyseur d'actualité isolé.