Rapport Goldman Sachs : la SEC autorise sous conditions les actions tokenisées, Coinbase (COIN) serait le principal bénéficiaire

Rédigé par : Rita La SEC a, pour la première fois, ouvert la voie à la négociation d'actions tokenisées aux États-Unis. Dans un rapport daté du 18 septembre 2026, Goldman Sachs indique que, le 17 septembre, le gendarme boursier a publié une ordonnance accordant à certaines plateformes et fournisseurs de liquidité une exemption conditionnelle d'enregistrement de cinq ans. Ces acteurs, désignés comme des "Tokenized Securities Venues" (TSV), sont autorisés à proposer des transactions sur des actions tokenisées sur le marché américain. Goldman Sachs estime que cette décision constitue la première autorisation large de la négociation d'actions tokenisées aux États-Unis et pourrait soutenir une montée en puissance progressive du segment. Trois conditions cadrent fortement la portée à court terme L'analyste James Yaro détaille trois garde-fous : 1) Seules les plateformes s'appuyant sur un carnet d'ordres de type automated market maker (AMM) peuvent bénéficier de l'exemption. Les bourses traditionnelles et la plupart des plateformes crypto centralisées, qui utilisent des carnets d'ordres à limites centralisés (CLOB), n'entrent pas dans le champ. 2) L'exemption ne vise que les actions présentant des caractéristiques de tokenisation "natives". Les versions "non natives", de type dérivé, ne sont pas couvertes. 3) Les émetteurs conservent un droit d'opposition : ils peuvent refuser la tokenisation de leurs actions avant que celles-ci ne soient négociées. Selon Goldman Sachs, ces critères réduisent l'impact immédiat. Les AMM sont surtout utilisés par les exchanges décentralisés, alors que les CLOB dominent sur les marchés traditionnels et les grandes plateformes crypto. Les AMM apportent de la liquidité via des inventaires de jetons, ce qui convient à des marchés naissants et à des contrats de "longue traîne". À mesure que les tailles de transactions augmentent, la tarification liée à la rareté dans les smart contracts AMM accroît le risque de glissement (slippage), tandis que les CLOB sont plus efficaces sur des marchés profonds et liquides. Conséquence : l'ordonnance aurait un effet limité sur les grands segments. Le texte impose aussi des contraintes opérationnelles : limitation du nombre de symboles négociés et des volumes, octroi aux détenteurs de titres tokenisés de droits d'actionnaires et de dividendes équivalents à ceux des actionnaires des titres sous-jacents, smart contract AMM auditable, public et déployé sur une blockchain publique, et obligations de transparence sur le fonctionnement et les données de négociation du TSV. Coinbase (COIN) en tête des gagnants potentiels Dans son univers de couverture, Goldman Sachs voit Coinbase (COIN) et Robinhood (HOOD) comme des acteurs susceptibles d'aider à structurer un marché américain des actions tokenisées. COIN serait le mieux positionné : son produit de courtage d'actions tokenisées répond déjà à une grande partie des exigences, notamment l'alignement des droits d'actionnaires et des dividendes avec ceux des actions sous-jacentes. Le groupe pourrait donc opérer aux États-Unis au titre de l'exemption avec des ajustements technologiques limités. Goldman Sachs souligne également que COIN fournit une plateforme de tokenisation et des services de conservation, ce qui lui permettrait de capter de la valeur si d'autres entreprises construisent des offres d'actions tokenisées dans le cadre de cette exemption. En revanche, si COIN voulait créer une bourse d'actions tokenisées s'appuyant directement sur l'exemption, l'entreprise devrait développer une nouvelle technologie de marché, car sa plateforme d'exchange actuelle repose sur un CLOB. Goldman Sachs note toutefois que COIN achemine les ordres de courtage vers des exchanges décentralisés, dont beaucoup fonctionnent avec des AMM et seraient donc éligibles. Pour HOOD, l'offre existante d'actions tokenisées est limitée à l'Europe et repose sur une tokenisation non native, ce qui ne satisfait pas aux exigences. Robinhood devrait concevoir un nouveau produit conforme. L'on-chain pourrait aussi accélérer l'usage des stablecoins Goldman Sachs estime que la négociation on-chain d'actions tokenisées pourrait favoriser l'adoption de cash tokenisé comme monnaie de règlement, ce qui renforcerait l'usage des stablecoins. Dans ce scénario, Circle (CRCL), émetteur de l'USDC, pourrait en bénéficier, tout comme COIN, qui tirerait déjà des retombées économiques significatives de l'USDC. Risque concurrentiel limité pour les bourses traditionnelles Pour Goldman Sachs, l'exemption crée peu de pression concurrentielle directe sur les places établies. Nasdaq (NDAQ) et le New York Stock Exchange (ICE) opèrent déjà en tant que "national securities exchanges" enregistrées et n'ont pas besoin d'une exemption à la définition d'"exchange" pour coter des actions tokenisées. Les deux avancent sur la tokenisation dans le cadre de leurs infrastructures existantes, sans passer par des TSV, et n'ont pas à construire une couche AMM pour leurs initiatives actuelles. Nasdaq a obtenu l'approbation de la SEC en mars 2026 pour autoriser la négociation, dans le même carnet d'ordres, de versions tokenisées de titres éligibles au DTC, le DTC se chargeant de la tokenisation et du règlement-livraison. Ce programme pilote couvre les constituants du Russell 1000 et des ETF d'indices sur une durée de trois ans. Le NYSE suit une trajectoire proche : développement d'une plateforme distincte visant un trading 24/7, un règlement instantané et un financement en stablecoins, un dispositif qui reste soumis à une approbation réglementaire. Goldman Sachs rappelle que les bourses traditionnelles conservent un avantage structurel sur les titres les plus liquides : sur Nasdaq et le NYSE, les ordres tokenisés interagissent avec les actions traditionnelles dans le même carnet, alors que les actions tokenisées sur TSV sont limitées par des plafonds de symboles et de volumes et restreintes à des participants autorisés. L'univers éligible au pilote du DTC (Russell 1000 et grands ETF d'indices) correspond précisément aux marchés profonds où les CLOB surpassent les AMM. La réforme législative reste le point clé Goldman Sachs voit dans cette exemption une étape supplémentaire vers une clarification réglementaire des actifs numériques par la SEC et la CFTC. La SEC avait déjà proposé en août 2026 un cadre visant à exempter les projets de petite taille de certaines exigences liées aux offres de jetons. Le 17 septembre, la CFTC a publié une position de non-intervention ("no-action") exonérant les développeurs de portefeuilles en auto-conservation de l'obligation de s'enregistrer comme "introducing brokers". Les deux agences ont indiqué vouloir aboutir à des règles plus complètes. La banque juge néanmoins ces actions insuffisantes pour déclencher une adoption massive : elles n'ont pas de fondement législatif permanent, et des régulateurs futurs pourraient les modifier ou les annuler via de nouveaux textes. Pour libérer pleinement le potentiel des actifs numériques, Goldman Sachs appelle à une réforme législative d'ampleur, comme le CLARITY Act, qui a échoué à un vote procédural au Sénat le 15 septembre. Goldman Sachs estime aussi que, sur le plan concurrentiel, cette exemption est plus favorable aux acteurs numériques qu'une loi de tokenisation plus large. Si le CLARITY Act était adopté et accélérait l'adoption, les bourses traditionnelles subiraient davantage de pression. À l'inverse, l'ordonnance actuelle bride la prolifération à court terme via l'exigence AMM et le droit de veto des émetteurs, limitant l'impact sur les volumes des bourses historiques. La décision ouvre la porte aux actions tokenisées, tout en ne l'entrouvrant que partiellement. Si les émetteurs choisissent fréquemment de s'opposer à la tokenisation, ou si le CLARITY Act retrouve de l'élan, comment évoluerait la valeur à long terme de ce cadre d'exemption ? Avertissement Cet article compile et interprète un rapport de recherche d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 18 septembre 2026), complété par des informations de marché publiques. Les recommandations, objectifs de cours, prévisions de résultats et jugements cités reflètent l'analyse des spécialistes du courtier et n'engagent que leur institution ; ils ne reflètent pas la position de Chaoxiang Research et ne constituent pas un conseil en investissement. Les marchés comportent des risques ; les décisions doivent être prises de manière indépendante. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.