Les rendements des Treasuries américains frôlent des sommets de dix ans, le marché accentue la pression pour de nouvelles hausses de taux

Par Zhang Yaqi, Wall Street Journal — Le marché des bons du Trésor américain envoie un message sans ambiguïté au président de la Fed, Walsh : une posture ferme contre l'inflation ne suffit plus à rassurer les investisseurs. La reprise des hostilités militaires entre les États-Unis et l'Iran en juillet a pris Wall Street de court. L'épisode a brièvement propulsé le pétrole au-dessus de 100 dollars le baril et déclenché une vague de ventes sur le marché des Treasuries, évalué à 30 000 milliards de dollars. Depuis fin juin, le rendement du Treasury à 10 ans a progressé de plus de 30 points de base pour atteindre environ 4,678%, proche de son plus haut niveau en dix ans. Le 2 ans, très sensible aux anticipations de politique monétaire, est monté à près de 4,328%, au-dessus de la limite supérieure actuelle de la Réserve fédérale (3,75%), signe que le marché parie sur de nouvelles hausses de taux. La Fed annoncera sa décision de politique monétaire mercredi. Selon le CME FedWatch Tool, à vendredi dernier, le marché attribuait 62% de probabilité à un statu quo à cette réunion, tandis que la probabilité d'une hausse est remontée fortement, d'environ 13% une semaine plus tôt à près de 38%. "Cela montre à quel point le marché est préoccupé par l'inflation et l'incertitude sur la capacité de la Fed à joindre l'acte à la parole", estime Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie sur les taux américains chez TD Securities, en référence aux déclarations publiques de Walsh sur un retour de l'inflation à l'objectif de 2%. Le choc pétrolier, ajouté aux tensions sur le marché obligataire, a rapproché les rendements des Treasuries de sommets de dix ans. Le conflit États-Unis–Iran a été le déclencheur direct de cette nouvelle poussée : la hausse du pétrole a ravivé les craintes d'un rebond inflationniste, incitant les opérateurs à vendre agressivement des Treasuries. D'après GasBuddy, les prix de détail de l'essence ordinaire et du diesel aux États-Unis sont récemment repassés au-dessus de 4 dollars et 5,20 dollars le gallon. Après la première conférence de presse de Wash en tant que président de la Fed, en juin, le marché des Treasuries avait brièvement rebondi, avant que le mouvement ne s'épuise rapidement. Le rendement du 30 ans est resté campé au-dessus de 5%, infligeant des pertes marquées aux investisseurs positionnés sur la duration longue. David Rosenberg, fondateur et président de Rosenberg Research & Associates, écrivait dans une note publiée vendredi dernier : "Nous n'avions pas anticipé ce nouvel épisode du conflit États-Unis–Iran, qui ajoute de la complexité à tout actif sensible à la duration." Il souligne aussi que l'accélération des émissions d'obligations d'entreprises dans la technologie pèse sur le marché des Treasuries. Rosenberg indique avoir ajusté son portefeuille en réduisant sa position longue, pénalisante, sur le Treasury à 30 ans au profit de Treasuries de plus courte maturité. Paul Christopher, responsable de la stratégie d'investissement mondiale chez Wells Fargo Investment Institute, juge que "la Fed doit entendre ce signal" : "les incertitudes s'accumulent", et les investisseurs obligataires exigent une rémunération en conséquence. Débat sur la fenêtre de hausse des taux : coût et calendrier d'une action Au sein de la Réserve fédérale, le consensus n'est pas total. Certains membres du comité de politique monétaire souhaitent relever les taux pour contenir l'inflation, mais le calendrier est jugé très sensible. L'inflation réduit déjà la valeur réelle des actifs à revenu fixe ; un relèvement des taux accentuerait la baisse des prix des obligations et pèserait aussi sur d'autres actifs financiers, comme les actions. Les analystes de Barclays anticipent un déficit budgétaire américain d'environ 2 000 milliards de dollars en 2026. La poursuite d'émissions massives de Treasuries devrait rester un levier central pour financer cet écart, ce qui laisse présager des tensions d'offre durables sur le marché obligataire. La vague d'endettement du secteur technologique ajoute une pression supplémentaire. Les grandes entreprises, notamment les "hyperscale cloud providers", multiplient les émissions obligataires pour financer les infrastructures liées à l'intelligence artificielle, ce qui renchérit le coût du crédit dans l'ensemble du marché. Dans un rapport publié mercredi dernier, Moody's estime que les dépenses d'investissement de ces hyperscalers s'approcheront de 1 000 milliards de dollars en 2027, après près de 800 milliards cette année. L'agence met en garde contre les risques que font peser "l'envolée des capex, la hausse du levier et les engagements hors bilan" sur la qualité de crédit du groupe. Les actions ont enregistré une nouvelle baisse, menée par les valeurs technologiques. L'ombre de taux plus élevés continue de peser sur les marchés : la semaine dernière, les semi-conducteurs ont conduit le repli, l'indice Philadelphia Semiconductor Index perdant plus de 4% sur la semaine. Le Dow Jones a reculé de 0,4%, le S&P 500 de 0,6% et le Nasdaq Composite a chuté de 2,1%. La clôture du Nasdaq affiche désormais un recul de 7,8% par rapport à son record historique atteint début juin. Des taux plus élevés tendent à freiner les dépenses des entreprises et des ménages, ce qui ralentit la croissance et détériore les perspectives de bénéfices. Paul Christopher estime que les investisseurs pourraient attendre la fin de cette rotation sur les valeurs technologiques, qui "pourrait offrir un meilleur point d'entrée", et ajoute que "conserver un peu de liquidités n'est peut-être pas une mauvaise idée".