Непостоянные потери — это потери, которые могут возникнуть, когда вы предоставляете ликвидность  автоматическому маркет-мейкеру (AMM) и цены внесённых вами токенов меняются относительно друг друга. Ваша позиция ликвидности может стоить меньше, чем если бы вы просто держали те же токены в кошельке.

Потери называют «непостоянными», потому что они могут сократиться или исчезнуть, если цены токенов вернутся к тому же соотношению, что и при внесении депозита. Однако если вы выведете ликвидность, пока соотношение цен всё ещё отличается, потери становятся реализованными.

Непостоянные потери — один из важнейших рисков для поставщиков ликвидности в DeFi. Торговые комиссии могут их компенсировать, но они не всегда покрывают потери, особенно на волатильных парах токенов.

Как возникают непостоянные потери?

Непостоянные потери проистекают из того, как пулы ликвидности AMM ребалансируют соотношения токенов. В стандартном пуле 50/50 пул должен поддерживать обе стороны пары сбалансированными по стоимости. Когда один токен растёт или падает относительно другого, арбитражные трейдеры торгуют против пула до тех пор, пока его цена не совпадёт с ценой на широком рынке.

Этот процесс меняет токены, которыми вы фактически владеете. В итоге у вас оказывается больше токена, показавшего худшую динамику, и меньше токена, показавшего лучшую.

Например:

  1. Вы вносите $1 000 в пул ETH/USDC, когда ETH стоит $2 000. Это значит, что вы вносите 0,25 ETH и 500 USDC.
  2. ETH растёт до $4 000. Арбитражные трейдеры ребалансируют пул, пока цена пула ETH/USDC не совпадёт с рыночной.
  3. Теперь ваша позиция ликвидности содержит примерно 0,177 ETH и 707 USDC стоимостью около $1 414.
  4. Если бы вы просто держали 0,25 ETH и 500 USDC, ваш кошелёк стоил бы $1 500.
  5. Разница — около $86 — и есть непостоянные потери. В этом примере она составляет примерно 5,7 % по сравнению с простым удержанием.

Чем больше расхождение в ценах между двумя активами, тем больше непостоянные потери.

Насколько большими могут быть непостоянные потери?

Непостоянные потери растут по мере того, как соотношение цен между двумя активами всё сильнее отклоняется от исходного соотношения при внесении депозита. Неважно, растёт один токен или падает другой. Важно относительное изменение цены.

Распространённые примеры:

  • Изменение цены в 1,25 раза: около 0,6 % непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 2 раза: около 5,7 % непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 5 раз: около 25,5 % непостоянных потерь.
  • Изменение цены в 10 раз: около 42,5 % непостоянных потерь.

Именно поэтому волатильные пары активов могут быть рискованными для поставщиков ликвидности. Пул может показывать привлекательный APY по комиссиям, но крупные движения цены всё равно могут сделать позицию хуже, чем простое удержание токенов.

В каких пулах риск непостоянных потерь самый низкий?

Риск непостоянных потерь в основном зависит от того, насколько синхронно движутся оба токена. Чем выше корреляция активов, тем ниже риск.

  1. Пулы стейблкоинов: такие пулы, как USDC/USDT или DAI/USDC, обычно имеют низкие непостоянные потери, поскольку оба актива рассчитаны на то, чтобы держаться около $1. В таких пулах всё ещё возможен риск депега или риск смарт-контракта, но расхождение цен обычно меньше.
  2. Пулы коррелированных активов: пары вроде ETH/stETH или WBTC/BTC-активы обычно имеют более низкие непостоянные потери, потому что оба токена, как ожидается, движутся вместе. Такие пулы популярны среди пользователей, которые хотят получать комиссионный доход без большого риска относительного изменения цен.
  3. Пулы волатильных пар: пары вроде ETH/LINK, SOL/ARB или пулы токен/стейблкоин несут более высокий риск непостоянных потерь. Такие пулы могут предлагать более высокие комиссии, но для сохранения прибыльности они требуют более сильных допущений по цене и объёму торгов.

Как поставщики ликвидности могут управлять непостоянными потерями?

Непостоянные потери нельзя полностью устранить в стандартных пулах AMM, но поставщики ликвидности могут снизить риск за счёт выбора пула, отслеживания комиссий и управления позицией.

  1. Выбирайте пары с более низким риском: пулы стейблкоинов и пулы коррелированных активов обычно имеют более низкие непостоянные потери, чем волатильные пары.
  2. Сравнивайте комиссии с непостоянными потерями: комиссионный доход следует сравнивать с потерями относительно простого удержания. Высокого APY недостаточно, если расхождение цен велико.
  3. Осторожно используйте концентрированную ликвидность: в пулах в стиле Uniswap v3 поставщики ликвидности могут выбрать ценовой диапазон и зарабатывать больше комиссий внутри него. Однако если цена выходит за пределы диапазона, позиция перестаёт приносить комиссии и может оказаться сильно привязанной к одному активу.
  4. Не гонитесь слепо за высокой доходностью: очень высокая доходность LP часто отражает более высокий риск, низкую ликвидность, волатильные токены или неустойчивые стимулы.
  5. Регулярно отслеживайте позиции: непостоянные потери меняются по мере движения цен. Позиции LP следует пересматривать, особенно в периоды высокой волатильности.

Всегда ли непостоянные потери — это плохо?

Непостоянные потери не всегда причина избегать пулов ликвидности. Это издержки, которые нужно сравнивать с торговыми комиссиями, стимулами и рыночным взглядом пользователя.

Позиция ликвидности всё ещё может быть прибыльной, если комиссионный доход и стимулы в токенах превышают потери от расхождения цен. Это более вероятно в пулах с высоким объёмом торгов, стабильными или коррелированными активами и устойчивым спросом на комиссии. Однако если вознаграждения зависят в основном от эмиссии токенов, а не от реального объёма торгов, кажущаяся доходность может оказаться недолговечной.

Для долгосрочных держателей реальный вопрос не «заработал ли я комиссии?», а «получил ли я больше, чем если бы просто держал токены?»

Итог

Непостоянные потери — главный скрытый риск предоставления ликвидности в пулы DeFi на основе AMM. Они возникают, когда соотношение цен внесённых токенов меняется, из-за чего позиция ликвидности показывает результат хуже простой стратегии удержания.

Риск минимален в пулах стейблкоинов или коррелированных активов и максимален в парах волатильных токенов. Торговые комиссии могут компенсировать непостоянные потери, но не гарантируют прибыль. Перед предоставлением ликвидности пользователям следует сравнить ожидаемый комиссионный доход, стимулы в токенах, волатильность цен и альтернативные издержки простого удержания активов.

Напоминание о рисках: Непостоянные потери — структурная особенность пулов ликвидности AMM. Они становятся реализованными, если вы выводите средства, пока цены токенов остаются отличными от исходного соотношения при внесении депозита. Риск смарт-контракта, депег токенов, низкая ликвидность и неустойчивые эмиссии вознаграждений также могут влиять на доходность LP.

Связанные понятия

  1. Что такое AMM?
  2. Что такое ликвидность?
  3. Что такое DeFi?
  4. Что такое децентрализованная биржа (DEX)?

Дополнительное чтение

  1. Что такое автоматический маркет-мейкер (AMM)?
  2. Кто такие маркет-мейкеры? Их роль на крипторынках
  3. Что такое DeFi (децентрализованные финансы)? 8 типов протоколов DeFi, которые стоит знать
  4. Что такое майнинг ликвидности? Руководство по получению пассивного дохода в качестве поставщика ликвидности