Nhà giao dịch trái phiếu chuẩn bị cho biến động đường cong lợi suất khi Fed thiếu chắc chắn

Nhà đầu tư trái phiếu Mỹ đang bước vào giai đoạn được dự báo nhiều sóng gió. Bất định quanh chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), lịch phát hành Trái phiếu Kho bạc dày đặc và loạt số liệu kinh tế sắp công bố đang tạo điều kiện cho những nhịp dao động mạnh trên toàn bộ đường cong lợi suất, từ kỳ hạn ngắn đến trái phiếu 30 năm. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã duy trì trên mốc 5% trong 55 ngày tính đến thời điểm hiện tại của năm 2026, quãng thời gian dài nhất ở mức này kể từ năm 2006. Bức tranh hiện tại trên đường cong lợi suất Tính đến đầu tháng 9/2026, lợi suất kỳ hạn 10 năm quanh 4,78%, trong khi kỳ hạn 2 năm ở gần 4,37%. Điểm nóng tâm lý thị trường nằm ở kỳ hạn 30 năm, hiện khoảng 5,24%. Chênh lệch lợi suất 2 năm - 10 năm (2s10s) ở mức khoảng 41 điểm cơ bản. Chênh lệch 3 tháng - 10 năm rộng hơn, khoảng 87 điểm cơ bản. Một phần nguyên nhân mang tính cấu trúc, phần khác gắn với một nhân vật: Chủ tịch Fed Kevin Warsh Kể từ khi nhậm chức vào cuối tháng 5/2026, ông Warsh đã chuyển Fed sang lập trường "phụ thuộc nghiêm ngặt vào dữ liệu" và giảm đáng kể các tín hiệu định hướng so với những gì thị trường từng quen dưới các đời chủ tịch trước. Biến động hàm ý của các quyền chọn lãi suất kỳ hạn ngắn vì thế tăng lên. Thiên hướng "diều hâu" và bài toán tháng 9 Ngày 28/8, những phát biểu của ông Warsh đã khiến thị trường rung lắc khi làm dấy lên khả năng Fed có thể nâng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9. Diễn biến này từng đẩy lợi suất 10 năm vượt 4,8% trong thời gian ngắn và đưa xác suất tăng lãi suất lên khoảng 50% hoặc cao hơn. Trong bối cảnh đó, các báo cáo thị trường lao động của tuần tới được xem là yếu tố then chốt. Nếu số liệu việc làm mạnh, cán cân có thể nghiêng về một đợt tăng lãi suất trong tháng 9. Nếu dữ liệu suy yếu, kịch bản này có thể bị loại bỏ. Áp lực nguồn cung từ nhiều phía Phát hành nợ doanh nghiệp đạt 1,68 nghìn tỷ USD tính đến hết tháng 8/2026, tăng 27% so với cùng kỳ năm trước. Một phần đáng kể trong nhu cầu vay gắn với chi tiêu vốn liên quan đến AI, khi các doanh nghiệp chạy đua xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và tài trợ hạ tầng nhằm giữ vị thế trong cuộc cạnh tranh trí tuệ nhân tạo. Nguồn cung doanh nghiệp gia tăng xuất hiện đúng lúc lượng phát hành Trái phiếu Kho bạc đã ở mức cao, do chính phủ Mỹ tiếp tục tài trợ thâm hụt tài khóa lớn. Trên thị trường cũng ghi nhận những giai đoạn "bear flattening", khi lợi suất dài hạn tăng nhưng lợi suất ngắn hạn tăng nhanh hơn. Đường cong cũng có lúc dốc lên trở lại, tùy thời điểm dữ liệu kinh tế hay phát biểu của Fed chi phối câu chuyện trong ngày. Điểm khiến vài tuần tới trở nên đặc biệt nhạy cảm là sự hội tụ của nhiều chất xúc tác trong một khoảng thời gian ngắn: cuộc họp FOMC, số liệu lao động và lịch phát hành trái phiếu doanh nghiệp đều dồn dập, làm tăng nguy cơ biến động mạnh trên toàn đường cong lợi suất.