Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack: Lãi suất có thể cần tăng mạnh hơn do lo ngại lạm phát

Chủ tịch Fed chi nhánh Cleveland, bà Beth Hammack, cho rằng ranh giới giữa chính sách tiền tệ thắt chặt và nới lỏng đang nằm ở mức cao hơn so với đánh giá của phần lớn đồng nghiệp. Nếu nhận định này đúng, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể đang kiềm chế lạm phát kém quyết liệt hơn những gì họ tin là đang làm. Bà Hammack ước tính mức lãi suất trung lập (neutral rate) — ngưỡng lý thuyết mà chính sách không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng — vào khoảng 1,4% đến 1,5% theo lãi suất thực. Mức này thuộc nhóm cao nhất trong biên độ quan điểm của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), trong bối cảnh dự báo trung vị về lãi suất danh nghĩa dài hạn trong các bản Summary of Economic Projections gần đây duy trì quanh 3%. Tranh luận về lãi suất trung lập Lãi suất trung lập, còn được gọi là rstar hoặc r*, thường được ví như "vùng vừa đủ" của lãi suất: không quá cao để bóp nghẹt tăng trưởng, cũng không quá thấp để lạm phát bùng lên. Các nhà kinh tế suy luận mức này từ nhiều yếu tố như tăng trưởng năng suất, nhân khẩu học và dòng vốn toàn cầu. Một số mô hình như khung Laubach-Williams ước tính lãi suất trung lập quanh 1,4%, trong khi nghiên cứu của Fed Cleveland nghiêng về khoảng 1,5%. Cả hai đều cho thấy xu hướng đi lên tính đến giữa năm 2025. Với cách nhìn của bà Hammack, mức lãi suất quỹ liên bang hiện vào khoảng 3,5% đến 3,75% có thể không tạo ra tác động kiềm chế lạm phát mạnh như FOMC giả định. Bà từng phát biểu vào tháng 12/2025 rằng mặt bằng lãi suất lúc đó dường như "có thể thấp hơn một chút" so với ước tính lãi suất trung lập của bà. Từ bất đồng quan điểm đến khả năng hành động Tại cuộc họp FOMC tháng 7/2026, bà Hammack bỏ phiếu bất đồng, ủng hộ tăng lãi suất ngay lập tức nhằm ứng phó với lạm phát vẫn dai dẳng trên mục tiêu 2% của Fed. Đến tháng 8/2026, bà tiếp tục nhấn mạnh lãi suất hiện tại không "thực sự kìm hãm" hoạt động kinh tế và cho rằng có thể cần hơn một lần tăng 25 điểm cơ bản để đưa lạm phát quay về mục tiêu. Lập luận của bà dựa trên chuỗi logic rõ ràng: nếu lãi suất trung lập cao hơn đồng thuận, chính sách tưởng như thắt chặt có thể thực chất chỉ ở mức trung lập, thậm chí mang tính hỗ trợ. Khi chính sách còn hỗ trợ trong lúc lạm phát vượt 2%, Fed không chỉ đứng yên mà có thể đang đi ngược hướng mong muốn. Hàm ý đối với thị trường Lãi suất cao hơn làm tăng chi phí vay trong toàn nền kinh tế, từ nợ doanh nghiệp đến thế chấp nhà ở và thẻ tín dụng. Điều này thường tạo sức ép lên định giá cổ phiếu do dòng tiền tương lai bị chiết khấu ở mức cao hơn, khiến giá trị hiện tại của cổ phiếu giảm. Nhóm cổ phiếu tăng trưởng, vốn phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận kỳ vọng trong nhiều năm tới, thường chịu tác động mạnh nhất. Với trái phiếu, giá biến động ngược chiều lợi suất, nên bất kỳ đợt thắt chặt bất ngờ nào cũng có thể gây lỗ cho nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài. Thị trường nhà ở có thể đối mặt thêm lực cản vì lãi suất thế chấp thường bám sát lợi suất Kho bạc Mỹ; việc lãi suất quỹ liên bang tăng sẽ lan tỏa sang chi phí vay của người mua nhà. Lãi suất tại Mỹ cao hơn so với các nền kinh tế lớn khác thường hỗ trợ đồng USD tăng giá, kéo theo nhiều hệ quả: nhập khẩu rẻ hơn, xuất khẩu đắt hơn và gia tăng áp lực lên các bên đi vay tại thị trường mới nổi đang nắm nợ định danh bằng USD. Nếu lãi suất trung lập thực sự cao hơn so với đồng thuận, chi tiêu tiêu dùng bền bỉ và lạm phát "dính" không còn là điều khó giải thích. Đó có thể là trạng thái dễ xuất hiện khi lập trường chính sách tiền tệ thực tế chưa mang tính thắt chặt.