Grayscale: Bitcoin có thể đã chạm đáy nếu Fed tạm dừng tăng lãi suất

Zach Pandl, Trưởng bộ phận nghiên cứu của Grayscale, cho rằng giai đoạn tệ nhất của Bitcoin có thể đã qua nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dừng chu kỳ tăng lãi suất. Hai cách tiếp cận về thời điểm kết thúc thị trường gấu Grayscale Research đưa ra hai lăng kính để đánh giá đáy của đợt giảm hiện tại. Theo góc nhìn "chu kỳ", Bitcoin trong lịch sử thường tạo đáy khoảng một năm sau đỉnh chu kỳ và khoảng 2,5 năm sau mỗi kỳ halving. Các cú sập trước đây có mức giảm trung bình xấp xỉ 80%. Nếu áp mô hình này cho chu kỳ hiện tại, rủi ro giảm thêm vẫn còn và đáy có thể rơi vào tháng 9 hoặc tháng 10, thậm chí thấp đáng kể so với vùng 60.000 USD mà BTC mới xuyên thủng. Ngược lại, góc nhìn "vĩ mô" (lựa chọn của Pandl) cho rằng Bitcoin ngày càng vận động như một tài sản vĩ mô trưởng thành, biến động cùng kỳ vọng tăng trưởng, lãi suất thực và chính sách ngân hàng trung ương. Nếu Fed kết thúc thắt chặt và tăng trưởng giữ ổn định, đáy do yếu tố vĩ mô dẫn dắt có thể đã hình thành, dù khung chu kỳ 4 năm vẫn hàm ý thị trường gấu kéo dài hơn. Vì sao Pandl nghiêng về câu chuyện vĩ mô Pandl lập luận việc các tổ chức tham gia ngày càng nhiều đã làm thay đổi động lực thị trường của Bitcoin. Khi nhiều nhà phân bổ vốn và kho bạc doanh nghiệp nắm giữ BTC, các biến số vĩ mô—đặc biệt là chính sách của Fed và chi phí vốn thực—trở nên quan trọng hơn các mô thức dựa trên thời điểm halving. Nói ngắn gọn, Bitcoin ngày càng di chuyển cùng phần còn lại của thị trường. Ba điều kiện để "khóa" đáy Trong ghi chú tháng 6, Grayscale nêu ba điều kiện then chốt để Bitcoin có thể xác lập đáy chu kỳ: (1) Tiến triển của dự luật cấu trúc thị trường tài sản số ở cấp liên bang (CLARITY Act). (2) Cải thiện độ ổn định bảng cân đối kế toán tại MicroStrategy (doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất). (3) Fed tạm dừng tăng lãi suất. Kịch bản cơ sở của Grayscale giả định dự luật sẽ được Thượng viện thông qua, MicroStrategy củng cố thanh khoản và Fed tránh các đợt tăng lãi suất tiếp theo. Nếu bộ ba điều kiện này được duy trì, Grayscale cho rằng xác suất xảy ra một đợt sụt giảm mạnh nữa sẽ thấp hơn. Ngược lại, nếu CLARITY bị đình trệ, các kho bạc tiếp tục giảm đòn bẩy, hoặc lạm phát buộc Fed phải tăng lãi suất thêm, Pandl nói dư địa giảm vẫn còn. CLARITY Act và rủi ro chính trị CLARITY Act nhằm thiết lập khung cấu trúc thị trường ở cấp liên bang và bộ quy tắc cho sàn giao dịch, nhà phát triển và tổ chức phát hành token. Cập nhật trước đó của Grayscale cho biết dự luật đã được đưa vào lịch trình của Thượng viện sau khi qua ủy ban, nhưng vẫn cần tranh luận tại phiên toàn thể, có thể bị sửa đổi và cần 60 phiếu thuận—vì vậy chưa chắc được thông qua trong năm nay. Động thái của MicroStrategy và ý nghĩa đối với thị trường Lo ngại về nguy cơ bán cưỡng bức từ các chủ sở hữu doanh nghiệp lớn gia tăng sau khi Bitcoin rơi xuống dưới 60.000 USD, trong bối cảnh dòng vốn ETF rút ra và các đợt thanh lý vị thế đòn bẩy tạo thêm áp lực. Kể từ ghi chú tháng 6 của Grayscale, MicroStrategy đã bán 3.588 BTC, thu về khoảng 216 triệu USD. Grayscale đánh giá thương vụ này mang tính ổn định: số tiền thu được dùng để đáp ứng nghĩa vụ cổ tức của cổ phiếu ưu đãi và nâng dự trữ tiền mặt bằng USD của MicroStrategy lên khoảng 2,55 tỷ USD, đủ chi trả gần 17 tháng cổ tức theo nghĩa vụ tại thời điểm đó. Grayscale cho rằng bộ đệm tiền mặt lớn hơn làm giảm khả năng phát sinh nhu cầu huy động vốn khẩn cấp hoặc phải bán thêm Bitcoin ngoài ý muốn. Theo khuôn khổ quản trị kho bạc đã cập nhật, MicroStrategy có thể phát hành cổ phiếu hoặc bán BTC để duy trì thanh khoản USD phục vụ chi trả cổ tức—những bước đi mà Grayscale nhìn nhận là giúp giảm bất định về bảng cân đối kế toán. Thông báo này ban đầu đẩy BTC tiến về 61.000 USD trước khi thị trường hồi phục lên trên 63.000 USD. Kết luận Kịch bản lạc quan của Pandl khá rõ ràng: nếu Fed dừng tăng lãi suất trong khi tăng trưởng giữ ổn định, đồng thời rủi ro chính trị và rủi ro bảng cân đối doanh nghiệp hạ nhiệt, Bitcoin có thể đã tạo đáy. Dù vậy, nhận định này phụ thuộc lớn vào diễn biến vĩ mô và chính sách. Nếu lạm phát buộc Fed tiếp tục thắt chặt, tăng trưởng suy yếu hoặc tiến trình lập pháp bị chậm lại, mức đáy hiện tại có thể chỉ mang tính tạm thời và áp lực bán sâu hơn vẫn có thể xuất hiện.