Báo cáo JPMorgan: Chu kỳ tăng lãi suất toàn cầu khởi động lại, chứng khoán vẫn được "neo" bởi lợi nhuận doanh nghiệp

Thị trường lo ngại làn sóng thắt chặt tiền tệ toàn cầu quay trở lại có thể gây sức ép lên chứng khoán, nhưng J.P. Morgan cho rằng lợi nhuận doanh nghiệp mới là điểm tựa chính. Trong báo cáo Global Market Strategy phát hành ngày 18/09/2026, J.P. Morgan nhận định các ngân hàng trung ương tại khối thị trường phát triển đang dịch chuyển sang trạng thái thắt chặt đồng bộ. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) vừa tiếp tục thắt chặt chính sách, gia nhập nhóm đã tăng lãi suất gồm Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), Ngân hàng Dự trữ Australia (RBA), Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ) và Norges Bank. J.P. Morgan dự báo Riksbank và Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) có thể nối gót trong cuối năm nay, còn Ngân hàng Trung ương Canada (BoC) hiện là tổ chức duy nhất trong nhóm thị trường phát triển giữ nguyên chính sách. Theo nhà phân tích Fabio Bassi của JPMorgan, trong cuộc họp báo, Chủ tịch Fed Warsh tái khẳng định ưu tiên ổn định giá cả nhưng không đưa ra hướng dẫn bổ sung. Median của "dot plot" cho thấy Fed còn một lần tăng lãi suất trong năm nay và giữ nguyên trong 2027; dù vậy, 8/18 thành viên dự kiến sẽ tăng thêm một lần trong năm tới. Dự báo lãi suất sẽ giảm 25 điểm cơ bản vào cả 2028 và 2029. Lãi suất trung tính (neutral policy rate) được nâng lên 3,25%. JPMorgan kỳ vọng Fed tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12. Nếu kịch bản cơ sở là tăng trưởng vẫn bền bỉ và lạm phát dai dẳng tiếp diễn, rủi ro xuất hiện lần tăng thứ ba vào đầu 2027 vẫn hiện hữu. Với thị trường lãi suất, JPMorgan cho rằng định giá trên thị trường OIS forward tương đối hợp lý và đã nâng mục tiêu lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm lên lần lượt 4,70% và 5,05%. Fed cũng đã đảo chiều phần "insurance cut" triển khai cuối 2025 để ứng phó thị trường lao động yếu. Tại Anh, BoE giữ nguyên lãi suất trong tuần này, song giới hoạch định chính sách nhấn mạnh có thể thắt chặt nếu xung đột Trung Đông kéo dài. JPMorgan dự báo BoE tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 11 và tăng tiếp vào tháng 2 năm sau. BoJ tăng 25 điểm cơ bản với hai phiếu phản đối; JPMorgan kỳ vọng BoJ tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12. Với ECB, JPMorgan dự báo tăng lãi suất vào tháng 12 và thêm một lần vào tháng 3/2027, trong khi thị trường hiện đang phản ánh khoảng 70 điểm cơ bản thắt chặt trong cùng giai đoạn. JPMorgan nhấn mạnh chứng khoán vẫn được neo bởi lợi nhuận. Theo đánh giá cốt lõi của ngân hàng, chừng nào chu kỳ tăng lãi suất còn nông, cổ phiếu sẽ chủ yếu vận động theo lợi nhuận, tác động từ lãi suất ở mức hạn chế. Kịch bản cơ sở cho rằng sự đảo chiều ở mức vừa phải so với các đợt "cắt giảm mang tính phòng vệ" năm ngoái có thể được tài sản rủi ro hấp thụ. Rủi ro chính nằm ở việc đường cong lợi suất bắt đầu phản ánh một chu kỳ tăng rộng hơn và lợi suất dài hạn tăng mạnh. Theo các mẫu hình lịch sử dài hạn, lợi suất 10 năm và P/E của S&P 500 có quan hệ dạng chữ U ngược, điểm ngoặt phụ thuộc bối cảnh tăng trưởng lợi nhuận. Dự báo đồng thuận về tăng trưởng EPS kỳ vọng vẫn trên 20%, còn S&P 500 đang giao dịch quanh 18 lần EPS 2027. Nếu các dự báo tăng trưởng này trở thành hiện thực, lịch sử cho thấy P/E có thể giữ được nền hỗ trợ, giúp cổ phiếu chịu được lợi suất 10 năm tiến gần 6%. J.P. Morgan cho rằng tác động cơ bản trực tiếp của lãi suất tăng diễn ra từ từ do nợ doanh nghiệp chủ yếu là lãi suất cố định và kỳ hạn dài. Một phần lực cản gần đây được bù đắp nhờ biên lợi nhuận cải thiện ở nhóm tài chính và lợi suất cao hơn trên lượng tiền mặt lớn. Các kênh truyền dẫn thứ cấp đáng chú ý là khả năng điều kiện tài chính thắt chặt làm chậm nhẹ chu kỳ chi tiêu vốn cho AI và việc lãi suất tăng làm nới rộng chênh lệch chi tiêu giữa các nhóm thu nhập. Vì vậy, chiến lược nên ưu tiên chất lượng bảng cân đối và sức chịu đựng biên lợi nhuận, thay vì giả định cú sốc lãi suất tác động đồng đều. Về phân hóa ngành, JPMorgan phân tích beta của các nhóm ngành S&P 500 so với SOFR kỳ hạn 1 năm. Trong tháng qua, Communication Services có beta +6% với R² 56%; Information Technology có beta +3% với R² 14%; Energy có beta +7% với R² 52%. Ba nhóm này vượt trội so với chỉ số khi lãi suất đi lên. Healthcare có beta 8% nhưng vẫn vượt trội nhờ tính phòng thủ. Industrials có beta 13% với R² 75%; Real Estate có beta 9% với R² 80%, là các nhóm nhạy cảm lãi suất và kém hiệu quả nhất. Small caps có beta 8% với R² 81%, kém hơn chỉ số large-cap 3,4%. Large caps có beta gần 0, tương đối ít nhạy cảm trước biến động lãi suất. JPMorgan tái khẳng định quan điểm tích cực với cổ phiếu vốn hóa lớn, công nghệ và dịch vụ truyền thông. Ở hàng hóa, căng thẳng Trung Đông đã đẩy Brent lên vùng 100–110 USD/thùng, cao hơn biên 75–100 USD/thùng duy trì từ cuối tháng 5. Dù xét kịch bản xung đột Trung Đông "kéo dài vĩnh viễn", J.P. Morgan cho rằng Brent khó duy trì bền vững trên 100 USD/thùng. Cú sốc nguồn cung phần lớn đã được triệt tiêu nhờ thặng dư trước chiến sự, nguồn cung bổ sung và tồn kho; cơ chế cân bằng then chốt là nhu cầu bị phá hủy khi giá sản phẩm lọc dầu tăng. Nhóm chiến lược hàng hóa của J.P. Morgan hiện không còn kịch bản cơ sở rõ ràng về thời điểm kết thúc xung đột liên quan Iran; ngưỡng chịu đựng "đau đớn kinh tế" của Mỹ đã bị vượt qua nhưng lối thoát vẫn chưa rõ. J.P. Morgan ước tính giá Brent đang cao hơn khoảng 90 USD so với giá trị hợp lý, cho thấy phần bù rủi ro phản ánh lo ngại về khả năng mất thêm nguồn cung. Về địa chính trị, JPMorgan cho biết Chủ tịch Trung Quốc dự kiến thăm Washington ngày 23–25/09 để dự hội nghị thượng đỉnh lần thứ hai trong năm với Tổng thống Trump. Quan hệ song phương đã chuyển từ tranh chấp thuế quan sang xung đột rộng hơn về thương mại và công nghệ, mở rộng trừng phạt, tách rời chuỗi cung ứng và căng thẳng an ninh năng lượng. Chuyến thăm mang ý nghĩa biểu tượng lớn nhưng ngưỡng kết quả thực chất được đánh giá là hạn chế. Kịch bản cơ sở của JPMorgan là một thỏa hiệp chiến lược trong khuôn khổ "tách rời có quản lý", không phải một "đại thỏa thuận" toàn diện. Nhà đầu tư ngày càng thận trọng trước khả năng hội nghị mở rộng sang các liên kết mang tính trao đổi, như hạ nhiệt giao tranh Trung Đông và/hoặc hợp tác an ninh hàng hải để đổi lấy nới lỏng chính sách thương mại ở mức hẹp. Nếu đạt được, điều này có thể giúp giảm phần bù rủi ro địa chính trị và nâng niềm tin, qua đó làm dịu áp lực chu kỳ toàn cầu trong ngắn hạn. Về phân bổ tài sản, J.P. Morgan duy trì quan điểm tích cực với cổ phiếu toàn cầu và thị trường mới nổi. Ngân hàng kỳ vọng nhóm vốn hóa lớn, tăng trưởng chất lượng cao và công nghệ dẫn dắt đà tăng ngay cả khi Fed nâng lãi suất; mức tăng lãi suất hạn chế cùng chu kỳ vĩ mô bền bỉ có thể hỗ trợ nhịp tăng rộng hơn. Ở trái phiếu, J.P. Morgan nhận định lợi suất kỳ hạn ngắn của Mỹ và Đức đang tương đối rẻ so với các mốc tham chiếu của ngân hàng trung ương, dù thừa nhận thị trường vẫn đang định giá thêm các đợt tăng lãi suất. Trên thị trường ngoại hối, việc định giá lại kỳ vọng Fed và các phát biểu mang hơi hướng diều hâu của Warsh đã hỗ trợ đồng USD; J.P. Morgan cho rằng USD còn dư địa tăng so với các đồng tiền thị trường phát triển. Với thị trường mới nổi, J.P. Morgan overweight tiền tệ thị trường mới nổi và neutral với lãi suất. Ở tín dụng, JPMorgan đánh giá tín dụng là nhóm tài sản bền bỉ nhất trước các đợt tăng lãi suất của Fed; ưu tiên trái phiếu investment-grade hơn high-yield trong tín dụng châu Âu. Chu kỳ thắt chặt toàn cầu đã mở lại, nhưng J.P. Morgan tin rằng chu kỳ này sẽ không sâu. Câu hỏi đặt ra là nếu lạm phát tiếp tục cao hơn dự kiến, buộc Fed chuyển từ thắt chặt nông sang quyết liệt hơn, "mỏ neo" lợi nhuận của thị trường chứng khoán có còn đủ sức giữ nhịp? Miễn trừ trách nhiệm: Bài viết là nội dung tổng hợp và diễn giải của Chaoxiang Research từ báo cáo nghiên cứu của một công ty chứng khoán bên thứ ba (J.P. Morgan, ngày 18/09/2026), kết hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và nhận định liên quan được trích dẫn phản ánh quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán và chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức đó; không phản ánh quan điểm của Chaoxiang Research và không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Thị trường tiềm ẩn rủi ro; nhà đầu tư tự đưa ra quyết định. Bài viết không nên được sử dụng làm căn cứ mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.