Ủy viên SEC Hester Peirce cảnh báo các DeFi vault không đương nhiên được miễn trừ luật chứng khoán

Xây dựng sản phẩm tài chính trên blockchain không có nghĩa là cơ quan quản lý sẽ "nhắm mắt làm ngơ" chỉ vì nó được gắn mác "phi tập trung". Ngày 22/7/2026, Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Hester Peirce nhấn mạnh rằng các DeFi vault và chiến lược cho vay onchain không tự động được miễn trừ khỏi luật chứng khoán liên bang chỉ vì vận hành trên chuỗi. Sau phát biểu này, token MORPHO giảm khoảng 5%. Trọng tâm lập luận của bà Peirce khá rõ ràng: quy chế pháp lý phụ thuộc vào cấu trúc và cách vận hành, không phải công nghệ nền tảng. Theo bà, nhiều "vault được tuyển chọn" (curated vaults) thực tế dựa vào một "curator"—cá nhân hoặc một nhóm—để ra quyết định chủ động về phân bổ vốn, quản trị tài sản thế chấp và thiết lập lãi suất. Lớp quyết định mang tính tùy nghi này khiến mô hình ngày càng giống hoạt động của các công ty đầu tư truyền thống, vốn chịu sự điều chỉnh đầy đủ của luật chứng khoán liên bang. Bà Peirce khẳng định: "Chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán", đồng thời cảnh báo các nhà phát triển không nên thiết kế chiến lược phức tạp chỉ nhằm né nghĩa vụ tuân thủ. Bà cũng nêu đích danh mảng cho vay onchain, lưu ý rằng các hoạt động như ấn định lãi suất hoặc quản lý chủ động vị thế tài sản thế chấp có thể tự thân kích hoạt giám sát ở cấp liên bang. Dù vậy, bà kêu gọi các nhóm dự án chủ động làm việc với SEC để nhận hướng dẫn tuân thủ, thay vì tự suy đoán ranh giới quy định. Theo dữ liệu từ Vaults.fyi, tính đến tháng 7/2026, thị trường có khoảng 8,6 tỷ USD tài sản nằm trong 788 curated vaults, với khoảng 1,4 triệu người dùng tham gia. Hệ sinh thái vault không đồng nhất: một số vault vận hành hoàn toàn tự động theo tham số thuật toán định sẵn, không có can thiệp của con người sau khi triển khai; số khác dựa vào curator đưa ra quyết định đầu tư liên tục. Cảnh báo của bà Peirce nhắm trực diện vào nhóm thứ hai, do yếu tố quản trị tùy nghi là điểm khiến mô hình bị so sánh với các công ty đầu tư chịu quản lý. Morpho, một giao thức nổi bật trong mảng curated vault, phản ứng ngay trên thị trường khi giá token giảm 5% trong một ngày, gắn với bình luận mang tính quản lý nói trên. Với các nhà phát triển, phát biểu của bà Peirce đặt ra một ngã rẽ rõ rệt. Xét dưới góc độ quy định, các cấu trúc vault tự động, không mang tính tùy nghi trở nên hấp dẫn hơn. Ngược lại, thiết kế dựa trên quản trị chủ động của con người sẽ cần đánh giá pháp lý nghiêm túc để xác định liệu có bị xem là "công ty đầu tư" theo khuôn khổ hiện hành hay không. Bà Peirce cũng cảnh báo về hậu quả với những bên cố tình né quy định bằng cách gia tăng độ phức tạp cấu trúc, cho thấy SEC có thể coi hành vi né tránh có chủ đích là tình tiết tăng nặng, không chỉ là thiếu sót tuân thủ.