Coinbase高層John D'Agostino：監管與流動性推動，比特幣市場地位較高位時更穩

【重點】 • John D'Agostino認為，即使幣價較歷史高位回落，比特幣目前在基本面上可能較當時更有利：監管環境更完善、流動性更充足、系統與基建更成熟，機構參與者亦明顯增加。 • 交易所是資本市場資金流動與價格發現的核心樞紐；缺乏交易所運作，市場基礎設施將難以成立。 • 24/7連續交易令價格發現更貼近真實流動性，較傳統以收市後「定價」或由少數人共識得出的價格更有效率。 • 市場常把大型參與者的買賣行為誤解為操縱。隨着市場規模與流動性提升，比特幣已難以被單一機構長期、一致地左右價格。 • 對Jane Street等大型做市商「每日固定時間大手買賣以操縱市場」的說法，D'Agostino直言屬誇大，甚至「可笑」。 【嘉賓背景】 John D'Agostino現任Coinbase高層管理人員，曾任紐約商品交易所（New York Mercantile Exchange）副總裁兼策略主管，主導市場由場內交易轉型至電子交易，並參與建立首個中東能源衍生品交易所；專長涵蓋衍生品、高頻交易及金融科技治理。 【比特幣的市場定位：監管、流動性與機構化】 D'Agostino指出，比特幣自創新高以來，市場結構出現根本轉變。即使價格下跌，支撐資產運作的「底層條件」更強：監管框架更清晰、流動性更深、交易與託管等系統更完備，且有更多機構投資者進場。上述變化提升了市場韌性，也正重塑比特幣在金融生態中的角色。 【交易所：資金流與價格發現的中樞】 他形容交易所是所有資本市場資金流的「震央」，價格發現亦在此形成。交易所不只負責撮合交易，亦提供透明度、流動性與市場信心；若缺乏交易所承載交易與資訊，整個市場運作基礎將受到破壞。 【價格發現：透明度與成交頻率是關鍵】 談及如何判斷價格發現是否有效，D'Agostino提到兩個核心指標：成交頻率與交易透明度。成交越頻密、資訊越透明，價格越能反映市場共識與資金供求，亦有助提升市場穩定性與參與者信任。 【價格發現既是科學也是藝術】 他認為，價格發現難以完全被模型「科學化」解釋，始終包含人與人互動下的判斷。過往商品市場的「公平價值」很大程度依賴人為判定。 【商品市場的歷史做法：收市後由委員會定價】 D'Agostino回顧，直至2000年代中期，部分商品衍生品的最終價格常在收市後由委員會決定：挑選少量成交、建立期權曲線，再以簡單線性插值推算。這反映傳統定價機制同時依賴人為決策與粗略數學方法。 【24/7交易的影響：以真實流動性即時定價】 加密市場的連續交易改變了定價邏輯。D'Agostino指出，24小時、每周7天的交易，令價格發現變成「持續滾動」的結果，直接反映當下實際流動性，而非倚賴任意的數學標記，或由少數既得利益者形成的共識價格。市場因而更有效率，亦更接近公平。 【「操縱市場」的常見誤解】 他強調，大型參與者下單會影響價格屬自由市場正常現象，不能因其規模較大就等同操縱。要判斷是否操縱，必須理解市場機制與行為動機；把「影響」與「操縱」混為一談，容易扭曲市場觀感。 【比特幣的市場成熟度：更難被單一實體控制】 隨着比特幣市場規模擴大、流動性提升，D'Agostino認為，很難再合理地指稱任何單一個人、公司、做市商或某類參與者能長期、持續地左右價格。市場成熟度提升，亦令價格走勢更具韌性，提升對機構資金的吸引力。 【拆解做市商操縱傳聞：以Jane Street為例】 對於外界指控Jane Street等公司以固定模式進場操縱市場的說法，D'Agostino認為不合常理。他指出，把這類頂尖機構描述成「每天同一時間做大額買賣」以操縱市場，屬過度演繹。