Los operadores de bonos se preparan para más volatilidad en la curva ante la incertidumbre sobre la Fed

Los inversores en deuda estadounidense se preparan para semanas agitadas. La combinación de dudas sobre la Reserva Federal, un volumen elevado de emisiones del Tesoro y la inminencia de datos macro clave apunta a movimientos amplios a lo largo de toda la curva de tipos, desde los vencimientos cortos hasta el bono a 30 años. La rentabilidad del Treasury a 30 años se ha mantenido por encima del 5% durante 55 días en lo que va de 2026, la racha más larga en esos niveles desde 2006. Radiografía de la curva A comienzos de septiembre de 2026, el Treasury a 10 años cotiza en torno al 4,78% y el 2 años ronda el 4,37%. El 30 años, el tramo que concentra más inquietud, se sitúa cerca del 5,24%. El diferencial 2s10s es de unos 41 puntos básicos. El spread entre 3 meses y 10 años es más amplio, alrededor de 87 puntos básicos. La Fed de Kevin Warsh y el repunte de la volatilidad El foco de la turbulencia es en parte estructural y en parte personal: el presidente de la Fed, Kevin Warsh. Desde que asumió el cargo a finales de mayo de 2026, ha orientado al banco central hacia un enfoque estrictamente dependiente de los datos y con mucha menos guía prospectiva que la que el mercado había interiorizado con sus predecesores. En paralelo, ha aumentado la volatilidad implícita en las opciones sobre tipos de corto vencimiento. Sesgo hawkish y la incógnita de septiembre El 28 de agosto, Warsh hizo comentarios que sacudieron al mercado al reabrir la posibilidad de una subida de tipos en la próxima reunión del FOMC de septiembre. El 10 años llegó a superar brevemente el 4,8% y las probabilidades implícitas de alza se acercaron a aproximadamente el 50% o más. En este marco, los informes del mercado laboral de la próxima semana serán determinantes. Unas cifras sólidas de empleo podrían inclinar la balanza hacia una subida en septiembre; señales de debilidad podrían descartarla por completo. Presión de oferta por múltiples frentes La emisión de deuda corporativa alcanzó 1,68 billones de dólares hasta agosto de 2026, un 27% más que en el mismo periodo del año anterior. Una parte relevante de ese endeudamiento está vinculada a inversiones de capital relacionadas con la IA, con empresas acelerando la construcción de centros de datos, la compra de chips y la financiación de infraestructura para competir en la carrera de la inteligencia artificial. Ese flujo corporativo se suma a un calendario ya abultado de emisiones del Tesoro, mientras el Gobierno de EEUU sigue financiando déficits fiscales elevados. En algunos tramos ha aparecido una dinámica de aplanamiento bajista, con repuntes en los rendimientos largos pero con subidas aún más rápidas en el extremo corto. En otros momentos, la curva se ha empinado, según el dato macro o el comentario de la Fed que marque el relato del día. Lo que eleva el riesgo en las próximas semanas es la coincidencia de catalizadores: la reunión del FOMC, los datos de empleo y el calendario de emisiones corporativas se concentran en una ventana muy estrecha.