GSR y Turtle lanzan Hare, plataforma de suscripción de crédito de 100 millones de dólares para atajar los riesgos de crédito en DeFi

DeFi hace transparente cada préstamo onchain, pero suele ocultar el riesgo de crédito offline que respalda el colateral. Los vaults con custodia muestran posiciones onchain; el colateral subyacente es normalmente un derecho contra gestores de fondos o prestatarios offchain, un riesgo invisible para los exploradores de bloques. La caída del xUSD de Stream Finance en noviembre de 2025 demostró que, incluso con contratos inteligentes que funcionan sin fallos, un impago de crédito offchain puede asestar un golpe fatal a los vaults con custodia. Para cubrir ese hueco, GSR, gigante del market making, y Turtle, red de distribución de liquidez, lanzan Hare, plataforma de suscripción de crédito respaldada por 100 millones de dólares y diseñada para llenar el vacío con un marco de underwriting de grado institucional. Este artículo desglosa la lógica operativa de Hare, su modelo de negocio y el panorama reciente de los vaults curados. Los vaults curados han atraído 1.300 millones de dólares; el riesgo de crédito offchain exige una evaluación transparente. DeFi hace visible cada préstamo, pero deja sin examinar la solvencia que hay detrás del colateral. Un vault curado puede representar cada posición onchain, aunque sus activos de colateral sean a menudo solo derechos contra gestores de fondos o entidades de préstamo offchain, información que los exploradores de bloques no pueden mostrar. Cuando xUSD sufrió una pérdida de paridad en noviembre de 2025, el contrato del vault ejecutó exactamente lo programado, pero sus salvaguardas crediticias subyacentes fallaron por completo. Hare, el nuevo servicio de crédito lanzado por GSR y Turtle, nace para suscribir esa capa invisible de riesgo: calidad de los activos, solvencia de la contraparte y efectivo real que los depositantes pueden recuperar bajo tensión extrema de mercado. La entrada de Hare coincide con un crecimiento explosivo del tesoro de curadores. En el tercer trimestre de 2026, los depósitos totales en vaults curados aumentaron 28,0% hasta 8.960 millones de dólares. GSR aportará 100 millones de capital propio durante los próximos años; su capital asumirá riesgo por delante de los fondos externos que entren al tesoro. Datos clave del tesoro curado en el tercer trimestre: • Los vaults de curación captaron 1.300 millones en nuevos fondos en el tercer trimestre, más del triple de los 394 millones añadidos en el segundo. En términos comparables, los depósitos curados totales subieron 28,0% trimestral hasta 8.960 millones, frente a un alza de solo 1,9% en el segundo trimestre, con 670 millones adicionales por apreciación de tokens. • Reparto claro de funciones: GSR aporta capital inicial, Hare realiza underwriting de grado institucional y Turtle capta clientes depositantes. La operativa de Hare comienza con la generación y estructuración de activos por parte de los emisores; Turtle conecta el tesoro con una amplia red de asignadores de capital. • En su fase inicial, Hare lanzará dos vaults insignia en Aave, centrados en grandes tenencias de USD y oro. USD Earn agrupa los principales stablecoins de USD en un solo vault, pensado para asignaciones de gran tamaño; Gold Earn acepta PAXG y PAXGy y no cobrará comisiones durante su lanzamiento. • Con una comisión de curador equivalente al 6,8% en el tercer trimestre y un rendimiento medio de 2,9%, un curador que gestiona 1.000 millones en depósitos ingresa alrededor de 2 millones al año. La tasa bajó levemente desde 7,0% en el segundo trimestre; entre los principales curadores con ingresos superiores a 1 millón, oscila entre 1,2% de Gauntlet y 11,7% de Sentora. Figura 1: gráfico puente con la evolución del tesoro curado entre el 30 de junio de 2026 y el 30 de septiembre de 2026. El tesoro partió de 7.000 millones, con entrada neta de 1.300 millones, 569 millones de intereses y 670 millones por apreciación de tokens, hasta cerrar en 8.960 millones. Los market makers tradicionales inundan la curación de Aave: la competencia pasa de triopolio a ecosistema diversificado. El lanzamiento de Hare marca la entrada oficial de GSR en la liga de curadores junto a gigantes del market making como Wintermute, Galaxy y Keyrock. Antes, Armitage, filial de Wintermute, se lanzó en Morpho el 19 de mayo y sus depósitos pasaron de 56,4 a 131,5 millones en el tercer trimestre, un alza de 133%, muy por encima del crecimiento medio del sector, 28%. Galaxy también lanzó un vault curado en Morpho el 16 de julio para sus 2.400 clientes institucionales que usan Fireblocks; Keyrock gestiona de forma similar un vault dedicado en Morpho. A diferencia de sus competidores, Hare apuesta fuerte por Aave, asume el underwriting de los activos que origina y usa Turtle para vincular cada depósito con su canal de distribución. El mercado de curación se abre: a 30 de junio, Steakhouse, Sentora y Gauntlet controlaban 74,7% de los depósitos; en los nuevos fondos del tercer trimestre captaron 64%. Figura 2: principales curadores por ingresos en el tercer trimestre de 2026, tras deducción de intereses. Sentora lidera con 461 millones; Steakhouse atrae 347 millones; K3 Capital, 181 millones; Hyperithm, 148 millones; RockawayX, 138 millones; Armitage, de Wintermute, 74 millones. Aave introduce un marco de curadores externos y devuelve la gestión de riesgo al underwriting profesional. Aave replica el enfoque modular de Morpho y abre la puerta a curadores externos independientes. A comienzos de octubre, el DAO de Aave votó a favor de una propuesta liderada por Sentora para implementar el marco externo HubSpoke, que permite gestionar de forma independiente la selección de colateral, parámetros de riesgo, curvas de tasas y configuración de oráculos en Aave V4. La arquitectura evita el largo proceso interno de revisión de proveedores de riesgo del DAO. En Aave, el crédito de curación depende ahora de la capacidad de underwriting del propio curador, justo el nicho de Hare. El CEO de Hare, Connor Milner, define su trabajo como underwriting de cuatro capas de riesgo: mercado, activo, contrato inteligente y contraparte. Hare ayuda a los emisores a llevar activos onchain, estructurar marcos compatibles con DeFi y conectarlos con asignadores de capital. Diseño de vaults de doble vía: USD prioriza escala; oro, arrendamiento para generar intereses. USD Earn, la primera oferta de Hare, reúne los principales stablecoins de USD en un único pool e introduce una opción de tasa fija para mitigar la dilución de rendimiento que suele aparecer cuando crece el volumen de depósitos. Gold Earn estará disponible solo para PAXG y PAXGy, con Paxos Labs como socio estratégico. El mecanismo de PAXGy ilustra la intención de Hare de construir capacidad de underwriting. Paxos Labs lanzó el activo el 24 de septiembre; genera ingresos por alquiler comercial al prestar el oro físico que respalda los tokens a refinerías, joyeros, mineros y bancos de market making de lingotes, y acumula esos ingresos en el valor de reembolso de PAXGy. Los tenedores de PAXGy asumen directamente el riesgo de impago de los arrendatarios de oro y los reembolsos exigen superar un proceso de verificación con umbrales de elegibilidad. El mecanismo de liquidez por capas de Hare busca poner precio al crédito de los arrendatarios y a la liquidez de salida. En el último año, el suministro circulante de PAXG aumentó 45% hasta unas 435.000 onzas troy, mientras el precio del oro subió 3% en el mismo periodo. Ese grupo de tenedores de oro en rápido crecimiento es el público objetivo de Gold Earn. El código del vault no puede leer al prestatario: la lección de Stream Finance. El código del vault registra con fidelidad las posiciones onchain, pero el respaldo crediticio suele estar offchain. Las reglas de los curadores son transparentes; el código no sabe si la entidad que emite los tokens de colateral es solvente. El 4 de noviembre de 2025, Stream Finance suspendió retiradas después de que su gestor externo revelara pérdidas de hasta 93 millones, lo que provocó una fuerte pérdida de paridad de xUSD en horas. Los mercados de préstamo curado de Morpho y Euler que aceptaban xUSD como colateral sufrieron el impacto. Los contratos inteligentes funcionaron sin fallos, pero la carga de los impagos sistémicos recayó en depositantes inocentes. El colapso nació en el gestor del fondo, fuera del alcance de los contratos auditados por los curadores. Hare quiere eliminar esa zona gris del underwriting. Para cada vault curado, realiza pruebas de estrés de liquidez que muestran a los asignadores el calendario de salida bajo tensión extrema: cuánta liquidez puede retirarse de inmediato, cuánta tras demoras como T+7 y cuánta requiere más tiempo para recuperarse. Los gigantes del market making preparan el escenario; las redes de distribución toman protagonismo: integración de banca de inversión y reparto de ingresos. Connor Milner cree que el préstamo DeFi está creando un modelo de negocio similar al de la banca de inversión tradicional. GSR, activo en market making cripto desde 2013, gastó 57 millones en marzo en adquirir las consultoras Autonomous y Architech para convertirse en socio integral de mercados de capital en cripto; en octubre de 2025 alcanzó un acuerdo para comprar un broker-dealer estadounidense regulado por FINRA. El lanzamiento de Hare completa el escritorio de crédito de ese ecosistema y aporta una red de más de 110 contrapartes institucionales. Turtle, como socio de distribución, cubre wallets de autocustodia, exchanges centralizados y neobancos digitales. Cada depósito en el vault lleva una etiqueta única del ID de su distribuidor; mientras el depósito permanezca en el vault, el distribuidor sigue recibiendo una parte de los ingresos, y el protocolo que originó el activo paga las comisiones de canal por esos depósitos netos. Aave colabora con GSR en la infraestructura del vault y el mecanismo de curación; Chainlink aporta fuentes de datos dedicadas y precios de oráculo; Hypernative se encarga de la monitorización de seguridad 24/7. Modelo de negocio del curador: un tesoro de 1.000 millones gana 2 millones al año mientras arrecía la competencia por comisiones. Los curadores se sostienen con una porción mínima de los ingresos del tesoro. En el tercer trimestre de 2026, el tesoro curado generó 56,9 millones en intereses para depositantes y curadores; los curadores retuvieron 3,9 millones, una tasa de captura de 6,8%, levemente inferior al 7,0% del segundo trimestre. Figura 3: reparto de intereses por cada 100 dólares en el vault curado en el tercer trimestre de 2026. Los depositantes reciben 93,17; los curadores, 6,83. Sentora se lleva hasta 11,73, mientras Gauntlet solo 1,19. La liquidez por capas marca un nuevo estándar. Con una participación media de 6,8% y un rendimiento compuesto anualizado de 2,9% en el tercer trimestre, un curador con 100 millones gestionados gana alrededor de 2 millones al año; con 1.000 millones, unos 20 millones. Si el rendimiento anual compuesto sube a 5%, los ingresos por 1.000 millones aumentarían a 34 millones; si la participación del curador llega a 20%, sus ingresos anuales alcanzarían 58 millones. Milner compara Hare con dos modelos de curación: el de hedge fund que persigue comisiones de rendimiento y el de minería que solo obtiene subsidios de tokens y recompensas de liquidez por desplegar stablecoins. Hare pone la emisión y el underwriting de activos en el centro; los emisores cubren costes de listado y distribución, y Turtle cobra a los protocolos que reciben depósitos. Cuando Hare anuncie su marco de liquidez por capas, fijará un nuevo estándar de transparencia para la asignación institucional en DeFi, exigible de forma uniforme a todos los curadores. El crédito comercial de los arrendatarios de PAXGy será el primer caso real para poner precio en ese sistema. Los vaults curados ya resolvieron la primera fase de custodia onchain y transparencia de posiciones. La siguiente generación de infraestructura institucional, representada por Hare, busca poner precio al crédito subyacente de los activos envueltos: el compromiso inicial de 100 millones de GSR será capital fundacional del vault, mientras la amplia red de Turtle conectará con asignadores globales para impulsar la madurez del crédito DeFi.