La comisionada de la SEC Peirce: la DeFi sin permisos no necesita una exención legal

La comisionada de la SEC Hester Peirce afirmó el 17 de septiembre que los inversores no necesitan ninguna exención para utilizar contratos inteligentes sin permisos en operaciones entre pares. Subrayó que se trata de su postura personal y que una definición con carácter vinculante por parte de la SEC requeriría una actuación formal de la Comisión. Según Peirce, la orden de la SEC sobre valores tokenizados y una declaración separada del personal no establecen qué significa "verdaderamente descentralizado". La orden de la Comisión del 17 de septiembre concede un alivio temporal y condicionado a un "Tokenized Securities Venue" definido, que emplea pools de creadores de mercado automatizados (AMM) para negociación con permisos de "Tokenized NMS Stocks". La plataforma amparada por la orden ofrece uno o varios pools y fija los criterios de acceso. El texto detalla que, a efectos de la orden, acciones como elegir o designar un pool, desplegar su contrato de negociación, modificar reglas o parámetros, fijar comisiones o mantener la facultad de pausar la negociación pueden constituir "provisión" o "control". En cambio, limitarse a codificar una lista blanca como tarea administrativa queda fuera de esa definición. En paralelo, una declaración de abril de la Division of Trading and Markets de la SEC describe en qué casos el personal se abstendría de objetar que determinados proveedores de interfaces de valores de criptoactivos operen sin registro como broker-dealer bajo la Sección 15. La declaración refleja la posición del personal, no tiene fuerza legal, no crea nuevas obligaciones y se considerará retirada cinco años después del 13 de abril de 2026 si no media una actuación posterior de la Comisión. Las interfaces cubiertas ayudan a los usuarios a preparar transacciones mediante monederos de autocustodia: los usuarios conservan las claves, eligen o personalizan parámetros, firman las transacciones y transmiten las instrucciones. Cuando existan múltiples rutas de ejecución, deben poder filtrarse u ordenarse con criterios objetivos, y los usuarios deben poder ver alternativas. El software debe operar con parámetros divulgados previamente, objetivos y verificables de forma independiente. La posición del personal excluye a los proveedores que capten una transacción concreta, recomienden una inversión, mantengan o accedan a activos de usuarios, ejecuten o liquiden una transacción, o tomen o enruten una orden. Solo se permite cobrar una tarifa plana o un porcentaje por transacción si se determina objetivamente, se aplica de forma consistente y es neutral entre productos, rutas, plataformas y contrapartes. Quedan fuera los pagos de terceros basados en el tamaño, el valor o la ocurrencia de una transacción. Por su parte, el anuncio de la CFTC del 17 de septiembre y la Staff Letter 2625 fijan una posición de no acción del personal para proveedores de software pasivo que cumplan requisitos y no se registren como introducing brokers, así como para el personal pertinente que no se registre como associated persons. Aplica cuando los usuarios operan en un designated contract market (DCM) directamente como miembros o indirectamente a través de un futures commission merchant o un introducing broker que sea miembro del DCM. Se basa en los hechos presentados, no limita la autoridad de la Comisión y puede ser modificada, suspendida o terminada por la Market Participants Division. La posición permite al proveedor promocionar determinados derivados, dirigir usuarios hacia firmas registradas concretas, cobrar comisiones ligadas a transacciones y recibir una parte de los ingresos de un registrado. A la vez, exige que el usuario pueda contactar con el registrado de forma directa y prohíbe custodiar o controlar propiedad del cliente, emitir señales explícitas de compra o venta, involucrarse activamente en una orden concreta o ejercer discrecionalidad sobre el enrutamiento o la ejecución. El alivio también depende de divulgaciones, controles de marketing, compromisos escritos con registrados, mantenimiento de registros y avisos a la División. En conjunto, las medidas analizan formas distintas de autoridad retenida bajo marcos legales diferentes y no crean una prueba federal unificada de descentralización. Un protocolo, su proceso de gobernanza y su frontend pueden situarse en puntos distintos del espectro de control. Por eso, la descripción de "verdaderamente descentralizado" de Peirce sigue siendo una caracterización propia y no una categoría jurídica federal.