Informe de Goldman Sachs: la SEC autoriza por primera vez la negociación de acciones tokenizadas en EE. UU.; COIN sería el principal beneficiado

Escrito por: Rita La SEC ha dado el primer paso para permitir la negociación de acciones tokenizadas en Estados Unidos. En un informe fechado el 18 de septiembre de 2026, Goldman Sachs señaló que, el 17 de septiembre, el regulador emitió una orden que concede una exención condicional de registro por cinco años a determinados mercados y proveedores de liquidez, habilitándoles a ofrecer negociación de acciones tokenizadas en EE. UU. Estas entidades pasarán a operar como Tokenized Securities Venues (TSV). Goldman Sachs considera que la orden supone, por primera vez, un permiso de alcance amplio para el trading de acciones tokenizadas en el país y que podría impulsar un crecimiento gradual del mercado de acciones estadounidenses tokenizadas. Tres condiciones que acotan el impacto a corto plazo El analista James Yaro resume tres requisitos clave: 1) Solo pueden acogerse a la exención los centros que utilicen un libro de órdenes basado en automated market maker (AMM). Las bolsas tradicionales y la mayoría de los exchanges cripto centralizados, que operan con central limit order books (CLOB), no encajan. 2) La exención solo aplica a acciones con tokenización nativa. Quedan fuera las acciones tokenizadas de tipo derivado o no nativas. 3) Los emisores conservan el derecho a oponerse y a rechazar la tokenización de sus acciones antes de que empiece a cotizarse. Según Goldman Sachs, estas condiciones limitan el efecto inmediato. Los AMM se usan sobre todo en exchanges descentralizados, mientras que los CLOB dominan en bolsas tradicionales y en la mayoría de plataformas cripto centralizadas. Los AMM aportan liquidez para contratos de cola larga mediante inventarios de tokens, lo que los hace útiles en mercados nuevos; cuando el tamaño de las operaciones crece, la fijación de precios basada en escasez de los smart contracts AMM eleva el riesgo de deslizamiento. En mercados profundos y muy líquidos, los CLOB suelen ser más eficientes, lo que reduce el impacto potencial de la orden en los grandes mercados. La orden también impone límites al número de símbolos negociables y al volumen, exige que los titulares de acciones tokenizadas reciban derechos de accionista y dividendos equivalentes a los de los accionistas de las acciones subyacentes, y requiere que el smart contract AMM sea auditable, público y esté desplegado en una blockchain pública. Además, el TSV debe divulgar públicamente su operativa y su información de negociación. COIN, el mayor beneficiado Dentro de la cobertura de Goldman Sachs, Coinbase (COIN) y Robinhood (HOOD) podrían contribuir a sentar las bases de un mercado de acciones tokenizadas en EE. UU. La entidad cree que COIN es quien más gana, porque su producto de intermediación de acciones tokenizadas ya cumple la mayoría de requisitos de la exención, incluida la equivalencia en derechos y dividendos respecto a la acción subyacente. Esto permitiría a COIN ofrecer acciones tokenizadas en EE. UU. con cambios tecnológicos mínimos. Además, Coinbase dispone de una plataforma de tokenización y de servicios de custodia, por lo que podría beneficiarse si otras compañías construyen ofertas de acciones tokenizadas amparándose en la orden. Si COIN quisiera aprovechar la exención para montar un mercado de acciones tokenizadas, necesitaría desarrollar nueva tecnología de negociación, ya que su exchange actual se basa en un CLOB. Goldman Sachs añade que COIN enruta operaciones de su bróker hacia exchanges descentralizados, muchos de los cuales usan AMM y, por tanto, podrían ser elegibles. En el caso de HOOD, la oferta actual de acciones tokenizadas está limitada a Europa y se apoya en tokenización no nativa, lo que no cumple los requisitos. La firma tendría que desarrollar un nuevo producto para ajustarse. Goldman Sachs también apunta a un efecto de segundo orden: el trading on-chain de acciones tokenizadas podría acelerar la adopción de efectivo tokenizado como moneda de liquidación, elevando el uso de stablecoins. Esto podría favorecer a Circle (CRCL), emisor de USDC, y a la propia COIN, que obtiene beneficios económicos relevantes de USDC. Bolsas tradicionales: impacto acotado Para Goldman Sachs, la exención entraña un riesgo competitivo directo limitado para los mercados tradicionales. Nasdaq (NDAQ) y la Bolsa de Nueva York (ICE) ya operan como national securities exchanges registradas y no necesitan una exención de la definición de "exchange" para negociar acciones tokenizadas. Ambas avanzan en tokenización dentro de sus marcos de infraestructura actuales, sin recurrir a TSV y sin necesidad de construir infraestructura AMM para sus iniciativas. Nasdaq obtuvo aprobación de la SEC en marzo de 2026 para que versiones tokenizadas de valores elegibles en DTC coticen en el mismo libro de órdenes, con DTC encargándose de la tokenización y la liquidación. El piloto cubre componentes del Russell 1000 y ETFs de índices durante un periodo de tres años. La Bolsa de Nueva York avanza en una línea similar, con el desarrollo de una plataforma independiente que permitiría negociación 24/7, liquidación instantánea y financiación con stablecoins, aunque todavía requiere aprobación regulatoria. La entidad destaca que las bolsas tradicionales conservan una ventaja estructural en las acciones más líquidas: las órdenes tokenizadas en Nasdaq y NYSE interactúan con las acciones tradicionales en el mismo libro, mientras que en un TSV las acciones tokenizadas están sujetas a límites de símbolos y volumen y a participantes autorizados. El universo elegible del piloto de DTC (Russell 1000 y grandes ETFs de índices) coincide precisamente con los mercados profundos donde los CLOB suelen superar a los AMM. La reforma legislativa sigue siendo clave Goldman Sachs interpreta la exención como otro paso hacia mayor claridad regulatoria para los activos digitales por parte de la SEC y la CFTC. Con anterioridad, la SEC propuso en agosto de 2026 un marco que eximiría a proyectos más pequeños de ciertos requisitos de oferta de tokens. El 17 de septiembre, la CFTC emitió una postura de "no-action" que exime a desarrolladores de wallets de autocustodia de registrarse como introducing brokers. Ambos organismos han señalado su intención de establecer una regulación integral para los activos digitales. Aun así, Goldman Sachs subraya que estas acciones no bastan para desbloquear una adopción masiva: carecen de respaldo legislativo permanente y podrían revertirse o modificarse mediante nueva normativa con futuros reguladores. Para "desbloquear" plenamente el sector, la firma ve necesaria una reforma legislativa amplia, como la CLARITY Act, que no superó una votación procedimental en el Senado el 15 de septiembre. Goldman Sachs considera que el resultado competitivo de esta exención es más favorable que el de una legislación amplia de tokenización. Si la CLARITY Act se aprobara y derivara en una adopción más extendida, las bolsas tradicionales afrontarían mayor presión competitiva. En cambio, la exención limita la proliferación a corto plazo al exigir AMM y al permitir el veto del emisor, con un impacto reducido sobre el volumen negociado en los mercados tradicionales. La orden abre la puerta a las acciones tokenizadas, pero los requisitos de AMM y el derecho de veto de los emisores la dejan solo entreabierta. Si los emisores optan de forma generalizada por rechazar la tokenización, o si la CLARITY Act recupera impulso, ¿cómo podría cambiar el valor a largo plazo de este marco de exención? Descargo de responsabilidad Este artículo es una compilación e interpretación realizada por Chaoxiang Research de un informe de research de un bróker tercero (Goldman Sachs, 18 de septiembre de 2026), junto con información de mercado disponible públicamente. Las calificaciones, precios objetivo, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados reflejan la opinión de los analistas del bróker y representan únicamente la postura de su institución; no reflejan la de Chaoxiang Research ni constituyen asesoramiento de inversión. Los mercados conllevan riesgos; tome decisiones de forma independiente. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.