BSE Sensex просідав на 3% під час фінального аукціону на тлі побоювань щодо ліквідності

Індійський індекс BSE Sensex 27 серпня під час 20-хвилинного фінального аукціону втратив близько 2 400 пунктів (приблизно 3%), але згодом частково відіграв падіння і завершив сесію зниженням на 539,35 пункту — до 76 933,59. Формально це мінус 0,70%, хоча внутрішньоденна динаміка виглядала значно тривожніше. Різкий рух припав на першу місячну експірацію деривативів після запуску на Bombay Stock Exchange нової системи Closing Auction Session (CAS), яка мала поліпшити формування ціни закриття. Натомість аукціон перетворився на стрес-тест, що занепокоїв учасників ринку й знову привернув увагу регулятора. CAS запустили 3 серпня, замінивши підхід VWAP (volume-weighted average price), за яким раніше визначали ціну закриття на BSE. За новими правилами заявки приймаються протягом 20 хвилин у коридорі плюс/мінус 3% від референтної ціни, зафіксованої о 15:15. Завершення аукціону відбувається випадково між 15:28 і 15:30 — це має зменшувати можливості маніпуляцій в останню секунду. Проблему підсвічують обсяги. У перші дні після впровадження оборот у CAS на BSE становив близько 10,8 крор рупій, тоді як на National Stock Exchange аналогічний показник сягав 1 276 крор рупій. Співвідношення — приблизно 1 до 118. На цьому тлі Nifty 50, який торгується на NSE, провів день значно спокійніше й закрився на 116,90 пункту нижче (мінус 0,48%) — на рівні 24 090,85. Розбіжність у поведінці двох бенчмарків у вікні CAS показала, наскільки по-різному біржі проходять однаковий макрофон за настільки нерівномірної ліквідності. SEBI почала придивлятися до механізму ще до 27 серпня. 19 серпня, за вісім днів до описуваних подій, регулятор Securities and Exchange Board of India видав екс-парте тимчасовий наказ і заборонив двом структурам брати участь у сесіях CAS через підозру в маніпулятивній торгівлі під час попереднього аукціону. Регулятор уже вказував, що тонка ліквідність може створювати умови для зловживань. Для ринку деривативів зміна методики має прямі наслідки. За старої схеми VWAP ціну закриття розраховували як зважене середнє угод за останні 30 хвилин безперервної торгівлі. CAS концентрує весь процес у 20-хвилинному аукціоні. Для ф'ючерсів та опціонів, що розраховуються від Sensex, ціна закриття напряму визначає прибуток або збиток за всіма відкритими позиціями. Коли індикативна ціна у цьому вікні просідає на 3%, хеджери, спекулянти й маркет-мейкери отримують різкий mark-to-market шок, навіть якщо фінальна розрахункова ціна потім частково відновлюється. Саме такий сценарій реалізувався 27 серпня: швидкі коливання індикативних котирувань породили невизначеність щодо рівня розрахунку контрактів і змусили учасників реагувати на рухи, які значною мірою пояснювалися тонкістю книги заявок, а не зміною фундаментальної вартості акцій. Геополітична напруга та змішана динаміка секторів формували загальний фон, однак учасники ринку переважно пов'язали різкість руху саме з механікою CAS, а не з якимось одним новинним тригером.