Звіт Goldman Sachs: SEC дозволила торгівлю токенізованими акціями, найбільше виграє COIN

Автор: Rita Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) вперше фактично відкрила шлях до торгівлі токенізованими акціями на американському ринку. У звіті Goldman Sachs від 18 вересня 2026 року зазначається, що 17 вересня SEC видала розпорядження про п'ятирічне умовне звільнення від реєстрації для окремих біржових майданчиків і провайдерів ліквідності, що дозволяє їм пропонувати торгівлю токенізованими акціями у США. Такі учасники класифікуються як Tokenized Securities Venues (TSV). На думку банку, це рішення вперше у широкому форматі дозволяє торгівлю токенізованими акціями в США та може запустити поступове зростання ринку токенізованих американських акцій. Аналітик Goldman Sachs Джеймс Яро у звіті описав три ключові умови. По-перше, на звільнення можуть претендувати лише майданчики, що використовують книгу заявок на базі automated market maker (AMM); традиційні біржі та більшість централізованих криптобірж із централізованою книгою лімітних заявок (CLOB) під умови не підпадають. По-друге, звільнення стосується лише акцій із "нативною" токенізацією; "ненативні" токени, побудовані за деривативним принципом, не охоплюються. По-третє, емітенти зберігають право заперечити й відмовити у токенізації своїх акцій до початку торгів. Goldman Sachs вважає, що ці три умови обмежують короткостроковий ефект. Вимога AMM має вузьку застосовність: AMM переважно використовують децентралізовані біржі, тоді як CLOB є стандартом для традиційних майданчиків і більшості централізованих криптобірж. AMM підтримують ліквідність для "довгого хвоста" контрактів через запаси токенів, що корисно на нових ринках. Зі збільшенням розміру угод механіка ціноутворення AMM на базі дефіцитності підвищує ризик ковзання ціни, тоді як CLOB ефективніші на глибоких, високоліквідних ринках. Через цю технічну різницю вплив розпорядження на великі сегменти ринку оцінюється як обмежений. Окремо розпорядження встановлює низку вимог до TSV: обмеження кількості тикерів і торговельних обсягів, надання власникам токенізованих акцій прав акціонерів і дивідендів, еквівалентних правам і дивідендам базових акцій, публічність та аудитованість AMM-смартконтракту, його розгортання у публічному блокчейні, а також публічне розкриття операційної та торговельної інформації. Найбільший виграш для COIN У межах покриття Goldman Sachs найбільш вигідні позиції для формування ринку токенізованих акцій у США мають Coinbase (COIN) і Robinhood (HOOD). Найбільше, на думку банку, виграє COIN, оскільки її брокерський продукт із токенізованими акціями вже відповідає більшості вимог звільнення, включно з наданням акціонерних прав і дивідендів, еквівалентних базовим акціям. Це дозволяє COIN запускати пропозицію у США з мінімальними технологічними доопрацюваннями. Додатково COIN має платформу токенізації та кастодіальні сервіси, тож може виграти й опосередковано, якщо інші компанії будуватимуть свої пропозиції токенізованих акцій у межах нового режиму. Водночас, якщо COIN захоче створити саме біржу токенізованих акцій, їй доведеться розробити нову біржову технологію, адже поточна біржова інфраструктура COIN працює на CLOB. Goldman Sachs також зазначає, що COIN маршрутизує брокерські угоди на децентралізовані біржі, багато з яких використовують AMM і, відповідно, можуть підпадати під звільнення. Для HOOD ситуація складніша: чинна пропозиція токенізованих акцій доступна лише в Європі та базується на "ненативній" токенізації, що не відповідає вимогам. Компанії потрібно розробити новий продукт, аби привести його у відповідність. Goldman Sachs також вказує, що торгівля токенізованими акціями onchain може стимулювати використання токенізованих грошей як валюти розрахунків і підвищити попит на стейблкоїни. Потенційними бенефіціарами названо Circle (CRCL), емітента USDC, та COIN, яка також отримує суттєві економічні вигоди від USDC. Вплив на традиційні біржі обмежений Банк оцінює прямі конкурентні ризики для традиційних бірж як невисокі. Nasdaq (NDAQ) і Нью-Йоркська фондова біржа (ICE) вже працюють як зареєстровані національні біржі цінних паперів і не потребують звільнення від визначення "біржа" для торгівлі токенізованими акціями. Обидва майданчики розвивають токенізацію в межах наявної ринкової інфраструктури, а не через TSV, і не мають потреби будувати AMM-інфраструктуру для поточних ініціатив. Nasdaq отримала схвалення SEC у березні 2026 року на торгівлю токенізованими версіями цінних паперів, допущених до DTC, у тій самій книзі заявок, де DTC забезпечує токенізацію та розрахунки. Пілотна програма охоплює компанії індексу Russell 1000 та індексні ETF і діятиме протягом трьох років. Нью-Йоркська фондова біржа рухається подібним шляхом, розробляючи окрему платформу з режимом 24/7, миттєвими розрахунками та фінансуванням у стейблкоїнах, але проєкт ще потребує регуляторного схвалення. Goldman Sachs підкреслює структурну перевагу традиційних бірж у найліквідніших акціях: токенізовані заявки на Nasdaq і NYSE взаємодіють із "звичайними" акціями в одній книзі, тоді як токенізовані акції на TSV обмежені за кількістю символів, обсягами та колом допущених учасників. Всесвіт інструментів у DTC-пілоті, компанії Russell 1000 та ключові індексні ETF, якраз і є тими глибокими ринками, де CLOB зазвичай перевершує AMM. Законодавчі зміни залишаються вирішальними Goldman Sachs розглядає звільнення як черговий крок SEC і CFTC до більшої регуляторної визначеності щодо цифрових активів. Раніше SEC у серпні 2026 року запропонувала рамковий режим, що звільняє менші проєкти від частини вимог до токен-пропозицій. 17 вересня CFTC оприлюднила позицію no-action, яка звільняє розробників гаманців із самостійним зберіганням від реєстрації як introducing brokers. Обидва регулятори заявляли про намір створити комплексні правила для цифрових активів. Водночас банк наголошує: регуляторних кроків недостатньо, щоб повністю розблокувати масове впровадження цифрових активів. Такі рішення не мають постійної законодавчої опори, і майбутні регулятори можуть змінити або скасувати їх через нормотворення. На думку Goldman Sachs, потрібна комплексна законодавча реформа, зокрема на кшталт CLARITY Act, який 15 вересня не пройшов процедурне голосування в Сенаті. Goldman Sachs також вважає, що з погляду конкурентного балансу нинішнє звільнення виглядає сприятливішим для ринку, ніж ухвалення ширшого законодавства про токенізацію. У разі проходження CLARITY Act і розширення масштабів токенізації традиційні біржі зазнали б більшого конкурентного тиску. Поточне розпорядження стримує швидке розмноження токенізованих акцій через вимоги AMM та право вето емітента, тому вплив на торговельні обсяги традиційних бірж оцінюється як обмежений. Звільнення відкрило двері для токенізованих акцій, але вимоги AMM і право вето емітентів залишають їх лише трохи прочиненими. Якщо емітенти масово відмовлятимуться від токенізації або CLARITY Act отримає новий імпульс, як зміниться довгострокова цінність цієї регуляторної конструкції? Дисклеймер Цей матеріал є компіляцією та інтерпретацією Chaoxiang Research стороннього брокерського аналітичного звіту (Goldman Sachs, 18 вересня 2026 року) з використанням публічно доступної ринкової інформації. Оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та інші судження, наведені в тексті, відображають погляди аналітиків брокерської компанії та позицію відповідної установи; вони не відображають поглядів Chaoxiang Research і не є інвестиційною порадою. Ринок несе ризики; рішення слід ухвалювати самостійно. Матеріал не повинен використовуватися як підстава для купівлі або продажу будь-яких цінних паперів.