Goldpreis fällt unter 4.000 US-Dollar – ungewöhnliche spekulative Verkaufswelle

Von Zhao Ying, Quelle: Wall Street Journal Gold liefert derzeit ein Lehrstück über das Versagen etablierter Marktsignale. Alle makroökonomischen Faktoren, die den Preis eigentlich nach oben treiben müssten, treten gleichzeitig auf – der Preis bewegt sich in die entgegengesetzte Richtung und fiel am vergangenen Freitag unter die psychologisch wichtige Marke von 4.000 US-Dollar. Eine aktuelle Analyse von Goldman Sachs zeigt die tatsächlichen Treiber der ungewöhnlichen Verkaufswelle und warnt: Die Marktstrukturen sind noch nicht bereinigt, die Abwärtsrisiken bleiben ungelöst. Am vergangenen Freitag schlossen die Dezember-Gold-Futures bei 3.898,90 US-Dollar je Unze und damit 3,3 % im Tagesverlauf schwächer. Spotgold erreichte den niedrigsten Stand seit Oktober 2025 und liegt rund 30 % unter dem historischen Hoch von fast 5.600 US-Dollar im Januar. Das Rohstoffteam von Goldman Sachs schreibt in seinem Wochenbericht, der Bruch unter 4.000 US-Dollar sei vor dem Hintergrund geopolitischer Risiken am Wochenende und einer breiten Risikoaversion erfolgt. Der CME-Umsatz stieg im Vergleich zum Vortag um 80 %; der GLD-ETF verzeichnete ein Tagesvolumen von rund 4 Milliarden US-Dollar und belegte damit nach Handelsvolumen an diesem Tag unter allen ETFs den siebten Platz. Goldman-Sachs-Analyst Robert Quinn schreibt, seit dem 22. September seien am Markt insgesamt 19,5 Milliarden US-Dollar an Gold-Futures-Positionen verkauft worden, mit beschleunigtem Tempo. Auffällig: Die Hauptverkäufer waren nicht die üblichen Verdächtigen – Hedgefonds –, sondern Fonds der Kategorie „Sonstige“ und nicht meldepflichtige Kategorien. Zusammen entfielen auf sie rund 95 % des gesamten Verkaufsvolumens. Zugleich ist die Put-Stimmung im Optionsmarkt auf das 85. Perzentil gestiegen – ein Niveau, das seit einem Jahr nicht mehr erreicht wurde; Marktteilnehmer positionieren sich aktiv für weitere Kursverluste. Hinter der Verkaufswelle steht ein grundlegender Widerspruch: Die strukturelle Nachfrage, die den Goldpreis stützt – die Zentralbanken –, ist weiterhin vorhanden und die Notenbanken kaufen weiter Gold. Ihr Kauftempo liegt aber weit unter dem aktuellen Verkaufstempo. Preisunempfindliche Käufer treffen auf preisunempfindliche Verkäufer: Zentralbanken kaufen unabhängig vom Preis, große Halter wie souveräne Staaten veräußern Gold – den liquidesten Teil ihrer Reserven – unabhängig vom Preis, um ihren Liquiditätsbedarf zu decken. In diesem Kräftemessen hat die schnellere Seite derzeit die Oberhand. Umfang und Tempo des Verkaufs: fünf Wochen in Folge, 19,5 Milliarden US-Dollar Nach Goldman-Sachs-Analysen der CFTC-Positionsberichte beschleunigte sich der spekulative Goldverkauf im Beobachtungsfenster vom 20. bis 27. Oktober. Managed Money, die Kategorie Sonstige und nicht meldepflichtige Positionen verkauften zusammen 8 Milliarden US-Dollar. Damit setzte sich die fünfte Woche in Folge mit bärischen Mittelabflüssen fort; über die fünf Wochen summierten sich die Verkäufe auf 19,5 Milliarden US-Dollar, darunter 5,2 Milliarden US-Dollar aus Glattstellungen und 2,8 Milliarden US-Dollar aus neuen Short-Positionen. Bei einem Preis von rund 4.000 US-Dollar je Unze entsprechen 19,5 Milliarden US-Dollar etwa 4,9 Millionen Unzen oder rund 150 metrischen Tonnen Gold. Das eigene Modell von Goldman Sachs zur Verfolgung der Zentralbankkäufe zeigt, dass der offizielle Sektor derzeit etwa 85 metrische Tonnen Gold pro Monat kauft. Der spekulative Verkauf über fünf Wochen entspricht damit nahezu zwei Monaten gesamter Zentralbankkäufe. Wichtiger noch ist die Zusammensetzung der Verkäufer. Hedgefonds (Managed Money) waren an dieser Welle kaum beteiligt; die Kategorien Sonstige und nicht meldepflichtige Positionen stellten rund 95 % des Verkaufsvolumens. Die Auflösung von Long-Positionen in der Kategorie Sonstige erreichte 4 Milliarden US-Dollar und war damit die wichtigste Quelle des Verkaufsdrucks. Nach CFTC-Definition umfasst die Kategorie Sonstige Family Offices, Eigenhändler und andere große Konten, die nicht als Hedgefonds klassifiziert sind – also langsames Geld mit geringerer Umschlaghäufigkeit und beständigeren Positionen. Alle Makrosignale versagen: Schatten des souveränen Liquiditätsmanagements Das Ungewöhnliche an diesem Goldpreisrückgang ist, dass alle traditionellen bullischen Faktoren vorliegen. Im Beobachtungszeitraum fiel die reale Rendite zehnjähriger US-Anleihen um 11 Basispunkte, Aktien gerieten unter Druck, die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten blieben hoch – drei historisch verlässliche Treiber für steigende Goldpreise. Gold gab in diesem Zeitraum dennoch um 1,6 % nach. Robert Quinn von Goldman Sachs führt einen Teil darauf auf Sorgen um das Liquiditätsmanagement souveräner Anleger und einen stärkeren US-Dollar zurück. Brent-Rohöl stieg im selben Zeitraum um 4,1 %, der US-Dollar-Index um 0,6 %. Goldman Sachs weist darauf hin, dass Long-Positionen der Kategorie Sonstige über einen rollierenden Sechsmonatszeitraum eine moderate negative Korrelation sowohl zum Dollar als auch zu Brent aufweisen. Das bedeutet: Wenn Ölpreis und Dollar steigen, werden diese Long-Positionen tendenziell abgebaut. Der Begriff Liquiditätsmanagement souveräner Anleger deutet auf eine mögliche beunruhigende Entwicklung hin: Da Brent-Rohöl weiter steigt und regionale Konflikte andauern, könnten einige ölimportierende und sogar ölexportierende souveräne Anleger mehr Dollar als Gold benötigen – obwohl Gold der liquideste Vermögenswert in ihren Reserven ist. Goldman Sachs verweist außerdem auf einen jüngsten deutlichen physischen Goldzufluss nach London; die dort eintreffenden Barren sind genau jene, die sich am Londoner Markt verkaufen lassen. Positionen noch nicht geschlossen: Abwärtsrisiko bleibt Goldman Sachs stellt klar, dass die Verkaufswelle noch nicht vorbei ist. Zum 27. Oktober lagen die Long-Positionen der Kategorie Sonstige sowohl im Nominalvolumen als auch als Anteil am offenen Interesse über dem Zweijahresmedian. Der Anteil der Long-Positionen dieser Kategorie erreichte Mitte Oktober mit rund 20 % seinen Höhepunkt – der höchste Stand in der Einjahresgrafik von Goldman Sachs. Nach den jüngsten Verkäufen ist er auf etwa 18 % gesunken, liegt aber weiter deutlich über dem Tief von rund 11 % bis 12 % im Februar. Der Stichtag der COT-Daten ist der 27. Oktober; danach hat sich der Markt weiter verschlechtert. Goldman-Sachs-Daten zufolge fiel der Goldpreis zwischen dem 27. und 30. Oktober um weitere 4,3 %, während Brent-Rohöl um 3,7 % stieg und damit zum wichtigsten Belastungsfaktor wurde. Der Rückgang des Dollars und der Realzinsen bot dem Goldpreis keine Unterstützung mehr. Auf ETF-Ebene lagen die GLD-Bestände bis zum vergangenen Donnerstag nur rund 1 % unter ihrem historischen Höchststand. Goldman Sachs schätzt, dass selbst wenn alle ETF-Abflüsse vom vergangenen Freitag auf Positionsreduzierungen zurückgingen, sie nur etwa 1 Million Unzen ausmachten – verglichen mit GLD-Gesamtbeständen von über 100 Millionen Unzen. Das potenzielle Verkaufsvolumen bleibt damit erheblich. Optionsmarkt: Put-Stimmung auf Jahreshoch Die Signale des Optionsmarkts sind ebenso besorgniserregend. Quinn zufolge sind sowohl die dreimonatige implizite Volatilität von Gold als auch die normalisierte 25-Delta-Put/Call-Skew gestiegen; letztere erreichte das 85. Perzentil des Jahres. Goldman-Sachs-Daten zufolge bewegte sich die Skew von rund 10 im September auf etwa +6; die dreimonatige implizite Volatilität erholte sich von einem Tief nahe 19 % im Jahr 2026 auf über 21 %. Am Freitag sprang die implizite Volatilität an einem einzigen Tag um 3,5 Volatilitätspunkte, während die hochfrequente realisierte Volatilität auf Zweiwochensicht 18,5 erreichte. Im September, sechs Wochen zuvor, kaufte der Markt aggressiv Call-Optionen; jetzt sind die Put-Prämien auf das 85. Perzentil gestiegen. Das Commodities Trading Desk von Goldman Sachs erklärt dazu, die aktuelle Options- und Delta-Risikoexposition sei begrenzt; man warte auf Signale für einen Wiedereinstieg und habe auf der Long-Seite kein zusätzliches Risiko aufgebaut. Nächste Unterstützung und langfristige bullische Struktur Das Commodities Trading Desk von Goldman Sachs sieht 3.850 US-Dollar als nächste wichtige Unterstützung, bezeichnet diese aber als bewegliches Ziel. Die frühere Erwartung, 3.950 US-Dollar würden halten, habe sich als falsch erwiesen. Der aktuelle Futures-Preis von 3.898,90 US-Dollar liegt weniger als 1,5 % über 3.850 US-Dollar und zugleich unter der kurzfristigen Untergrenze von 4.070 US-Dollar, die das Commodity-Research-Team von Goldman Sachs im vergangenen Monat für das Szenario einer hawkischen Fed gesetzt hatte. Damals ging das Team davon aus, dass anhaltende Zentralbankkäufe diese Untergrenze allmählich anheben würden. Die strukturellen Fundamentaldaten für Gold bleiben unverändert: Zentralbanken weltweit bauen ihre Goldbestände weiter aus, der Trend zur Entdollarisierung ist nicht gebrochen, und das Research-Team von Goldman Sachs hält an seinem Goldpreisziel von 5.400 US-Dollar für Ende 2027 fest. Offizielle Goldkäufe gelten als wichtigster Treiber auf dem Weg dorthin. Das Tempo der strukturellen Käufe ist jedoch langsam, der aktuelle Verkaufsdruck schneller. Da die Long-Positionen der Kategorie Sonstige über dem Zweijahresmedian liegen, die Optionsskew erhöht ist, die Trading Desks abwarten und der Markt eine Wahrscheinlichkeit von rund 75 % für eine Fed-Zinserhöhung im Dezember eingepreist hat, hält Goldman Sachs es für den Weg des geringsten Widerstands, dass der Preis zunächst nachgibt – die Unterstützung bei 3.850 US-Dollar testet, mit Bruchrisiko –, bevor sich für Zentralbanken eine Gelegenheit zum Kauf bei Schwäche ergibt. Dieses Szenario würde klarer, falls die Ölpreise innerhalb des vom Rohstoffteam beobachteten Post-Midterm-Eskalationsfensters weiter steigen.