Komisioner SEC Peirce: DeFi Permissionless Tak Perlu Pengecualian Hukum

Komisioner SEC Hester Peirce pada 17 September menyatakan investor tidak memerlukan pengecualian untuk menggunakan smart contract permissionless dalam perdagangan peer-to-peer. Ia menegaskan pernyataannya merupakan pandangan pribadi; definisi yang mengikat dari SEC harus ditetapkan melalui tindakan Komisi. Peirce menyoroti bahwa perintah SEC terkait sekuritas yang ditokenisasi (tokenized securities) serta pernyataan terpisah dari staf belum mendefinisikan apa yang dimaksud dengan "benar-benar terdesentralisasi" ("truly decentralized"). Perintah Komisi SEC tertanggal 17 September memberikan keringanan sementara bersyarat untuk sebuah "Tokenized Securities Venue" yang didefinisikan secara spesifik, yang menggunakan pool automated market maker (AMM) untuk perdagangan permissioned atas Tokenized NMS Stocks. Tempat perdagangan yang tercakup dalam perintah itu menyediakan satu atau beberapa pool dan menetapkan standar akses. Menurut perintah tersebut, tindakan seperti memilih atau menetapkan pool, menerapkan kontrak perdagangan pool, mengubah aturan atau parameter, menetapkan biaya, atau tetap memegang kewenangan untuk menghentikan perdagangan dapat dianggap sebagai bentuk penyediaan atau pengendalian. Sebaliknya, sekadar mengodekan whitelist sebagai tugas administratif tidak masuk dalam definisi itu. Dalam konteks terpisah, sebuah pernyataan April dari SEC Division of Trading and Markets menjelaskan kondisi ketika staf tidak akan mengajukan keberatan terhadap penyedia antarmuka sekuritas aset kripto tertentu yang beroperasi tanpa registrasi broker-dealer berdasarkan Section 15. Pernyataan ini mencerminkan posisi staf, tidak memiliki kekuatan hukum, tidak menciptakan kewajiban baru, dan dianggap ditarik lima tahun setelah 13 April 2026 jika tidak ada tindakan Komisi yang mengubahnya. Antarmuka yang dicakup membantu pengguna menyiapkan transaksi melalui self-custodial wallet: pengguna memegang kunci, memilih atau menyesuaikan parameter transaksi, menandatangani transaksi, dan mengirim instruksi. Jika tersedia beberapa jalur eksekusi, opsi tersebut harus dapat difilter atau diurutkan menggunakan faktor objektif, dan pengguna harus dapat melihat alternatifnya. Perangkat lunak juga wajib memakai parameter yang diungkapkan sebelumnya, objektif, serta dapat diverifikasi secara independen. Posisi staf ini tidak mencakup penyedia yang meminta pengguna melakukan transaksi tertentu, merekomendasikan investasi, memegang atau mengakses aset pengguna, mengeksekusi atau menyelesaikan transaksi, atau menerima maupun merutekan order. Penyedia dapat menarik biaya tetap atau biaya persentase transaksi hanya bila ditetapkan secara objektif, diterapkan konsisten, dan netral terhadap produk, rute, venue, serta counterparties. Pembayaran dari pihak lain yang didasarkan pada ukuran, nilai, atau terjadinya transaksi berada di luar cakupan posisi ini. Di sisi lain, CFTC pada 17 September mengumumkan, bersama Staff Letter 2625, posisi no-action dari staf bagi penyedia perangkat lunak pasif yang memenuhi syarat dan tidak mendaftar sebagai introducing brokers, serta bagi personel terkait yang tidak mendaftar sebagai associated persons. Posisi ini berlaku ketika pengguna bertransaksi di designated contract market (DCM) secara langsung sebagai anggota, atau secara tidak langsung melalui futures commission merchant atau introducing broker yang merupakan anggota DCM. Kebijakan tersebut didasarkan pada fakta yang disampaikan, tidak mengurangi kewenangan Komisi, dan dapat diubah, ditangguhkan, atau dihentikan oleh Market Participants Division. Berbeda dengan kerangka SEC, posisi staf CFTC memperbolehkan penyedia mempromosikan derivatif tertentu, mengarahkan pengguna ke perusahaan terdaftar tertentu, mengenakan biaya berbasis transaksi, serta menerima bagian dari pendapatan pihak terdaftar. Penyedia harus memungkinkan pengguna menghubungi pihak terdaftar secara langsung dan tidak boleh menyimpan atau mengendalikan properti nasabah, memberikan sinyal beli atau jual secara eksplisit, terlibat aktif dalam order tertentu, atau menggunakan diskresi atas perutean maupun eksekusi. Keringanan ini juga mensyaratkan pengungkapan, kontrol pemasaran, pernyataan tertulis dengan pihak terdaftar, pencatatan, dan pemberitahuan kepada Divisi. Rangkaian tindakan regulator tersebut menilai berbagai bentuk kewenangan yang masih dipertahankan berdasarkan undang-undang yang berbeda, dan tidak membentuk satu uji federal terpadu mengenai desentralisasi. Sebuah protokol, proses tata kelolanya, dan frontend-nya dapat berada pada titik yang berbeda dalam spektrum kontrol. Dengan demikian, uraian Peirce tentang "truly decentralized" tetap merupakan deskripsinya sendiri, bukan kategori hukum federal.