Laporan Goldman Sachs: SEC Restui Perdagangan Saham Bertokenisasi, COIN Diproyeksi Paling Diuntungkan

Ditulis oleh: Rita Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk pertama kalinya membuka akses perdagangan saham bertokenisasi di Amerika Serikat. Dalam laporan bertanggal 18 September 2026, Goldman Sachs menyebut SEC pada 17 September menerbitkan perintah yang memberikan pengecualian pendaftaran bersyarat selama lima tahun kepada sejumlah bursa dan penyedia likuiditas tertentu, sehingga mereka dapat menawarkan perdagangan saham bertokenisasi di AS. Entitas ini disebut Tokenized Securities Venues (TSV). Goldman Sachs menilai perintah tersebut menjadi langkah pertama yang secara luas mengizinkan perdagangan saham bertokenisasi di AS dan berpotensi mendorong pertumbuhan bertahap pasar saham AS bertokenisasi. Analis Goldman Sachs, James Yaro, merinci tiga ketentuan utama. Pertama, hanya venue yang menggunakan order book berbasis automated market maker (AMM) yang berhak atas pengecualian; bursa tradisional dan sebagian besar bursa kripto terpusat yang memakai centralized limit order book (CLOB) tidak memenuhi syarat. Kedua, hanya saham dengan karakteristik tokenisasi "native" yang tercakup; tokenisasi non-native yang bersifat derivatif tidak termasuk. Ketiga, emiten berhak mengajukan keberatan dan menolak tokenisasi sahamnya sebelum diperdagangkan. Tiga ketentuan itu membatasi dampak jangka pendek. Goldman Sachs menekankan persyaratan AMM memiliki cakupan terbatas karena AMM umumnya digunakan di bursa terdesentralisasi, sedangkan CLOB mendominasi bursa tradisional dan mayoritas bursa kripto terpusat. AMM memasok likuiditas untuk kontrak "long-tail" melalui inventori token sehingga cocok untuk pasar baru. Saat ukuran transaksi membesar, mekanisme harga berbasis kelangkaan pada smart contract AMM meningkatkan risiko slippage, sementara CLOB lebih efektif di pasar yang lebih dalam dan likuid. Perbedaan teknis ini membuat perintah pengecualian berpengaruh terbatas pada pasar besar. Perintah tersebut juga mensyaratkan TSV membatasi jumlah simbol dan volume transaksi, memberikan hak pemegang saham dan dividen yang setara dengan pemegang saham underlying, memastikan smart contract AMM dapat diaudit, bersifat publik, dan dideploy di blockchain publik, serta mewajibkan TSV mengungkap operasi dan informasi perdagangannya secara terbuka. COIN diperkirakan paling diuntungkan Di antara saham yang dicakup Goldman Sachs, Coinbase (COIN) dan Robinhood (HOOD) dinilai berpotensi membantu membangun pasar saham bertokenisasi di AS. Goldman Sachs menilai COIN menjadi pihak yang paling diuntungkan karena produk pialang saham bertokenisasi miliknya sudah memenuhi sebagian besar persyaratan dalam perintah pengecualian, termasuk pemberian hak pemegang saham dan dividen yang setara dengan saham dasarnya. Dengan peningkatan teknologi minimal, COIN dapat menawarkan saham bertokenisasi di AS melalui kerangka pengecualian tersebut. Selain itu, COIN menyediakan platform tokenisasi dan layanan kustodian, sehingga berpeluang memperoleh manfaat ketika perusahaan lain membangun penawaran saham bertokenisasi dengan memanfaatkan perintah ini. Jika COIN ingin membangun bursa saham bertokenisasi menggunakan pengecualian tersebut, COIN perlu mengembangkan teknologi bursa baru karena bursa COIN saat ini menggunakan CLOB. Goldman Sachs juga mencatat COIN merutekan transaksi pialang ke bursa terdesentralisasi, yang banyak di antaranya menggunakan AMM dan karena itu memenuhi syarat pengecualian. Untuk HOOD, penawaran saham bertokenisasi saat ini hanya tersedia di Eropa dan menggunakan tokenisasi non-native, sehingga tidak memenuhi kriteria pengecualian. HOOD perlu mengembangkan produk saham bertokenisasi baru agar patuh. Goldman Sachs juga menyebut perdagangan saham bertokenisasi on-chain dapat mendorong adopsi "tokenized cash" sebagai mata uang penyelesaian, yang pada gilirannya meningkatkan penggunaan stablecoin. Dinamika ini berpotensi menguntungkan Circle (CRCL) sebagai penerbit USDC, serta COIN yang juga memperoleh manfaat ekonomi signifikan dari USDC. Dampak ke bursa tradisional dinilai terbatas Goldman Sachs menilai perintah pengecualian ini hanya menimbulkan risiko kompetitif langsung yang terbatas bagi bursa tradisional. Nasdaq (NDAQ) dan New York Stock Exchange (ICE) sudah mengoperasikan bursa efek nasional terdaftar dan tidak memerlukan pengecualian dari definisi "exchange" untuk memperdagangkan saham bertokenisasi. Keduanya mendorong inisiatif tokenisasi melalui kerangka infrastruktur pasar yang sudah ada, bukan lewat TSV, sehingga tidak perlu membangun infrastruktur AMM untuk agenda tokenisasi mereka. Nasdaq memperoleh persetujuan SEC pada Maret 2026 untuk memungkinkan versi bertoken dari sekuritas yang memenuhi syarat DTC diperdagangkan di order book yang sama, dengan DTC menangani tokenisasi dan penyelesaian. Uji coba ini mencakup konstituen Russell 1000 dan ETF indeks untuk periode tiga tahun. New York Stock Exchange juga bergerak ke arah serupa dengan mengembangkan platform mandiri yang mendukung perdagangan 24/7, penyelesaian instan, dan pembiayaan stablecoin, meski platform tersebut masih memerlukan persetujuan regulator. Goldman Sachs menilai bursa tradisional mempertahankan keunggulan struktural pada saham paling likuid karena order bertoken di Nasdaq dan NYSE berinteraksi dengan saham tradisional pada order book yang sama. Sebaliknya, saham bertoken di TSV dibatasi oleh pembatasan simbol dan volume serta hanya dapat diakses peserta yang diizinkan. Semesta yang memenuhi syarat dalam pilot DTC adalah komponen Russell 1000 dan ETF indeks utama, yakni pasar dalam yang justru lebih cocok untuk CLOB dibanding AMM. Reformasi legislasi tetap krusial Goldman Sachs memandang pengecualian ini sebagai langkah lanjutan menuju kepastian regulasi aset digital oleh SEC dan CFTC. Sebelumnya, SEC pada Agustus 2026 mengusulkan kerangka regulasi yang membebaskan proyek kecil dari persyaratan penawaran token. Pada 17 September, CFTC mengeluarkan sikap "no-action" yang membebaskan pengembang dompet self-custody dari kewajiban mendaftar sebagai introducing broker. Kedua lembaga menyatakan niat untuk membangun regulasi aset digital yang komprehensif. Meski begitu, Goldman Sachs menilai upaya regulasi ini belum cukup untuk benar-benar membuka adopsi aset digital secara luas. Tindakan regulator tidak memiliki landasan legislasi permanen, sehingga regulator di masa depan dapat membalikkan atau mengubahnya lewat rulemaking. Goldman Sachs menilai pembukaan penuh ekosistem aset digital membutuhkan reformasi legislasi menyeluruh, seperti CLARITY Act, yang gagal dalam pemungutan suara prosedural di Senat pada 15 September. Goldman Sachs juga menilai hasil kompetitif dari perintah pengecualian ini lebih menguntungkan dibanding bila legislasi tokenisasi yang lebih luas disahkan. Jika CLARITY Act lolos dan mendorong adopsi yang lebih masif, bursa tradisional akan menghadapi tekanan kompetitif lebih besar. Perintah pengecualian saat ini membatasi proliferasi saham bertokenisasi dalam jangka pendek melalui persyaratan AMM dan hak veto emiten, sehingga dampaknya pada volume transaksi bursa tradisional diperkirakan terbatas. Pengecualian ini membuka peluang saham bertokenisasi, tetapi persyaratan AMM dan hak veto emiten membuat ruang geraknya tetap sempit. Jika emiten secara luas memilih menolak tokenisasi, atau jika CLARITY Act kembali mendapatkan momentum, bagaimana kerangka pengecualian ini memengaruhi nilai jangka panjang? Disclaimer Artikel ini merupakan kompilasi dan interpretasi Chaoxiang Research atas laporan riset broker pihak ketiga (Goldman Sachs, 18 September 2026), serta dipadukan dengan informasi pasar yang tersedia untuk umum. Rating, target harga, proyeksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip mencerminkan pandangan analis broker dan hanya mewakili posisi institusi masing-masing; tidak mencerminkan pandangan Chaoxiang Research serta bukan merupakan nasihat investasi. Pasar mengandung risiko; ambil keputusan secara mandiri. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual efek apa pun.