ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ “เบธ แฮมแม็ก” ชี้อาจต้องขึ้นดอกเบี้ยแรงกว่าที่ตลาดคาด หลังเงินเฟ้อยังน่ากังวล

เบธ แฮมแม็ก ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) สาขาคลีฟแลนด์ มองว่าเส้นแบ่งที่แท้จริงระหว่างนโยบายการเงินแบบตึงตัวกับแบบผ่อนคลายอาจอยู่สูงกว่าที่กรรมการส่วนใหญ่ประเมินไว้ และหากเป็นเช่นนั้น เฟดอาจต่อสู้กับเงินเฟ้อ “ไม่หนักเท่าที่คิด” แฮมแม็กประเมิน “อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง” (neutral rate) หรือระดับที่นโยบายไม่เร่งและไม่ฉุดการเติบโตเศรษฐกิจ ไว้ราว 1.4% ถึง 1.5% ในรูป “อัตราจริง” (real terms) มุมมองดังกล่าวอยู่บริเวณกรอบบนของการประเมินภายในคณะกรรมการ FOMC ขณะที่ประมาณการอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในรูป “อัตรานอมินัล” (nominal) ค่ากลาง (median) ในรายงาน Summary of Economic Projections ระยะหลังอยู่แถว 3% ทำความเข้าใจประเด็น “อัตราดอกเบี้ยเป็นกลาง” อัตราเป็นกลาง ซึ่งมักถูกเรียกว่า rstar หรือ r* คือระดับดอกเบี้ย “พอดี” ไม่สูงจนบีบเศรษฐกิจ และไม่ต่ำจนปล่อยให้เงินเฟ้อเร่งตัว นักเศรษฐศาสตร์ไม่ได้สังเกตค่า r* ได้โดยตรง แต่อนุมานจากปัจจัยอย่างการเติบโตของผลิตภาพ โครงสร้างประชากร และกระแสเงินทุนโลก แบบจำลองประเมิน เช่น กรอบ LaubachWilliams เคยชี้ค่าประมาณใกล้ 1.4% ขณะที่งานวิจัยของเฟดสาขาคลีฟแลนด์ชี้ใกล้ 1.5% โดยทั้งสองแนวทางสะท้อนแนวโน้มสูงขึ้น ณ ช่วงกลางปี 2025 เมื่อแฮมแม็กระบุว่า r* ของเธอสูงกว่ากรรมการคนอื่น นัยสำคัญคือ อัตราดอกเบี้ยนโยบาย (federal funds rate) ปัจจุบันราว 3.5% ถึง 3.75% อาจไม่ได้ “กดเงินเฟ้อ” ได้มากอย่างที่คณะกรรมการคาด ในถ้อยคำของเธอเมื่อเดือนธันวาคม 2025 ระดับดอกเบี้ยที่ใช้อยู่ในขณะนั้น “อาจจะต่ำกว่า” ค่าประเมินอัตราเป็นกลางของเธอเล็กน้อย จากเสียงคัดค้านสู่ความเป็นไปได้ของการเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ย แฮมแม็กลงมติคัดค้านในการประชุม FOMC เดือนกรกฎาคม 2026 โดยโหวตสนับสนุนให้ขึ้นดอกเบี้ยทันที เพื่อรับมือเงินเฟ้อที่ยังดื้อดึงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด ต่อมาในเดือนสิงหาคม 2026 เธอแสดงความเห็นเข้มขึ้นว่า ระดับดอกเบี้ยปัจจุบันยังไม่ได้ “จำกัด” กิจกรรมทางเศรษฐกิจอย่างมีนัยสำคัญ และชี้ว่าอาจจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยมากกว่าหนึ่งครั้ง ครั้งละ 25 เบสิสพอยต์ เพื่อดึงเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมาย ตรรกะของเธอเป็นลำดับชัดเจน: หากอัตราเป็นกลางสูงกว่าที่ตลาดและคณะกรรมการโดยรวมเชื่อ สิ่งที่ดูเหมือนนโยบายตึงตัวอาจเป็นเพียงระดับกลาง ๆ หรือถึงขั้นผ่อนคลาย และหากนโยบายยังผ่อนคลายในช่วงที่เงินเฟ้ออยู่เหนือ 2% ก็ไม่ใช่แค่ “ไม่คืบหน้า” ในการคุมเงินเฟ้อ แต่อาจเท่ากับปล่อยให้นโยบายเคลื่อนไปผิดทิศทาง ผลต่อมุมมองตลาด ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนกู้ยืมแพงขึ้นทั่วระบบ ตั้งแต่หนี้ภาคธุรกิจ สินเชื่อที่อยู่อาศัย ไปจนถึงบัตรเครดิต ซึ่งมักกดดันมูลค่าหุ้น เพราะกระแสเงินสดในอนาคตถูกคิดลดด้วยอัตราที่สูงขึ้น ทำให้มูลค่าในปัจจุบันลดลง หุ้นเติบโต (growth stocks) ที่มูลค่าพึ่งพากำไรในอนาคตไกลมักได้รับแรงกดดันเด่นกว่า ด้านตลาดตราสารหนี้ ราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวสวนทางกับอัตราผลตอบแทน (yield) ดังนั้นการตึงตัวที่มากกว่าคาดอาจสร้างผลขาดทุนแก่ผู้ถือครองตราสารอายุยาว (longer-duration) ขณะที่ตลาดที่อยู่อาศัยอาจเจอแรงต้านเพิ่ม เพราะอัตราดอกเบี้ยจำนองมักเคลื่อนไหวตามยีลด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอย่างใกล้ชิด และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโน้มส่งผ่านไปยังต้นทุนกู้ซื้อบ้าน หากดอกเบี้ยสหรัฐสูงกว่าประเทศเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ มากขึ้น มักหนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่า ซึ่งนำไปสู่ผลกระทบต่อเนื่อง เช่น นำเข้าถูกลง ส่งออกแพงขึ้น และเพิ่มแรงกดดันต่อผู้กู้ในตลาดเกิดใหม่ที่มีหนี้สกุลดอลลาร์ ท้ายที่สุด หากอัตราเป็นกลางอยู่สูงกว่าที่ตลาดเชื่อจริง การใช้จ่ายผู้บริโภคที่ยังแข็งแกร่งและเงินเฟ้อที่เหนียวตัวอาจไม่ใช่ “ปริศนา” แต่เป็นภาพที่สอดคล้องกับท่าทีของนโยบายการเงินที่แท้จริงแล้วอาจยังไม่ได้อยู่ในโหมดตึงตัว