สัญญา Perpetual Futures คริปโตของ Kalshi ถูกจับตาหลังพบรูปแบบซื้อขายผิดปกติ

TL;DR: สัญญา perpetual futures คริปโตของ Kalshi ถูกตั้งคำถามหลังพบคำสั่งซื้อขาย ETHPERP มูลค่า 5,500 ดอลลาร์สหรัฐเกิดซ้ำๆ จนทำให้เกิดข้อสงสัยว่าปริมาณซื้อขายที่รายงานสะท้อนกิจกรรมจริงหรือไม่ นักวิจารณ์ชี้ว่ามีวอลุ่มรายวันราว 539 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ open interest ประมาณ 3.1 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Kalshi โต้แย้งว่าเป็นการตีความคลาดเคลื่อนและย้ำว่ามีความโปร่งใสผ่านเอกสารกำกับดูแลและกติกาการเข้าถึง ตลาดกำลังจับตาเรื่องนี้มากขึ้นในช่วงที่ธุรกิจ perpetual futures ในสหรัฐฯ ของ Kalshi ขยายตัวในกรอบตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ผลิตภัณฑ์ perpetual futures คริปโตที่เพิ่งเปิดตัวของ Kalshi กำลังถูกตรวจสอบอย่างใกล้ชิด หลังมีการกล่าวหาว่ากิจกรรมบนแพลตฟอร์มอาจถูกทำให้ดูสูงเกินจริงจากรูปแบบการซื้อขายที่ไม่ปกติ โดยหัวหน้าฝ่ายคริปโตของ Kalshi ออกมาโต้ตอบต่อสาธารณะ หลังมีเทรดเดอร์รายหนึ่งชี้ให้เห็นธุรกรรม ETHPERP มูลค่า 5,500 ดอลลาร์ที่เกิดซ้ำๆ ประเด็นถกเถียงอยู่ที่วอลุ่มซื้อขายที่สูงผิดสังเกตสะท้อนสภาพคล่องจริง หรือเป็นพฤติกรรมที่อาจเข้าข่ายคล้าย wash trading ทำให้หนึ่งในผลิตภัณฑ์คริปโตรุ่นใหม่ของ Kalshi ถูกจับตาทันที Kalshi โต้ข้อกล่าวหาเรื่อง Wash Trading ข้อวิจารณ์หลักโฟกัสที่วอลุ่ม ETH perpetual ในช่วง 24 ชั่วโมงราว 539 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ open interest ประมาณ 3.1 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นอัตราส่วนราว 174 เท่า นอกจากนี้ยังพบคำสั่งซื้อขายขนาดเท่ากันพอดีที่ 5,500 ดอลลาร์เกิดขึ้นซ้ำๆ โดยถูกอ้างว่ารูปแบบดังกล่าวอาจคิดเป็นสัดส่วนสูงสุดถึง 58% ของวอลุ่มสัญญาในช่วงสี่วัน ตัวเลขเหล่านี้ทำให้เกิดคำถามว่า ธุรกรรมซ้ำๆ จากผู้เล่นจำนวนน้อยกำลังดันตัวเลขวอลุ่มรวมของ Kalshi มากเกินจริงหรือไม่ นักวิจารณ์ยังชี้ไปที่โครงสร้างค่าธรรมเนียมซึ่งอาจทำให้ต้นทุนการเทรดลดลงสำหรับสมาชิกบางประเภทที่เป็น self-clearing ส่งผลให้การทำธุรกรรมซ้ำๆ มีค่าใช้จ่ายต่ำลง ด้าน Kalshi ปฏิเสธการตีความดังกล่าว โดยระบุว่าข้อวิจารณ์บางส่วนเป็นการนำการนับบัญชีของตลาด prediction market ไปปะปนกับกิจกรรมของ perpetual futures พร้อมโต้ข้อกล่าวหาที่ว่า self-clearing membership มีไว้ให้ market maker ที่คัดเลือกไว้เท่านั้น โดยย้ำว่าการเข้าถึงเป็นไปตามข้อกำหนดของตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และเปิดให้กับบริษัทที่ผ่านมาตรฐานที่จำเป็น Kalshi ระบุว่าเอกสารกำกับดูแลที่เปิดเผยต่อสาธารณะทำให้โปรแกรมแรงจูงใจต่างๆ มีความโปร่งใส และการจัดโครงสร้างค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียวไม่ใช่หลักฐานของการบิดเบือนตลาด บริษัทยังกล่าวว่าไม่ได้ให้ rebates กับสัญญา crypto event contracts แม้จะยอมรับว่าโปรแกรม rebates เป็นเรื่องพบได้ทั่วไปในตลาดอนุพันธ์รายใหญ่ ข้อพิพาทครั้งนี้เกิดขึ้นในจังหวะที่ Kalshi ขยายจาก prediction markets ไปสู่ธุรกิจ crypto perpetual futures มากขึ้น ซึ่งยังเป็นหมวดผลิตภัณฑ์ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาในกรอบตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในสหรัฐฯ กรณีนี้สะท้อนว่าเมื่อวอลุ่มเติบโตเร็ว มักจะถูกจับตาทันที โดยเฉพาะเมื่อโครงสร้างตลาด แรงจูงใจ และแนวทางการรายงานตัวเลขเปรียบเทียบกันยากระหว่างแพลตฟอร์ม Kalshi ย้ำว่าธุรกิจ perps ในสหรัฐฯ ยังอยู่ช่วงเริ่มต้น แต่การเติบโตของการเทรดโดยรวมของแพลตฟอร์มได้รับความสนใจต่อเนื่อง ทำให้ความน่าเชื่อถือของวอลุ่มที่รายงานมีความสำคัญมากขึ้นในช่วงที่ตลาด perpetual แข่งขันกันด้านสภาพคล่อง ความเชื่อมั่น และการมีส่วนร่วมของสถาบันในสหรัฐฯ ประเด็นนี้ยิ่งสำคัญเมื่ออนุพันธ์คริปโตที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลกำลังพยายามขยายฐานผู้ใช้งาน สำหรับเทรดเดอร์ คำถามที่ยังไม่มีข้อสรุปคือ รูปแบบการซื้อขายซ้ำๆ ที่พบเป็นพฤติกรรมสภาพคล่องตามปกติ หรือเป็นกิจกรรมที่ควรได้รับการตรวจสอบเชิงกำกับดูแลอย่างลึกซึ้งมากขึ้น