SEC เพิ่มการจับตา DeFi เข้มขึ้น กระทบตลาดสินเชื่อคริปโต

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ขยายการกำกับดูแลจากตัวสินทรัพย์คริปโตไปสู่ "โครงสร้าง" ที่นำไปใช้งาน โดยเน้นไปที่ DeFi vaults และการปล่อยกู้บนเชน (onchain lending) คณะกรรมาธิการ Hester M. Peirce ระบุว่า การย้ายกิจกรรมทางการเงินขึ้นบล็อกเชนไม่ได้ทำให้หลุดพ้นจากกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง การพิจารณาทางกฎระเบียบจะขึ้นอยู่กับวิธีที่ vault จัดสรรสินทรัพย์ บริหารผลตอบแทน และกระจายอำนาจการตัดสินใจ (ที่มา: SEC) ในทำนองเดียวกัน โปรโตคอลปล่อยกู้ที่กำหนดอัตราดอกเบี้ย อัตราส่วนสินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกัน (loan-to-value) และเกณฑ์การชำระบัญชี (liquidation threshold) อาจเข้าข่ายกฎเดิมว่าด้วยหลักทรัพย์หรือที่ปรึกษาการลงทุนด้วยเช่นกัน Peirce ย้ำว่าต้องวิเคราะห์เป็นรายกรณีตามข้อเท็จจริงของแต่ละโครงสร้าง ไม่ควรถูกจัดกลุ่มเหมารวม เมื่อประเมินรายละเอียดแล้วจึงจะตัดสินได้ว่าต้องอยู่ภายใต้กรอบกฎประเภทใด แนวทางนี้สะท้อนว่าการกำกับดูแลในอนาคตมีแนวโน้มให้ความสำคัญกับการออกแบบและการบริหารโปรโตคอลมากขึ้น ควบคู่ไปกับการประเมินตัวสินทรัพย์คริปโตเอง ความต้องการสินเชื่อที่มี BTC ค้ำประกันเพิ่มขึ้น แรงกดดันด้านการกำกับดูแลที่เข้มขึ้นกำลังผลักให้ผู้ให้กู้ที่รับ Bitcoin ค้ำประกันหันไปเน้นผลิตภัณฑ์สินเชื่อและบริการรับฝากทรัพย์ (custody) ที่ให้ความปลอดภัยและการคุ้มครองมากกว่าเดิม สะท้อนอุปสงค์จากผู้ถือ Bitcoin ระยะยาวที่ต้องการสภาพคล่องเป็นเงินเฟียตโดยไม่ต้องขายสินทรัพย์ Ledn เป็นตัวอย่างของแนวโน้มนี้ โดยรายงานว่ายอดสินเชื่อที่ค้ำด้วย BTC คงค้างอยู่ราว 714 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมี BTC ค้ำประกันรวม 19,685 BTC (ที่มา: Ledn.io) แพลตฟอร์มยังระบุว่าได้ปล่อยสินเชื่อสะสมมากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ปี 2018 อีกทั้งแยกหลักประกันของลูกค้าออกจากกิจกรรมดำเนินงานอื่นของบริษัท นอกจากนี้ Strike ระบุว่าได้ตัดความเสี่ยงสำคัญบางส่วนของการกู้ยืมออกไป โดยสินเชื่อแบบ "volatility-proof" จะไม่เกิดการชำระบัญชีจากการแกว่งของราคา และผู้กู้สามารถชำระคืนเมื่อใดก็ได้โดยไม่ถือว่าพลาดชำระ ด้าน Unchained เลือกใช้โมเดลต่างออกไป ด้วยการให้ผู้กู้มีระดับการควบคุมบนเชนที่ตรวจสอบได้ผ่านระบบรับฝากแบบ multisig ทำให้ความแตกต่างด้านโครงสร้างยังคงเป็นตัวแปรกำหนดทิศทางกิจกรรมปล่อยกู้ในตลาดเครดิตคริปโต ผู้ให้กู้แบบศูนย์กลาง (CeFi) ที่รับ BTC ค้ำประกันยังคงดึงดูดผู้ถือระยะยาวที่ต้องการเงินเฟียตโดยไม่ต้องขาย BTC ขณะที่ตลาดปล่อยกู้แบบกระจายศูนย์ (DeFi) รองรับหลักประกันได้หลากหลายกว่า ไม่ว่าจะเป็น Bitcoin, Ethereum [ETH] และสเตเบิลคอยน์ ซึ่งเป็นแรงขับหลักของกิจกรรมกู้-ปล่อยกู้ในระบบ DeFi เมื่ออัตราการใช้งานและอัตราดอกเบี้ยกู้ยืมต่อปี (borrow APR) ปรับตามภาวะตลาด เงินทุนจึงเคลื่อนย้ายข้ามโปรโตคอลได้คล่องตัวขึ้น ความยืดหยุ่นนี้ช่วยหนุนกิจกรรมซื้อขายที่สูงขึ้น ขณะที่ผู้กู้ในฝั่ง CeFi มักให้ความสำคัญกับการรักษาเงินต้นมากกว่า สะท้อนการแยกบทบาทของตลาดสินเชื่อที่ค้ำด้วยคริปโตที่ชัดเจนขึ้น สรุป DeFi vaults และการปล่อยกู้บนเชนถูก SEC จับตาใกล้ชิดขึ้น โดยการออกแบบโปรโตคอลมีน้ำหนักต่อการตีความกฎระเบียบมากขึ้น ขณะเดียวกัน ตลาดสินเชื่อคริปโตกำลังเคลื่อนไปสู่โมเดลที่เฉพาะทางมากขึ้น เพื่อสร้างสมดุลระหว่างการปฏิบัติตามกฎ ประสิทธิภาพการใช้เงินทุน และความโปร่งใสด้านการรับฝากทรัพย์