Report JPMorgan: riparte il ciclo globale di rialzi, le azioni restano sostenute dagli utili

I mercati temono che una nuova ondata di stretta monetaria globale possa colpire l'azionario, ma per J.P. Morgan il vero perno resta la crescita degli utili. Nel report "Global Market Strategy" del 18 settembre 2026, la banca osserva che le banche centrali dei Paesi sviluppati si stanno muovendo verso un irrigidimento sempre più sincronizzato. Dopo la BCE, la Reserve Bank of Australia, la Reserve Bank of New Zealand e la Norges Bank, anche la Bank of Japan è tornata a rialzare i tassi. Secondo JPMorgan, la Riksbank e la Bank of England potrebbero seguire entro fine anno, mentre la Bank of Canada rimarrebbe l'unica tra le principali banche centrali dei mercati sviluppati a non cambiare rotta. Sul fronte Fed, l'analista Fabio Bassi rileva che il presidente Warsh, in conferenza stampa, ha ribadito la priorità della stabilità dei prezzi senza fornire ulteriore forward guidance. La mediana del dot plot segnala un altro rialzo nel 2026 e poi tassi invariati nel 2027; otto dei 18 membri, però, vedono un ulteriore aumento nel 2027. Dal 2028 e 2029 sono attesi tagli da 25 punti base ciascuno. Il tasso neutrale è stato rivisto al 3,25%. JPMorgan si aspetta un rialzo Fed di 25 punti base a dicembre e, se lo scenario di crescita resiliente e inflazione persistente resterà valido, non esclude un terzo aumento a inizio 2027. JPMorgan sottolinea che le mosse della Fed hanno di fatto annullato l"insurance cut" di fine 2025 varato in risposta a un mercato del lavoro debole. La banca giudica il mercato OIS forward correttamente prezzato e ha alzato i target dei Treasury USA a 2 e 10 anni rispettivamente al 4,70% e al 5,05%. Nel Regno Unito, la Bank of England ha mantenuto i tassi invariati questa settimana, ma ha lasciato intendere che la politica potrebbe irrigidirsi se il conflitto in Medio Oriente dovesse protrarsi. JPMorgan prevede due rialzi da 25 punti base: uno a novembre e uno a febbraio 2027. In Giappone, la BoJ ha alzato di 25 punti base con due voti contrari; JPMorgan vede un nuovo aumento da 25 punti base a dicembre. Per la BCE, la banca stima un rialzo a dicembre e un altro a marzo 2027, mentre il mercato prezza circa 70 punti base di restrizione nello stesso orizzonte. Per l'azionario, la tesi centrale è che, finché il ciclo di rialzi resta contenuto, il driver principale rimangono gli utili e l'impatto dei tassi è limitato. Lo scenario base è che la parziale inversione dei tagli "assicurativi" dello scorso anno sia assorbibile dagli asset rischiosi. Il rischio è che la curva inizi a prezzare un ciclo più ampio e che i rendimenti lunghi salgano in modo marcato. Storicamente, ricorda JPMorgan, tra rendimento del Treasury decennale e P/E dello S&P 500 esiste una relazione a U rovesciata, con punto di svolta che dipende dal contesto di crescita degli utili. Le stime consensus sugli utili per azione forward indicano ancora una crescita sopra il 20% e lo S&P 500 scambia intorno a 18 volte l'EPS 2027. Se queste previsioni si realizzeranno, la storia suggerisce che il multiplo può restare sostenuto e l'equity potrebbe reggere anche con un decennale vicino al 6%. Sul piano fondamentale, l'effetto diretto dei tassi più alti è graduale: il debito corporate è in gran parte a tasso fisso e con scadenze lunghe. Inoltre, alcuni venti contrari sono stati compensati dal miglioramento della redditività dei titoli finanziari e da rendimenti più elevati sulle ampie disponibilità liquide. Contano di più i canali secondari: se condizioni finanziarie più rigide stanno rallentando marginalmente il ciclo di capex legato all'IA e se l'aumento dei tassi amplia le differenze di spesa tra fasce di reddito. Da qui l'indicazione a privilegiare qualità di bilancio e resilienza dei margini, evitando di assumere uno shock uniforme dei tassi. JPMorgan ha anche analizzato il beta dei settori S&P 500 rispetto al SOFR a 1 anno. Nell'ultimo mese, Communication Services ha mostrato un beta di +6% (R² 56%), Information Technology un beta di +3% (R² 14%) ed Energy un beta di +7% (R² 52%): sono i comparti che hanno sovraperformato l'indice nelle fasi di rialzo dei tassi. Healthcare ha un beta dell'8% ma ha beneficiato delle caratteristiche difensive. Industrials (beta 13%, R² 75%) e Real Estate (beta 9%, R² 80%) risultano tra i peggiori, perché più sensibili ai tassi. Le small cap hanno un beta dell'8% (R² 81%) e hanno sottoperformato l'indice large cap del 3,4%. Le large cap hanno un beta vicino a zero, risultando relativamente poco esposte ai movimenti dei tassi. Su questa base JPMorgan conferma un orientamento costruttivo su large cap, tecnologia e communication services. Sul petrolio, le tensioni in Medio Oriente hanno spinto il Brent in area 100–110 dollari al barile, oltre il corridoio 75–100 dollari visto dalla fine di maggio. J.P. Morgan ritiene che, anche nello scenario di conflitto "permanente", il Brent difficilmente riuscirà a mantenersi stabilmente sopra i 100 dollari: gli shock di offerta sarebbero in larga parte compensati da surplus pre-conflitto, incremento di produzione e scorte. Il meccanismo di equilibrio chiave resterebbe la distruzione della domanda indotta da prezzi più alti dei prodotti raffinati. Il team commodities non dispone più di uno scenario base chiaro per una conclusione del conflitto legato all'Iran; la soglia di dolore per l'economia USA è stata superata, ma una strategia di uscita non appare definita. Il Brent risulterebbe circa 90 dollari sopra il fair value stimato, segnale che i premi per il rischio riflettono i timori di ulteriori perdite di offerta. Sul fronte geopolitico, JPMorgan evidenzia l'elevato valore simbolico del vertice Cina-USA: il Presidente cinese è atteso a Washington dal 23 al 25 settembre per il secondo summit dell'anno con il Presidente Trump. Le relazioni si sono spostate dalle tariffe a un confronto più ampio su commercio e tecnologia, sanzioni, decoupling delle catene di fornitura e sicurezza energetica. La banca si aspetta un compromesso strategico dentro un decoupling gestito, non un "grand bargain". Gli investitori temono invece una deriva più transazionale, con possibili collegamenti tra de-escalation in Medio Oriente e/o cooperazione sulla sicurezza marittima in cambio di concessioni più limitate sulla politica commerciale. Se un accordo di questo tipo emergesse, potrebbe ridurre temporaneamente le pressioni cicliche globali, comprimendo i premi di rischio geopolitici e sostenendo la fiducia. In asset allocation, J.P. Morgan mantiene una visione positiva sull'azionario globale e resta overweight su azioni e mercati emergenti. Si attende che large cap, growth di alta qualità e tecnologia guidino i rialzi anche in presenza di aumenti Fed; rialzi limitati e un ciclo macro resiliente potrebbero sostenere un rally più ampio. Sui bond, la banca vede i rendimenti a breve di USA e Germania relativamente "a sconto" rispetto ai riferimenti delle banche centrali, pur riconoscendo che il mercato continua a prezzare ulteriori rialzi. Nel FX, la rivalutazione delle attese sulla Fed e i toni hawkish di Warsh hanno rafforzato il dollaro; JPMorgan intravede ulteriore potenziale di apprezzamento contro le valute dei Paesi sviluppati. Sugli emergenti, la banca è overweight sulle valute EM e neutrale sui tassi. Nel credito, considera il comparto quello più resiliente ai rialzi Fed, con preferenza per investment grade rispetto all'high yield nel credito europeo. La stretta globale si è riaperta, ma per J.P. Morgan resterà contenuta. Il punto di rischio è un'inflazione persistentemente sopra le attese che costringa la Fed a passare da un ciclo "shallow" a uno più aggressivo: in quel caso, la "ancora" degli utili potrebbe essere messa alla prova. Disclaimer: questo articolo è una compilazione e interpretazione di Chaoxiang Research di un report di ricerca di terze parti (J.P. Morgan, 18 settembre 2026), integrata con informazioni di mercato pubbliche. Rating, target price, stime sugli utili e valutazioni citate riflettono esclusivamente le opinioni degli analisti della casa e la posizione della rispettiva istituzione; non rappresentano le opinioni di Chaoxiang Research e non costituiscono consulenza d'investimento. I mercati comportano rischi; le decisioni vanno prese in autonomia. Il presente articolo non deve essere utilizzato come base per acquistare o vendere titoli.