Raport Goldman Sachs: SEC dopuszcza handel tokenizowanymi akcjami w USA, największym beneficjentem ma być COIN

Autor: Rita SEC po raz pierwszy otworzyła w USA drogę do handlu tokenizowanymi akcjami. W raporcie z 18 września 2026 r. Goldman Sachs wskazuje, że dzień wcześniej, 17 września, SEC wydała decyzję przyznającą wybranym giełdom i dostawcom płynności pięcioletnie warunkowe zwolnienie z obowiązku rejestracji. Pozwala im to oferować handel tokenizowanymi akcjami na rynku amerykańskim. Podmioty te określono jako Tokenized Securities Venues (TSV). Zdaniem Goldman Sachs jest to pierwsza decyzja, która w szerokim ujęciu dopuszcza tokenizowany handel akcjami w USA i może stopniowo zwiększać skalę tokenizowanego rynku akcji amerykańskich. Trzy kluczowe warunki i ograniczony wpływ krótkoterminowy Analityk Goldman Sachs James Yaro opisał trzy warunki zwolnienia. Po pierwsze, kwalifikują się wyłącznie platformy korzystające z księgi zleceń opartej o zautomatyzowanego animatora rynku (AMM). Tradycyjne giełdy oraz większość scentralizowanych giełd krypto, które opierają się na scentralizowanej księdze zleceń limit (CLOB), nie spełniają tego kryterium. Po drugie, zwolnienie obejmuje tylko akcje o "natywnych" cechach tokenizacji. Tokenizowane akcje w modelu "nienatywnym", przypominające instrument pochodny, nie są objęte decyzją. Po trzecie, emitenci zachowują prawo sprzeciwu i mogą odmówić tokenizacji swoich akcji przed rozpoczęciem obrotu. Goldman Sachs ocenia, że te warunki ograniczają wpływ decyzji w krótkim terminie. Wymóg AMM ma wąskie zastosowanie: AMM są wykorzystywane głównie przez giełdy zdecentralizowane, a CLOB dominują na rynkach tradycyjnych i na większości scentralizowanych giełd krypto. AMM dostarczają płynność dla "długiego ogona" kontraktów dzięki zapasom tokenów, co sprzyja rozwojowi nowych rynków. Przy większych rozmiarach transakcji mechanika wyceny w inteligentnych kontraktach AMM zwiększa ryzyko poślizgu cenowego, podczas gdy CLOB lepiej działają na głębokich, płynnych rynkach. W efekcie decyzja ma ograniczone znaczenie dla największych segmentów rynku. SEC nałożyła też dodatkowe wymogi: TSV mają mieć ograniczoną liczbę symboli i wolumen obrotu; posiadacze tokenizowanych akcji muszą otrzymywać prawa akcjonariuszy i dywidendy równoważne posiadaczom akcji bazowych; inteligentny kontrakt AMM ma być audytowalny, publiczny i wdrożony na publicznym blockchainie; TSV muszą ujawniać publicznie informacje operacyjne i transakcyjne. COIN największym beneficjentem Goldman Sachs wskazuje, że wśród spółek objętych analizą to Coinbase (COIN) i Robinhood (HOOD) mogą pomóc w budowie rynku tokenizowanych akcji w USA. Najwięcej zyskać ma COIN, ponieważ jego produkt brokerski dla tokenizowanych akcji już dziś spełnia większość wymogów decyzji, w tym zapewnia prawa akcjonariuszy i dywidendy na poziomie akcji bazowych. Według raportu COIN może uruchomić ofertę tokenizowanych akcji w USA przy minimalnych zmianach technologicznych. Dodatkowo Coinbase oferuje platformę tokenizacji i usługi powiernicze, co może przełożyć się na korzyści także wtedy, gdy inne firmy będą budować własne oferty w oparciu o zwolnienie SEC. Jeżeli COIN chciałby wykorzystać zwolnienie do uruchomienia tokenizowanej giełdy akcji, musiałby stworzyć nową technologię obrotu, ponieważ obecna giełda Coinbase działa w modelu CLOB. Goldman Sachs zaznacza, że COIN kieruje zlecenia brokerskie na giełdy zdecentralizowane, z których wiele korzysta z AMM, a więc może kwalifikować się do zwolnienia. Robinhood (HOOD) oferuje tokenizowane akcje obecnie wyłącznie w Europie, a do tego w formule nienatywnej, która nie spełnia wymogów decyzji. Spółka musiałaby opracować nowy produkt zgodny z kryteriami. Goldman Sachs dodaje, że obrót tokenizowanymi akcjami on-chain może zwiększyć wykorzystanie tokenizowanej gotówki jako waluty rozliczeniowej, co sprzyjałoby adopcji stablecoinów. Potencjalnymi beneficjentami byłyby Circle (CRCL), emitent USDC, oraz COIN, który czerpie istotne korzyści ekonomiczne z USDC. Tradycyjne giełdy: ograniczone skutki Zdaniem Goldman Sachs zwolnienie niesie ograniczone bezpośrednie ryzyko konkurencyjne dla tradycyjnych giełd. Nasdaq (NDAQ) i New York Stock Exchange (ICE) działają jako zarejestrowane krajowe giełdy papierów wartościowych i nie potrzebują zwolnienia z definicji "giełdy", by prowadzić obrót tokenizowanymi akcjami. Obie instytucje rozwijają tokenizację w ramach istniejącej infrastruktury rynkowej, a nie poprzez TSV, i nie muszą budować architektury AMM dla swoich obecnych inicjatyw. Nasdaq uzyskał zgodę SEC w marcu 2026 r. na pilotaż, w którym tokenizowane wersje papierów wartościowych kwalifikujących się do DTC mogą być notowane w tej samej księdze zleceń, przy czym DTC odpowiada za tokenizację i rozrachunek. Program obejmuje spółki z indeksu Russell 1000 oraz indeksowe ETF-y i ma trwać trzy lata. NYSE rozwija zbliżony kierunek: pracuje nad odrębną platformą umożliwiającą handel 24/7, natychmiastowy rozrachunek i finansowanie w stablecoinach, choć projekt nadal wymaga zgód regulacyjnych. Goldman Sachs podkreśla, że tradycyjne giełdy mają strukturalną przewagę w najbardziej płynnych akcjach, bo zlecenia na tokenizowane instrumenty na Nasdaq i NYSE wchodzą w interakcję z akcjami tradycyjnymi w tej samej księdze zleceń. Na TSV tokenizowane akcje podlegają ograniczeniom liczby symboli i wolumenu oraz są dostępne jedynie dla dopuszczonych uczestników. Uniwersum dopuszczone w pilotażu DTC to komponenty Russell 1000 i największe indeksowe ETF-y, czyli rynki, na których CLOB wypada lepiej niż AMM. Legislacja wciąż kluczowa Goldman Sachs traktuje zwolnienie jako kolejny krok w stronę większej jasności regulacyjnej dla aktywów cyfrowych po stronie SEC i CFTC. Wcześniej SEC zaproponowała w sierpniu 2026 r. ramy regulacyjne, które miały zwalniać mniejsze projekty z części wymogów dotyczących ofert tokenów. 17 września CFTC wydała stanowisko "no-action", zwalniając deweloperów portfeli samopowierniczych z obowiązku rejestracji jako introducing brokers. Obie agencje sygnalizują zamiar zbudowania kompleksowych regulacji dla aktywów cyfrowych. Jednocześnie Goldman Sachs ocenia, że działania regulacyjne nie wystarczą, by w pełni odblokować masową adopcję aktywów cyfrowych. Brakuje trwałego umocowania ustawowego, a przyszli regulatorzy mogą te rozwiązania odwrócić lub zmienić w drodze nowych przepisów. Pełne "odblokowanie" sektora ma wymagać szerokiej reformy legislacyjnej, takiej jak CLARITY Act, który nie przeszedł głosowania proceduralnego w Senacie 15 września. Goldman Sachs uważa też, że skutki konkurencyjne obecnego zwolnienia są łagodniejsze niż potencjalne wejście w życie szerokiej ustawy o tokenizacji. Gdyby CLARITY Act został uchwalony i doprowadził do szerszej adopcji, presja konkurencyjna na tradycyjne giełdy byłaby większa. Obecne zwolnienie ogranicza krótkoterminowe rozprzestrzenianie się tokenizowanych akcji poprzez wymogi AMM i prawo weta emitentów, co przekłada się na niewielki wpływ na wolumeny obrotu na tradycyjnych giełdach. Zwolnienie uchyla drzwi dla tokenizowanych akcji, ale wymóg AMM i prawo sprzeciwu emitentów sprawiają, że pozostają one tylko lekko uchylone. Jeśli emitenci masowo będą odmawiać tokenizacji albo CLARITY Act odzyska impet, długoterminowa wartość tego ramowego zwolnienia może ulec zmianie. Zastrzeżenie Materiał stanowi kompilację i interpretację przygotowaną przez Chaoxiang Research na podstawie raportu analitycznego zewnętrznego brokera (Goldman Sachs, 18 września 2026 r.) oraz publicznie dostępnych informacji rynkowych. Przytoczone oceny, cele cenowe, prognozy wyników i powiązane wnioski odzwierciedlają opinie analityków domu maklerskiego i stanowisko wyłącznie ich instytucji; nie przedstawiają poglądów Chaoxiang Research i nie stanowią porady inwestycyjnej. Inwestowanie wiąże się z ryzykiem; decyzje należy podejmować samodzielnie. Tekstu nie należy traktować jako podstawy do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych.