聯儲局不確定性升溫　債市交易員嚴陣以待孳息曲線波動

美國債券投資者正準備迎接更大波幅。聯儲局政策路徑未明、國債供應量偏高，加上多項重磅經濟數據即將公布，令孳息曲線各期限都可能出現顯著波動，短端以至30年期皆受影響。 30年期美國國債孳息率在2026年迄今已連續55日處於5%以上，為2006年以來維持同一水平最長的一段時間。 截至2026年9月初，10年期國債孳息率約4.78%，2年期約4.37%；市場最為緊張的30年期約5.24%。2年期與10年期（2s10s）息差約41個基點；3個月與10年期息差更闊，約87個基點。 波動背後既有結構性因素，也與一位關鍵人物有關：聯儲局主席Kevin Warsh。Warsh於2026年5月下旬接任後，把央行取態轉向更嚴格的「數據主導」，並明顯減少市場過往從前任身上習慣的前瞻指引，短年期利率期權的隱含波動率亦隨之上升。 8月28日，Warsh的言論觸發市場急劇反應，令9月FOMC會議加息的可能性再度浮現。其後10年期孳息率一度升破4.8%，市場對加息的押注亦推高至約50%或以上。 在此背景下，未來一週的就業市場報告份量極重：若職位數據偏強，或足以推動9月加息；若數據轉弱，則可能令加息選項全面降溫。 供應面同樣形成壓力。2026年截至8月，美國企業發債規模達1.68萬億美元，按年升27%。其中相當部分融資與AI相關資本開支有關，企業加速興建數據中心、採購晶片並投資基建，以在人工智能競賽中保持競爭力。 企業供應疊加在本已沉重的美國國債發行之上，美國政府在龐大財政赤字下仍需持續融資。市場走勢亦反覆：部分時段出現「熊市平坦化」，即長端孳息率上升但短端升幅更快；亦有時因數據或聯儲局言論主導當日敘事，令曲線轉為陡峭。 未來數週之所以更具風險，在於多項催化因素集中爆發：FOMC會議、勞動力數據，以及持續進行的企業發債日程，將在短時間內密集交錯，債市波動恐進一步擴大。