متداولو السندات يستعدون لتقلبات حادة في منحنى العائد وسط ضبابية مسار الفيدرالي

يتهيأ مستثمرو السندات الأميركية لفترة مضطربة، مع تزايد عوامل قد تدفع بتحركات كبيرة على امتداد منحنى العائد من الآجال القصيرة وصولاً إلى سندات الخزانة لأجل 30 عاماً. مزيج من عدم اليقين بشأن توجهات الاحتياطي الفيدرالي، وضخامة إصدارات الخزانة، واقتراب بيانات اقتصادية مؤثرة يرفع احتمالات التقلبات الواسعة. ويبقى العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عاماً فوق 5% منذ 55 يوماً حتى الآن في 2026، في أطول فترة عند هذه المستويات منذ 2006. بحسب بيانات مطلع سبتمبر 2026، يدور العائد على سندات العشر سنوات حول 4.78%، فيما يقترب عائد السنتين من 4.37%. أما شريحة الثلاثين عاماً، الأكثر إثارة لقلق السوق، فتستقر قرب 5.24%. ويبلغ فارق العائد بين السنتين والعشر سنوات نحو 41 نقطة أساس، بينما يتسع الفارق بين عائد ثلاثة أشهر وعائد عشر سنوات إلى 87 نقطة أساس. جزء من أسباب الاضطراب هيكلي، وجزء آخر مرتبط بشخص واحد: رئيس الفيدرالي كيفن وورش. فمنذ توليه المنصب في أواخر مايو 2026، دفع وورش البنك المركزي نحو نهج صارم قائم على البيانات مع توجيه استشرافي أقل بكثير مما اعتادته الأسواق تحت قيادات سابقة، ما ساهم في ارتفاع التقلبات الضمنية على خيارات أسعار الفائدة قصيرة الأجل. وفي 28 أغسطس، أدلى وورش بتصريحات هزت السوق وأعادت طرح احتمال رفع الفائدة في اجتماع لجنة السوق المفتوحة (FOMC) المرتقب في سبتمبر. حينها ارتفع عائد العشر سنوات لفترة وجيزة فوق 4.8%، وصعدت احتمالات رفع الفائدة إلى نحو 50% أو أكثر. وتكتسب تقارير سوق العمل خلال الأسبوع المقبل أهمية استثنائية في هذا السياق. قوة بيانات الوظائف قد ترجح كفة رفع الفائدة في سبتمبر، بينما قد يؤدي ظهور مؤشرات ضعف إلى استبعاد الخطوة بالكامل. ضغوط المعروض لا تقتصر على الخزانة. فقد بلغت إصدارات ديون الشركات 1.68 تريليون دولار حتى أغسطس 2026، بزيادة 27% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ويرتبط جزء معتبر من هذا الاقتراض بإنفاق رأسمالي مرتبط بالذكاء الاصطناعي، مع تسارع الشركات لبناء مراكز بيانات وشراء الرقائق وتمويل البنية التحتية اللازمة للحفاظ على القدرة التنافسية في سباق الذكاء الاصطناعي. هذا المعروض من سندات الشركات يتزامن مع وتيرة مرتفعة من إصدارات الخزانة الأميركية في ظل استمرار الحكومة في تمويل عجز مالي كبير. وقد ظهرت في فترات معينة ديناميكية "تسطّح هابط" لمنحنى العائد، حيث ترتفع عوائد الآجال الطويلة لكن عوائد الآجال القصيرة ترتفع بوتيرة أسرع. وفي فترات أخرى، شهد المنحنى ميلاً إلى الانحدار تبعاً للبيانات أو لتعليقات الفيدرالي المسيطرة على سردية السوق في كل يوم. ما يجعل الأسابيع المقبلة عالية المخاطر هو تزامن المحفزات ضمن نافذة زمنية ضيقة: اجتماع لجنة السوق المفتوحة، وبيانات سوق العمل، واستمرار جدول إصدارات ديون الشركات.