صناديق البيتكوين المتداولة تسجل صافي تدفقات خارجة في سبع من ثماني موجات بيع كبيرة منذ إطلاقها في 2024
وجدت DWF Labs أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة سجلت تدفقات خارجة صافية خلال سبع من ثماني موجات هبوط بلغت 15% على الأقل منذ إطلاقها في يناير 2024. شملت الدراسة 694 يوم تداول حتى 16 أكتوبر، وسجلت سحوبات قياسية بلغت 8.2 مليار دولار خلال هبوط البيتكوين 28.8% بين مايو ويونيو 2026. ورصدت سحوبات بقيمة 6.9 مليار دولار خلال تراجع أكتوبر 2025 إلى فبراير 2026، حين فقدت البيتكوين نحو نصف قيمتها. وتجاوزت هذه السحوبات 3.4 مليار دولار استُردت خلال تصحيح يناير-أبريل 2025، ما يتحدى توقعات بأن اعتماد المؤسسات سيوفر شراءً موثوقاً في أوقات ضغط السوق. وأشارت DWF إلى استمرار سحوبات الصناديق عند سبع من ثماني قيعان سوقية، واستمرار الشراء عند سبع من ثماني قمم، ما يشير إلى أن التدفقات عززت الاتجاهات السائدة. وسجلت خمس من ثماني موجات تصحيح أكبر سحوباتها في أيام التداول الخمسة التي سبقت وصول البيتكوين إلى القاع مباشرة. وخلال هبوط مايو-يونيو 2026، بلغ متوسط السحوبات اليومية 412 مليون دولار في الأسبوع الأخير، وسحب المستثمرون أموالهم في 88% من أيام التداول خلال ذلك التصحيح. وجذبت جميع الموجات التسع الصاعدة بنسبة 15% على الأقل تدفقات داخلة صافية، وسجلت سبع منها أقوى مشترياتها في الجلسات الخمس التي سبقت القمة مباشرة. وكان تصحيح مايو-يوليو 2024 استثناءً، إذ جذب 2.2 مليار دولار من التدفقات الداخلة إلى الصناديق رغم هبوط البيتكوين 21.8%. تزامن ذلك الهبوط مع تصفية الحكومة الألمانية حيازاتها وتسلم دائني Mt. Gox دفعات، مع امتصاص طلب الصناديق بعض المعروض الإضافي. ومع ذلك، خسرت الصناديق في المتوسط 40 مليون دولار يومياً خلال انتعاش أبريل 2025، رغم ارتفاع البيتكوين 9.7%. وارتفعت التدفقات الداخلة اليومية لاحقاً إلى 436 مليون دولار بعد تعافي الأسعار، ما يوضح ميل المستثمرين المؤسسيين إلى انتظار تعافٍ راسخ. ودخل نحو 1.2 مليار دولار إلى الصناديق في أحد أكبر أيام التدفقات الداخلة عند قمة البيتكوين في أكتوبر 2025، قبل فترة هبوط ممتدة بوقت قصير. وقاس DWF ارتباطاً بنسبة 0.54 بين تدفقات الصناديق وأداء البيتكوين في الأيام الخمسة السابقة، مقابل 0.03 للعائدات في الأيام الخمسة التالية. وكان الارتباط في اليوم نفسه 0.41، ما يدل على حركة مشتركة دون إثبات ما إذا كان طلب الصناديق سبب تغيرات الأسعار. وارتفع البيتكوين خلال الأيام العشرين التالية بعد 51% فقط من الجلسات التي كانت ضمن أعلى 10% من حيث التدفقات الداخلة، مقابل 57% في جميع أيام التداول. وجمع iShares Bitcoin Trust التابع لـ BlackRock، وهو أكبر صندوق بيتكوين متداول، 65.6 مليار دولار من التدفقات الداخلة الصافية خلال الدراسة، لكنه قدم قيمة تنبؤية إضافية ضئيلة. وبلغ ارتباط تدفقات IBIT مع العائدات في الأيام الخمسة التالية 0.04، ولم يرتفع البيتكوين خلال الأيام العشرين التالية إلا بعد 47% فقط من أكبر جلسات التدفقات الداخلة لدى IBIT. وتمثل بعض مشتريات الصناديق تحويلات بين صناديق أو شراء صناديق تحوط أسهم صناديق متداولة مع بيع عقود بيتكوين الآجلة على المكشوف لاستغلال فروق الأسعار دون التعرض الاتجاهي. ووجد DWF أن البيتكوين تراجع خلال الأيام العشرين التالية في ثماني من 12 حالة تضمنت سحوبات استثنائية الحجم من الصناديق، بينما تحرك البيتكوين أقل من 1%. وكانت العائدات بعد تلك الجلسات أضعف بنسبة 10.7% من الجلسات ذات اتجاهات الأسعار السابقة المشابهة. غير أن النتائج السلبية تمركزت حول ثلاث موجات بيع كبيرة، ما قلل موثوقية النمط للتداول. وتباطأ متوسط الوتيرة اليومية لهبوط البيتكوين إلى 0.69% في حقبة الصناديق المتداولة، مقابل 1% في 2022-2023 و1.37% في 2021. وصارت التصحيحات بنسبة 15% على الأقل أقل تكراراً، بمتوسط نحو 2.9 سنوياً مقابل 4.4 في 2022-2023 و8 في 2021. وانخفض التقلب السنوي إلى 47% من 55% في 2022-2023. وصارت الانهيارات اليومية بنحو 7% أقل تكراراً، إذ تراجعت من ست سنوياً إلى اثنتين. لكن متوسط التصحيح في حقبة الصناديق بلغ 21.3%، مقابل 19.4% في 2022-2023. وعزت DWF هذه التغيرات المحتملة إلى سيولة أعمق ومستثمرين أكثر تنوعاً وأدوات تحوط منظمة، تشمل عقود CME الآجلة وخيارات الصناديق المتداولة. وكان تقلب البيتكوين بدأ التراجع قبل إطلاق الصناديق. وقدمت DWF تقديرات بأن تداولات أساس عقود CME الآجلة ربما حوطت نحو خُمس تدفقات الصناديق. وانخفض صافي التعرض البيعي للصناديق ذات الرفع المالي لاحقاً من نحو 116,000 بيتكوين في ديسمبر 2024 إلى 29,000 بيتكوين. وقدرت DWF أن إغلاق تلك المراكز قد يفسر كثيراً من بيع الصناديق في يناير-أبريل 2025، لكنه يفسر على الأكثر نحو ربع السحوبات في أكبر موجتي هبوط لاحقتين. وتشير تلك النتيجة إلى أن السحوبات الأحدث باتت تمثل بشكل متزايد مستثمرين يقلصون تعرضهم للبيتكوين. ووجدت DWF أنه بعد هبوط البيتكوين 7% دون أعلى مستوى له في 20 يوماً، تغير متوسط التدفقات اليومية للصناديق خلال أيام التداول الخمسة التالية من 74 مليون دولار داخلة إلى 72 مليون دولار خارجة. وارتفع بيع الصناديق في 19 من 24 حالة دُرست. وعادت التدفقات عموماً نحو الحياد خلال الأسبوعين التاليين. وجمعت صناديق البيتكوين المتداولة 57.96 مليار دولار من التدفقات الداخلة الصافية، وتدير المنتجات الـ12 نحو 110 مليارات دولار من الأصول.
