مؤشر سينسكس يهبط 3% خلال مزاد الإغلاق وسط مخاوف السيولة

شهدت بورصة بومباي (BSE) يوم 27 أغسطس تذبذباً حاداً في الدقائق الأخيرة، بعدما تراجع مؤشر سينسكس بنحو 2,400 نقطة، أي قرابة 3%، خلال مزاد الإغلاق الذي يستمر 20 دقيقة، قبل أن يقلّص خسائره وينهي الجلسة منخفضاً 539.35 نقطة عند 76,933.59، أي تراجعاً يومياً بنسبة 0.70%. وجاءت الحركة العنيفة بالتزامن مع أول استحقاق شهري للمشتقات يُطبَّق تحت نظام "جلسة مزاد الإغلاق" (CAS) الجديد في بورصة بومباي، وهو نظام كان من المفترض أن يعزز كفاءة اكتشاف الأسعار. بدلاً من ذلك، تحوّل المزاد إلى اختبار ضغط أثار قلق المتعاملين وأعاد تسليط الضوء على دور الجهات الرقابية. دخل نظام CAS حيّز التنفيذ في 3 أغسطس، ليحل محل آلية السعر المرجّح بحسب حجم التداول (VWAP) التي كانت تُستخدم سابقاً لتحديد أسعار الإغلاق في BSE. ووفق النظام الجديد تُقبل الأوامر ضمن نافذة مدتها 20 دقيقة وبحدود نطاق "زائد/ناقص 3%" حول سعر مرجعي مُحدد عند الساعة 3:15 مساءً. وينتهي المزاد بشكل عشوائي بين 3:28 و3:30 مساءً بهدف تقليص فرص التلاعب في الثواني الأخيرة. وتُبرز أرقام السيولة الفجوة بين البورصتين. ففي الأيام الأولى بعد التطبيق، سجّل تداول جلسة CAS في BSE نحو 10.8 كرور روبية، مقابل 1,276 كرور روبية في البورصة الوطنية الهندية (NSE)، أي بفارق يقارب 1 إلى 118. وعلى النقيض، اتسم أداء مؤشر نيفتي 50 المتداول على NSE بالهدوء النسبي، إذ أغلق منخفضاً 116.90 نقطة أو 0.48% عند 24,090.85. هذا التباين خلال نافذة مزاد الإغلاق عكس اختلافاً واضحاً في استجابة السوق بين منصتين تتعاملان مع البيئة الكلية نفسها عندما تكون السيولة غير متوازنة بهذا الشكل. من جهة أخرى، لم تنتظر هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) أحداث 27 أغسطس للتحرك. ففي 19 أغسطس، قبل ثمانية أيام، أصدرت الهيئة أمراً مؤقتاً عاجلاً (ex-parte interim order) يمنع كيانين من المشاركة في جلسات CAS على خلفية مزاعم تداول تلاعبية خلال مزاد سابق. وكانت SEBI قد أشارت إلى أن ضعف السيولة قد يفتح الباب أمام إساءة استخدام السوق. ويزيد بُعد المشتقات من حساسية آلية الإغلاق الجديدة. ففي ظل نظام VWAP السابق، كان سعر الإغلاق يُحتسب كمعدل مرجّح لصفقات آخر 30 دقيقة من التداول المستمر. أما CAS فيركز كامل قوة تسعير الإغلاق ضمن مزاد واحد مدته 20 دقيقة. وبالنسبة لعقود العقود الآجلة والخيارات التي تُسوّى على أساس سينسكس، يحدد سعر الإغلاق الربح والخسارة لكل المراكز القائمة. وعندما يهبط السعر الإرشادي 3% خلال تلك النافذة، يتعرض المتحوطون والمضاربون وصانعو السوق لصدمة تقييم لحظية (mark-to-market)، حتى لو تعافى سعر التسوية النهائي جزئياً لاحقاً. هذا ما حدث في جلسة 27 أغسطس، إذ ولّدت التقلبات السريعة في السعر الإرشادي أثناء المزاد حالة عدم يقين بشأن مستوى التسوية النهائي للعقود، وأجبرت المشاركين على التفاعل مع أسعار بدا أنها نتاج لضعف دفتر الأوامر أكثر من كونها انعكاساً لتغيرات جوهرية في قيمة الأسهم الأساسية. ورغم وجود توترات جيوسياسية مستمرة وتباين في أداء القطاعات كخلفية عامة، فإن غالبية المتعاملين أرجعوا حدة الحركة إلى آليات CAS وليس إلى محفز خبري بعينه.