رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك تميل إلى رفع أكبر للفائدة وسط قلق التضخم

ترى رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هاماك، أن الحد الفاصل بين السياسة النقدية "المشددة" و"المتساهلة" يقع عند مستوى أعلى مما يقدّره كثير من زملائها. وإذا صحّ تقييمها، فقد لا يكون الاحتياطي الفيدرالي يضغط على التضخم بالقدر الذي يعتقده. تقدّر هاماك سعر الفائدة المحايد، وهو المستوى النظري الذي لا يحفّز النمو ولا يقيّده، بنحو 1.4% إلى 1.5% بالقيمة الحقيقية. ويضعها ذلك عند الطرف الأعلى من نطاق تقديرات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، حيث استقرّ متوسط توقعات سعر الفائدة الاسمي على المدى الطويل قرب 3% في الجولات الأخيرة من "ملخص التوقعات الاقتصادية". ما هو "السعر المحايد" ولماذا يهم؟ يُعرف السعر المحايد، أو r*، بأنه منطقة "المستوى المناسب" للفائدة: ليس مرتفعًا إلى حد خنق النشاط الاقتصادي، ولا منخفضًا بما يسمح للتضخم بالانفلات. ويستنتجه الاقتصاديون من عوامل مثل نمو الإنتاجية، والتركيبة السكانية، وتدفقات رؤوس الأموال العالمية. وقدّرت نماذج مثل إطار LaubachWilliams هذا المستوى عند نحو 1.4%، فيما أشارت أبحاث بنك كليفلاند إلى قرابة 1.5%. وتشير التقديرات في الحالتين إلى اتجاه صعودي بحلول منتصف 2025. انطلاقًا من ذلك، تعني مقاربة هاماك أن نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند نحو 3.5% إلى 3.75% قد لا يكون "مقيدًا" كما تفترض اللجنة عند تقييم أثره على التضخم. وفي تصريحات لها في ديسمبر 2025، قالت إن المستوى السائد بدا "ربما أقل قليلًا" من تقديرها للسعر المحايد. من المعارضة إلى احتمال التحرك عارضت هاماك قرار لجنة السوق المفتوحة في اجتماع يوليو 2026، وصوّتت لصالح رفع فوري للفائدة لمواجهة تضخم ما زال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وفي أغسطس 2026 رفعت سقف لهجتها، معتبرة أن المستويات الحالية للفائدة لا "تقيّد النشاط الاقتصادي بشكل ملموس". ورأت أن إعادة التضخم نحو الهدف قد تتطلب أكثر من زيادة واحدة بمقدار 25 نقطة أساس. وتستند حجتها إلى سلسلة منطقية واضحة: إذا كان السعر المحايد أعلى من تقديرات الإجماع، فإن ما يبدو سياسة "مشددة" قد يكون في الواقع محايدًا أو حتى تيسيريًا. وإذا كانت السياسة تيسيرية فيما التضخم يتجاوز 2%، فالأمر لا يعني الجمود فقط، بل قد يعني أن مسار السياسة يتحرك في اتجاه غير مناسب. انعكاسات محتملة على الأسواق ارتفاع الفائدة يرفع كلفة الاقتراض عبر الاقتصاد، من ديون الشركات إلى الرهن العقاري وبطاقات الائتمان. وغالبًا ما يضغط ذلك على تقييمات الأسهم لأن التدفقات النقدية المستقبلية تُخصم بمعدلات أعلى، ما يخفض قيمتها الحالية. وتتأثر أسهم النمو عادة بشكل أكبر لأن جزءًا كبيرًا من قيمتها مرتبط بأرباح متوقعة بعد سنوات. في سوق السندات، تتحرك الأسعار عكسيًا مع العوائد، لذا فإن أي تشديد غير متوقع قد يترجم إلى خسائر لحاملي السندات طويلة الأجل. وقد يواجه قطاع الإسكان رياحًا معاكسة إضافية، إذ تتبع معدلات الرهن العوائد على سندات الخزانة عن كثب، وأي ارتفاع في سعر الأموال الفيدرالية ينتقل تدريجيًا إلى كلفة الاقتراض على مشتري المنازل. كما أن ارتفاع الفائدة الأميركية مقارنة بالاقتصادات الكبرى الأخرى يميل إلى دعم قوة الدولار، بما يترتب عليه آثار متسلسلة: واردات أرخص، صادرات أعلى تكلفة، وضغوط على مقترضي الأسواق الناشئة الذين يحملون ديونًا مقوّمة بالدولار. وإذا كان السعر المحايد أعلى بالفعل من تقديرات الإجماع، فإن قوة إنفاق المستهلك واستمرار التضخم عند مستويات مرتفعة لا تبدوان لغزين يحتاجان إلى تفسير؛ بل قد تكونان النتيجة المتوقعة لسياسة نقدية ليست مقيدة فعليًا.