Биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в 7 из 8 крупных распродаж с момента запуска в 2024 году

Американские спотовые биткоин-ETF фиксировали чистый отток средств в семи из восьми случаев падения курса не менее чем на 15% с момента запуска в январе 2024 года. Об этом свидетельствует исследование DWF Labs, охватившее 694 торговых дня и завершившееся 16 октября. Рекордные 8,2 млрд долларов оттока пришлись на снижение биткоина на 28,8% в мае–июне 2026 года. В период спада с октября 2025-го по февраль 2026 года, когда биткоин потерял почти половину стоимости, из ETF вывели 6,9 млрд долларов — больше 3,4 млрд, изъятых в ходе коррекции января–апреля 2025 года. Эти данные ставят под сомнение расчеты на то, что институциональные инвесторы обеспечат устойчивый спрос в моменты рыночного стресса. Отток продолжался у семи из восьми рыночных минимумов, покупки — у семи из восьми максимумов: потоки капитала усиливали уже сложившиеся тренды. В пяти из восьми коррекций основной отток пришелся на пять торговых сессий непосредственно перед достижением дна. В ходе падения мая–июня 2026 года среднедневной отток в последнюю неделю составил 412 млн долларов, а вывод средств происходил в 88% торговых дней. Все девять ралли не менее чем на 15% сопровождались чистым притоком; в семи случаях самые интенсивные покупки пришлись на пять сессий перед пиком. Исключением стала коррекция мая–июля 2024 года: биткоин подешевел на 21,8%, но ETF привлекли 2,2 млрд долларов. Тогда свои запасы распродавало правительство Германии, а выплаты получали кредиторы Mt. Gox, и спрос со стороны ETF поглотил часть дополнительного предложения. Даже на подъеме биткоина на 9,7% в апреле 2025 года ETF теряли в среднем 40 млн долларов в день. Приток увеличился до 436 млн долларов лишь после того, как цены восстановились, что отражает склонность институциональных инвесторов дожидаться подтвержденного разворота. Около 1,2 млрд долларов поступило в ETF в один из крупнейших дней притока на пике октября 2025 года — незадолго до затяжного снижения. Корреляция между потоками ETF и динамикой биткоина за предшествующие пять дней составила 0,54 против 0,03 для последующих пятидневных доходностей. Корреляция в тот же день — 0,41, что говорит о совместном движении, но не о причинно-следственной связи. Биткоин рос в следующие 20 дней лишь после 51% сессий, входивших в топ-10% по притоку, против 57% по всем торговым дням. Крупнейший биткоин-ETF — iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock — привлек 65,6 млрд долларов чистого притока за период исследования, но предсказательной ценности почти не дал: корреляция потоков IBIT с последующими пятидневными доходностями составила 0,04, а рост биткоина в следующие 20 дней наблюдался лишь после 47% сессий с максимальным притоком в IBIT. Часть покупок ETF — это переводы между фондами либо операции хедж-фондов, которые приобретают паи ETF и одновременно шортят биткоин-фьючерсы, зарабатывая на разнице цен без направленной позиции. В восьми из 12 случаев аномально крупного оттока при колебаниях биткоина менее 1% курс снижался в последующие 20 дней. Доходность после таких сессий была на 10,7% слабее, чем после сессий со схожей предшествующей динамикой. Негативные результаты концентрировались вокруг трех крупных распродаж, что снижает надежность закономерности для трейдинга. Медианный дневной темп падения биткоина в эпоху ETF замедлился до 0,69% против 1% в 2022–2023 годах и 1,37% в 2021-м. Коррекции на 15% и более стали реже — в среднем около 2,9 в год против 4,4 и 8 соответственно. Годовая волатильность снизилась до 47% с 55%. Дневные обвалы примерно на 7% происходили вдвое реже — два раза в год вместо шести. При этом медианная коррекция эпохи ETF достигала 21,3% против 19,4% в 2022–2023 годах. DWF Labs называет возможными причинами таких изменений более глубокую ликвидность, более разнообразную базу инвесторов и регулируемые инструменты хеджирования, включая фьючерсы CME и опционы на ETF. Волатильность биткоина начала снижаться еще до запуска ETF. По оценке DWF Labs, базисные сделки с фьючерсами CME могли захеджировать около пятой части потоков ETF. Чистая короткая позиция фондов с использованием плеча сократилась примерно с 116 тыс. BTC в декабре 2024 года до 29 тыс. BTC. Закрытие этих позиций могло объяснить значительную часть продаж ETF в январе–апреле 2025 года, но не более примерно четверти оттока в двух крупнейших последующих спадах. Это указывает на то, что свежие изъятия средств все чаще отражают сокращение инвесторами позиций в биткоине. После падения биткоина на 7% ниже 20-дневного максимума средний дневной поток ETF в следующие пять сессий менялся с притока 74 млн долларов на отток 72 млн. Продажи ETF усиливались в 19 из 24 изученных эпизодов, а в течение последующих двух недель потоки, как правило, возвращались к нейтральным значениям. С момента запуска биткоин-ETF накопили 57,96 млрд долларов чистого притока. 12 продуктов управляют активами примерно на 110 млрд долларов.