Глава ФРБ Кливленда Бет Хэммак: для сдерживания инфляции могут потребоваться более высокие ставки

Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хэммак считает, что граница между жёсткой и мягкой денежно-кредитной политикой проходит выше, чем предполагают многие её коллеги. Если эта оценка верна, Федеральная резервная система борется с инфляцией не так агрессивно, как ей кажется. Хэммак оценивает нейтральную процентную ставку — уровень, при котором политика не стимулирует и не охлаждает рост экономики, — примерно в 1,4–1,5% в реальном выражении. Это верхняя часть диапазона оценок ФРС: в последних публикациях Summary of Economic Projections медианная долгосрочная номинальная ставка удерживалась около 3%. Что такое нейтральная ставка Нейтральную ставку (её также называют r* или rstar) нередко описывают как «зону Златовласки»: ставка не должна быть настолько высокой, чтобы душить рост, и не настолько низкой, чтобы разгонять инфляцию. Экономисты выводят её косвенно из таких факторов, как рост производительности, демография и глобальные потоки капитала. Модельные оценки, включая подход Лаубаха–Уильямса (LaubachWilliams), указывали на уровень около 1,4%, а исследования ФРБ Кливленда — ближе к 1,5%. По обоим направлениям к середине 2025 года прослеживается восходящий тренд. Почему это важно для текущей политики Утверждая, что её оценка нейтральной ставки выше консенсуса, Хэммак фактически говорит о том, что текущий диапазон ставки федеральных фондов около 3,5–3,75% давит на инфляцию слабее, чем может предполагать комитет. В её формулировке в декабре 2025 года действующий уровень ставки выглядел «возможно, немного ниже» её нейтральной оценки. От несогласия к возможным шагам На заседании FOMC в июле 2026 года Хэммак проголосовала против решения комитета и поддержала немедленное повышение ставки на фоне инфляции, которая по-прежнему устойчиво превышает целевой уровень ФРС в 2%. В августе 2026 года она усилила риторику, заявив, что текущие ставки не «существенно ограничивают» экономическую активность. По её мнению, для возвращения инфляции к цели может потребоваться больше, чем одно повышение на 25 базисных пунктов. Логика позиции проста: если нейтральная ставка выше общепринятых оценок, то политика, которая выглядит ограничительной, на деле может быть нейтральной или даже стимулирующей. Если при этом инфляция держится выше 2%, ФРС не просто «стоит на месте» — она рискует двигаться в неверном направлении. Последствия для рынков Более высокие ставки повышают стоимость заимствований по всей экономике — от корпоративного долга до ипотеки и кредитных карт. Обычно это давит на оценки акций, поскольку будущие денежные потоки дисконтируются по более высоким ставкам и текущая стоимость компаний снижается. Наиболее чувствительны, как правило, акции роста, чья капитализация в большей степени зависит от прибыли, ожидаемой через годы. Цены облигаций движутся обратно доходностям, поэтому неожиданный курс на ужесточение способен принести убытки держателям бумаг с длинной дюрацией. Дополнительные риски возникают и для рынка жилья: ипотечные ставки тесно следуют за доходностями казначейских облигаций США, и любое повышение ставки федеральных фондов транслируется в более дорогие кредиты для покупателей недвижимости. Рост ставок в США относительно других крупных экономик обычно поддерживает доллар. Это ведёт к удешевлению импорта, удорожанию экспорта и усиливает давление на заёмщиков на развивающихся рынках, имеющих долг, номинированный в долларах. Если нейтральная ставка действительно выше, чем предполагает консенсус, то устойчивые потребительские расходы и «липкая» инфляция выглядят не загадкой, а закономерным результатом политики, которая в действительности не является ограничительной.