Отчёт JPMorgan: глобальный цикл повышения ставок возобновляется, но рынок акций по-прежнему держится на прибыли компаний

Автор: Rita Участники рынка опасаются, что новая волна ужесточения денежно-кредитной политики по всему миру способна ударить по акциям. В JPMorgan считают иначе: ключевой опорой остаётся корпоративная прибыль. В отчёте Global Market Strategy от 18 сентября 2026 года JPMorgan отметил, что центробанки развитых стран переходят к более синхронному повышению ставок. Банк Японии вновь ужесточил политику, присоединившись к ЕЦБ, Резервному банку Австралии, Резервному банку Новой Зеландии и Norges Bank. Ожидается, что позже в этом году к ним примкнут Riksbank и Банк Англии, а Банк Канады остаётся единственным центробанком развитого рынка, удерживающим ставку без изменений. По словам аналитика JPMorgan Фабио Басси, на пресс-конференции председатель ФРС Уорш подтвердил приверженность ценовой стабильности, не дав дополнительного ориентирования. Медиана "dot plot" указывает ещё на одно повышение ставки в этом году и паузу в 2027 году; при этом восемь из 18 участников ожидают дополнительного повышения в следующем году. Снижение ставки на 25 б.п. закладывается на 2028 и 2029 годы. Оценка нейтральной ставки повышена до 3,25%. JPMorgan ждёт повышения ставки ФРС на 25 б.п. в декабре; если базовый макросценарий (устойчивый рост и упорная инфляция) сохранится, возможен риск третьего шага в начале 2027 года. Синхронное ужесточение: обновлённые ожидания по ставкам и доходностям Действия ФРС фактически развернули "страховочное снижение" ставки, предпринятое в конце 2025 года на фоне слабого рынка труда. JPMorgan считает, что форварды OIS в целом отражают справедливую оценку, и повысил целевые уровни доходности 2-летних и 10-летних U.S. Treasury до 4,70% и 5,05% соответственно. Банк Англии на этой неделе оставил ставку без изменений, но указал, что политика может стать жёстче в случае затяжного конфликта на Ближнем Востоке. JPMorgan ждёт повышения на 25 б.п. в ноябре и ещё на 25 б.п. в феврале следующего года. Банк Японии повысил ставку на 25 б.п.; было два голоса против. В JPMorgan прогнозируют ещё одно повышение на 25 б.п. в декабре. По ЕЦБ JPMorgan ожидает повышения ставки в декабре и ещё одного шага в марте 2027 года, тогда как рынок сейчас закладывает около 70 б.п. ужесточения на сопоставимом горизонте. Акции: якорь — прибыль, риск — переоценка траектории ставок Базовый вывод JPMorgan: если цикл повышения ставок окажется неглубоким, главным драйвером акций останется прибыль, а влияние ставок будет ограниченным. По оценке банка, умеренный разворот прошлогодних "страховочных" снижений может быть переварен рисковыми активами. Риск — в том, начнёт ли кривая доходности закладывать более широкий цикл ужесточения и поднимутся ли заметно долгосрочные доходности. Исторически 10-летняя доходность и коэффициент P/E S&P 500 связаны перевёрнутой U-образной зависимостью; точка перегиба определяется фоном роста прибыли. Консенсус по прогнозу роста forward EPS остаётся выше 20%, а S&P 500 торгуется примерно по 18x прибыли 2027 года. Если такие темпы подтвердятся, исторические параллели допускают сохранение поддержки мультипликаторов, что позволяет рынку выдержать рост 10-летней доходности вплоть до уровня, близкого к 6%. JPMorgan подчёркивает, что прямое фундаментальное воздействие роста ставок проявляется постепенно: корпоративный долг в основном фиксированный и долгосрочный. Часть давления компенсируют рост прибыльности финансового сектора и повышение доходности на крупных денежных остатках. Более важны вторичные каналы: не замедляют ли более жёсткие финансовые условия цикл капитальных затрат в сфере ИИ и не расширяют ли рост ставок разрыв в потреблении между разными группами доходов. Отсюда рекомендация — фокус на качестве баланса и устойчивости маржи, а не на предположении о равномерном шоке от ставок. Сектора и ставки: преимущество у крупных технологических компаний JPMorgan оценил беты секторов S&P 500 к 1-летнему SOFR. За последний месяц Communication Services показал бету +6% при R² 56%; Information Technology — +3% при R² 14%; Energy — +7% при R² 52%. Эти три сектора опережали индекс в период роста ставок. Healthcare имел бету 8%, но тоже опережал благодаря защитным свойствам. Наиболее чувствительными и слабыми выглядели Industrials (бета 13%, R² 75%) и Real Estate (бета 9%, R² 80%). Малые компании имели бету 8% при R² 81% и отставали от индекса крупных компаний на 3,4%. У крупных компаний бета была близка к нулю, что указывает на относительную нечувствительность к колебаниям ставок. JPMorgan подтвердил позитивный взгляд на large caps, технологический сектор и Communication Services. Нефть: устойчивое закрепление выше $100 маловероятно Эскалация напряжённости на Ближнем Востоке подняла Brent до $100–110 за баррель, выше диапазона $75–100, удерживавшегося с конца мая. По мнению JPMorgan, даже при сценарии "постоянного" конфликта Brent вряд ли сможет устойчиво торговаться выше $100. Шоки предложения в значительной степени компенсируются довоенными профицитами, дополнительными объёмами и запасами; ключевой механизм равновесия — разрушение спроса из-за роста цен на нефтепродукты. Командa сырьевой стратегии JPMorgan больше не имеет чёткого базового сценария завершения конфликта, связанного с Ираном: "порог боли" для экономики США, по оценке банка, уже превышен, но стратегия выхода остаётся неочевидной. JPMorgan отмечает, что Brent торгуется примерно на $90 выше оценочной справедливой стоимости, что указывает на риск-премии, соответствующие опасениям дальнейших потерь предложения. Саммит Китай–США: высокая символика при ограниченной предметности JPMorgan пишет, что председатель КНР, как ожидается, посетит Вашингтон 23–25 сентября для второй в этом году встречи с президентом Трампом. Повестка сместилась от тарифных споров к более широким конфликтам в торговле и технологиях, расширению санкций, разъединению цепочек поставок и напряжённости вокруг энергетической безопасности. Визит имеет высокую символическую значимость, но ограниченные шансы на существенные договорённости. Базовый сценарий JPMorgan — стратегический компромисс в рамках "управляемого разъединения", а не всеобъемлющая "большая сделка". Инвесторы всё больше опасаются, что саммит может перейти к транзакционной логике, включая увязку уступок по торговле с деэскалацией на Ближнем Востоке и/или сотрудничеством по морской безопасности. В случае успеха это могло бы временно снизить глобальное циклическое давление за счёт уменьшения геополитических премий за риск и роста уверенности. Позиционирование JPMorgan: перевес в акциях и развивающихся рынках JPMorgan сохраняет позитивный взгляд на глобальные акции, ожидая, что рост будут вести крупные компании, высококачественные growth-истории и технологический сектор на фоне повышений ставки ФРС. Ограниченный масштаб ужесточения и устойчивый макроцикл, по оценке банка, могут поддержать более широкий рост. На рынке облигаций JPMorgan считает короткий конец кривых США и Германии относительно дешёвым по сравнению с ориентирами центробанков, признавая при этом, что рынок продолжает закладывать дальнейшие повышения ставок. На валютном рынке пересмотр ожиданий по ФРС и жёсткие комментарии Уорша укрепили доллар; JPMorgan видит потенциал дальнейшего роста доллара против валют развитых стран. По развивающимся рынкам банк держит overweight в валютах EM и нейтральную позицию по ставкам. В кредитных рынках кредит остаётся наиболее устойчивым классом активов к повышению ставок ФРС; в европейском кредитном сегменте предпочтение отдаётся investment grade, а не high yield. Глобальный цикл ужесточения вновь открыт, но JPMorgan считает его неглубоким. Ключевой вопрос для рынка — выдержит ли "якорь" корпоративной прибыли, если инфляция будет устойчиво выше ожиданий и ФРС придётся перейти от умеренного ужесточения к более агрессивному. Дисклеймер Материал подготовлен Chaoxiang Research на основе компиляции и интерпретации отчёта сторонней брокерской организации (J.P. Morgan, 18 сентября 2026 года), а также публично доступной рыночной информации. Указанные рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и иные оценки отражают мнение аналитиков брокера и позицию соответствующей организации; они не отражают позицию Chaoxiang Research и не являются инвестиционной рекомендацией. Рынки несут риски; решения принимайте самостоятельно. Текст не должен использоваться как основание для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.