作者：Shenchao TechFlow 美股：季結結算日，首季帳單到期。踏入2026年3月31日，市場正式收官第一季。周一（3月30日）收市計，標普500報6,343點，季度累跌逾7%，較1月高位回落超過9%，逼近技術性調整邊緣。納指早已進入調整區間，道指則於上周五正式踏入調整，為2022年聯儲局急速加息周期以來，首次出現道指與納指同時處於調整狀態。小型股表現更弱，羅素2000收報2,414點，回調幅度超過12%。標普500已連跌五周，為2022年以來最長跌浪。 按慣例，季結基金經理會進行"櫥窗粉飾"，沽出落後股、加碼強勢股以美化持倉。不過本季"贏家"定義變得撕裂：能源與國防股上升，科技與消費股卻顯著下挫，令不少組合內的"王牌持倉"由Nvidia、Microsoft變成跑贏大市的油股。周一走勢已反映結構失衡：道指僅升49.5點（+0.11%），主要由Wells Fargo、JPMorgan Chase及能源股支撐；標普500跌0.39%，納指跌0.73%，科技板塊再成拖累。 半導體板塊承壓尤甚。Micron單日急挫9.7%，折射晶片行業在衝突中被"慢性消耗"：Google運算效率演算法的競爭壓力，加上霍爾木茲海峽封鎖令半導體供應鏈不確定性升溫，連最受追捧的AI硬件股亦變得神經質。科技板塊50日移動平均線已跌穿200日線，形成"死亡交叉"；板塊連跌五個月，為2002年9月科網泡沫破裂以來最長。 聯儲局方面，主席鮑威爾周一在哈佛演講直言，政策立場"處於合適位置"，傾向"透視"這次供應端衝擊。他表示："當貨幣緊縮的全面效果真正傳導到經濟時，這次油價衝擊可能已經結束——屆時再加碼收緊將並不合適。"這屬典型鴿派表述，但市場未見止跌，因油價續升：WTI守於每桶102.88美元以上，布蘭特維持108美元以上。鮑威爾的"透視"與油價的"不肯回落"，成為季結最難解的矛盾。 本周多項數據與業績同場：交易時段將公布3月消費者信心指數及2月JOLTS職位空缺；收市後Nike派成績表，亦是本季道指成份股中唯一重磅業績，堪稱消費巨頭的"戰後體檢"。華爾街共識預期：每股盈利約0.29美元，同比跌約46%；收入約112億美元，按年大致持平。由於基數偏低，管理層對越南與印度供應鏈受霍爾木茲封鎖影響的描述，將成市場焦點。 摩根士丹利在季結前將全球股票評級下調至"中性"，同時把美國國債及現金上調至"增持"。其理由是："對石油供應中斷規模與持續時間的不確定性，令風險資產的前景愈來愈呈現不對稱。"這段極克制的措辭，卻透出頂級投行對風險資產最悲觀的底色。 大宗商品：季結油價高企，金價逆勢反彈 油價：每桶約103美元，戰爭溢價未退。周一WTI收報每桶102.88美元；布蘭特於約108至109美元區間波動，雙雙創伊朗衝突爆發以來階段新高。催化因素來自周末局勢再升級：也門胡塞武裝向以色列及美軍目標發射導彈；伊朗夜間襲擊一艘途經科威特水域的油輪，直接帶動周一期貨急升。若以年初計，WTI當時約57美元，迄今累升約80%，成為本季最核心的市場敘事。 宏觀層面亦轉趨嚴峻。有經濟學家指出，當前全球供應收縮程度不亞於1973年阿以戰爭期間的OPEC石油禁運。國際能源署（IEA）更形容今次危機為"史上最嚴峻的全球能源安全挑戰"。 黃金：油價—通脹鏈條下，等待再起飛條件。金價周一升約1.4%，在4,542至4,544美元附近交投，明顯高於此前4,100美元低位。黃金結構仍然拉扯：一方面通脹預期升溫推動美元走強，對金價構成壓力；另一方面，地緣風險帶來的避險需求與各國央行持續增持並未退潮。整體而言，黃金3月跌約17%，為1983年以來最差單月表現，但此前曾衝上5,600美元歷史高位。季結計，黃金仍錄得正回報，與能源股一樣，屬今年表現最佳的大類資產之一。 加密資產：比特幣跌後企穩，但季度成績同樣失色 比特幣周一收報約66,727美元，日內曾反彈至約67,747美元，但首季表現低迷：較年初約97,000美元高位回落逾30%，正式成為今年至今表現最差的主要資產類別。季末亦出現一個意外訊號：Strategy本周首次暫停買入比特幣，結束連續13周加倉，且發生在衝突最激烈的一周。這未必屬看淡訊號，亦可能只是內部運作調整，但時間點格外敏感，尤其在Bernstein剛稱"底部已現"之後。 比特幣首季走勢反映更複雜的內在邏輯：戰事初起時與所有風險資產一同急挫，其後在部分階段反彈，呈現一定"地緣危機韌性"；但當宏觀利率預期由"減息"轉向"可能加息"，流動性重估的重力最終仍然主導定價。首季全球加密市值約縮水25%至約2.5萬億美元，恐懼與貪婪指數長期貼近25（極度恐懼）。本季加密市場的主要壓力並非單次崩盤，而是持續性的流動性收緊預期。 今日重點：戰事首季落幕，歷史將如何記錄這32個交易日？ 2026年3月31日：第一季結束 美股：標普500季跌逾7%，道指與納指同陷調整；科技板塊連跌五個月，為2002年以來最長；VIX維持30以上。這輪季度下跌幾乎全數發生在2月28日美以聯合打擊伊朗之後的32個交易日。 油／金：WTI由約57美元升至約102美元，累升約80%，成為戰爭影響全球經濟最直接的傳導渠道；黃金由5,600美元歷史高位回落至約4,500美元，季內仍錄正回報，但3月跌約17%，為1983年以來最差單月。 加密資產：比特幣首季跌逾30%，成為Q1最差主要資產；其後自約62,800美元低位回升，現於66,000至68,000美元區間企穩。 市場當下只盯住一個問題：4月6日到來時，特朗普會否真的"按鈕"？按其最新期限，他屆時需在兩個選項之間抉擇：攻擊伊朗能源基建，或在霍爾木茲海峽仍被封鎖下再次延後期限。兩者皆有代價：前者意味油價或衝破130美元，衰退風險實質上升；後者則進一步削弱其談判可信度，市場開始更認真定價"長期封鎖"情景。沒有人知道會選哪條路。可以肯定的是，第一季已經結束，而這32天的成本，已刻在每一個資產類別的K線之中。