比特幣（BTC）4月30日自低位反彈，買盤守住約7.5萬美元一帶支持，短線氣氛改善帶動5月初升勢轉強，一度上試約8.2萬美元，市場投機參與度亦見增加。不過，價格在8.1萬至8.2萬美元附近多次受阻，配合整體市場獲利盤升溫，升勢逐步轉弱。5月12日至16日期間跌勢加速，連續下挫令比特幣於截稿時重返並跌穿關鍵8萬美元關口。 風險胃納轉弱下，主流山寨幣同步回落。Solana（SOL）跌近7.9%，Hyperliquid（HYPE）跌6.6%，Cardano（ADA）挫逾7%；Tron（TRX）與BNB（BNB）相對抗跌。 現貨ETF資金流出加劇市場壓力 在賣壓主導下，機構資金流亦轉趨審慎。比特幣早前於8萬美元區間受阻，已令信心受挫；5月15日，美國現貨比特幣ETF合計錄得約2.9億美元淨流出，12隻產品當日無一錄得淨流入，反映波動加劇下機構態度偏保守。 以太幣（ETH）ETF同樣走資，單日再流出6,566萬美元，延續至接近連續5個交易日淨流出，走勢與比特幣回落至約7.9萬美元區域相互呼應。若ETF疲弱持續、機構需求進一步降溫，或會放大下行壓力。 美國國債息上升令機構更趨防守 宏觀壓力上升亦削弱加密資產吸引力。美國10年期國債孳息率5月逼近約4.59%至4.60%區間，接近多月高位；在通脹憂慮未除、減息預期轉淡的背景下，孳息上升提高持有比特幣等無息資產的機會成本，促使機構配置更偏防守。 市場轉弱期間，BlackRock亦從Coinbase Prime提走約1,768枚BTC，按當時市值約值1.4億美元，反映在流動性收緊、風險偏好下降下，部分機構傾向調整倉位。 整體而言，比特幣近期轉弱與機構情緒脆弱、ETF持續走資及債息上行有關。後續走勢仍視乎ETF資金流能否企穩，以及宏觀流動性壓力是否緩和。 總結 比特幣（BTC）與以太幣（ETH）受現貨ETF資金流出及美債息上揚拖累，市場情緒偏弱。加密市場能否回穩，仍取決於機構資金流趨於穩定及宏觀流動性壓力降溫。

市傳由 Michael Saylor 掌舵的 Strategy 正準備首次回購可換股債，以降低槓桿與債務風險。報道指，公司計劃以約13.8億美元，回購面值15億美元、2029年到期的可換股債，被視為趁市場回暖提前紓緩未來財務壓力的部署。 市場評論認為，回購計劃或與 Saylor 近日提到「如有需要，為優化債務結構可考慮出售比特幣」的說法有關。Strategy 多年來積極增持比特幣，躋身全球最大機構級 BTC 投資者之一，但高負債亦令公司對市場波動更為敏感。 分析師指出，若公司不回購該批債券，至2029年前後大致可能出現三種情境： 第一，若比特幣大幅上升，並帶動公司股價升穿轉換價，債權人傾向轉股，Strategy 可在毋須動用現金下解除債務負擔；代價是發行新股導致現有股東股權被顯著攤薄。 第二，若比特幣走勢平淡、公司股價表現欠佳，投資者更可能要求現金償付；公司或需動用有限現金儲備，甚至出售比特幣，對市場構成壓力。 第三，被視為最具風險的情況是再度進入熊市。若比特幣急挫、公司股價遠低於轉換價，債券投資者將更傾向直接要求現金，令公司再融資難度上升。在此情境下，Strategy 可能被迫出售比特幣儲備，財務壓力顯著加大。 相關消息亦引發市場討論：有國家被指沽出價值10億美元比特幣，該國其後否認並稱「不記得有此事」。 基於上述背景，市場普遍相信 Strategy 期望利用比特幣現階段復甦窗口，先行降低未來不確定性。債權人以折讓換取較早現金流入，Strategy 則希望在可控節奏下減少債務風險。 不過，回購行動亦帶來另一個爭議：若公司持續回購債券，現金儲備或會變得不足，未來或需部分出售比特幣。市場觀點分歧在於，現在有序減持 BTC 是否較低風險，抑或日後在更差市況下被迫出售更不利。相關討論正持續升溫。 *以上內容不構成投資建議。延伸閱讀：Michael Saylor 與 Strategy 會否很快出售比特幣？市場再現新說法與新資訊。

WHALE 監測顯示，@MorganStanley 的比特幣基金錢包在過去四日內，從 @Coinbase Prime 累計轉入超過 467 枚比特幣（BTC）。

鏈上監測顯示，過去4日，摩根士丹利旗下比特幣基金相關錢包地址從Coinbase Prime累計接收超過467枚比特幣（BTC）。

CoinDesk報道，美國證監會（SEC）規定機構投資經理須於周五前提交最新一季（第一季）13F持倉披露，市場可藉此觀察主權基金、大學捐贈基金及銀行如何調整加密貨幣ETF配置。 阿布札比主權基金Mubadala仍是IBIT最大持有人之一。文件顯示，截至3月31日，其持有BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）由12,702,323股增至14,721,917股，按現價計市值接近6.6億美元。Mubadala旗下的阿布札比投資委員會（ADIC）則維持IBIT持倉不變。ADIC第一季13F顯示，其截至3月31日持有8,218,712股IBIT，市值315.8百萬美元，與其附屬公司Al Warda Investments於年末披露的股數相同。市值約9,200萬美元的回落，主要反映IBIT第一季價格下跌，並非減持所致。申報亦出現兩家實體的申報角色互換；Al Warda過去三季獨立申報後，公司周五表示其持倉將透過ADIC申報，實益擁有人未有改變。 多所大學捐贈基金披露，加密貨幣ETF配置大致保持穩定。達特茅斯學院（Dartmouth College）維持持有201,531股IBIT，市值逾900萬美元，與上季相同；其以太幣ETF配置則由Grayscale Ethereum Mini Trust轉至Grayscale的Ethereum Staking ETF，持倉維持178,148股不變。該校亦新買入Bitwise Solana Staking ETF共304,803股，現值接近367萬美元，屬捐贈基金少見的案例之一，反映部分機構開始把目光由比特幣（BTC）與以太幣（ETH）擴展至其他資產。 布朗大學（Brown University）維持持有212,500股IBIT。埃默里大學（Emory University）則簡化比特幣基金配置，由原本兩隻減至一隻：全數沽出4,450股IBIT，同時加碼Grayscale Bitcoin Mini Trust，持倉由先前略多於100萬股增至1,354,148股。 哈佛大學於2025年末披露大額IBIT持倉後一度成為焦點，並迅速躋身公開大學中持有比特幣ETF較多的機構之一，但第一季繼續減持。申報顯示，其截至3月31日持有3,044,612股IBIT，市值約1.17億美元，較2025年末的535萬股累計減少43%，此前第四季已下調21%。此外，哈佛亦把BlackRock現貨以太幣ETF持倉全數清倉，該部位規模為8,680萬美元，並於上一季才推出。IBIT亦不再是哈佛披露中最大的持倉；其13F組合中，台積電（TSMC）現居首位，而Alphabet、Microsoft及SPDR Gold Trust的排名亦在台積電之前。 傳統金融機構亦積極再平衡及對沖。加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）增加IBIT現貨持倉，並加大使用認沽及認購期權作對沖。豐業銀行（Scotiabank）在清倉先前與特朗普相關的美國比特幣股票持倉後，亦增持IBIT 214,370股。巴克萊（Barclays）披露其多層次IBIT配置，包括約446萬股現貨持倉，以及相當規模的認沽與認購期權部位。 亦有機構因第一季加密市場回落而選擇減倉。總部位於香港的離岸實體Laurore年初曾跻身IBIT主要持有人之一，文件顯示其持倉由8,786,279股降至6,846,279股。

不丹國家支持投資機構 Druk Holding and Investments（DHI）被指出售比特幣，引發市場關注。按鏈上數據平台 Arkham Intelligence 的追蹤資料，自2025年7月起，據稱與不丹相關的錢包累計流出約10億美元的比特幣；但DHI管理層表示不記得曾進行出售。 不丹位處喜馬拉雅山脈，外界普遍視其為繼薩爾瓦多後，第二個官方參與挖礦並持有比特幣儲備的國家。Arkham數據顯示，單計今年以來，估計約2.07億美元的比特幣已由被認為屬於不丹主權財富基金DHI的錢包，轉至多間交易所及交易公司。 按Arkham統計，不丹相關錢包在2024年10月曾持有約13,000枚BTC，但截至周五已降至約3,100枚BTC。若按現時變化速度推算，不丹或在2026年10月前耗盡其比特幣持倉。 對此，DHI行政總裁 Ujjwal Deep Dahal 表示："我不記得上一次我們賣BTC係幾時。"公司回應有關Arkham追蹤到的錢包活動查詢時亦僅稱："我哋嘅聲明仍然有效，冇進一步補充。"不丹方面未有直接反駁Arkham的錢包匹配說法，也未確認國家實際持有多少比特幣。 Arkham則指出，不丹最少自2019年起已積極挖比特幣，政府資助國內至少四個挖礦設施。Arkham分析員認為，把資產轉入中心化交易所或OTC交易公司一般與出售意圖相關；不過由於中心化交易所的訂單簿不會在鏈上顯示，單憑轉帳紀錄不足以確證已完成出售。 另一邊廂，接近其中一間從不丹相關錢包購入比特幣的交易公司人士透露，近期並無發生出售。市場因而猜測，相關轉帳或涉及託管服務、抵押、信貸交易或OTC安排，而非直接現貨沽售。 去年12月，不丹政府宣布將最多10,000枚BTC用於位於南部、將建成經濟區的 Gelephu Mindfulness City 發展計劃，公布時估值約8.6億美元。這一承諾的規模，被指與目前鏈上數據推算的不丹BTC持倉量存在落差。 Dahal補充，今年雨季較早且降雨穩定，有利水力發電，令挖礦營運得以保持活躍；他亦指出，不丹的比特幣挖礦全部使用可再生能源，並正逐步轉用新一代設備以維持競爭力。 *本文不構成投資建議。

根據SoSoValue數據，5月15日美國12隻現貨比特幣ETF無一錄得淨流入，合計淨流出2.9億美元。在今年機構資金取態分化的背景下，這種「全線缺席」的買盤尤為罕見。 現貨以太幣ETF同樣承壓，當日淨流出6,565萬美元，連續第五個交易日出現資金撤走，累計流失金額已達數以億計。與過往出現走資時仍有個別基金獲選擇性吸納不同，今次未見任何回暖跡象。 市場資金並非全面撤離加密資產，而是出現輪動。其他板塊交投更見活躍：SUI受機構質押及大型金融科技整合消息帶動，上升18%至1.24美元；TON、SIREN、VVV等山寨幣亦錄得雙位數周度升幅。資金傾向由被動、廣泛的比特幣及以太幣敞口，轉向波動更高的標的及特定生態概念。 監管不確定性亦令市場氣氛轉趨審慎。距離美國參議院表決尚有數日之際，一項具里程碑意義的加密法案遭銀行業界新一輪反對，政策推進或現變數。相關消息容易壓抑ETF資金流入，即使市場對價格前景仍偏正面；在缺乏利好監管消息的情況下，新資金入場誘因有限。 與此同時，機構資金的另一個出口正變得更清晰：代幣化的實體資產（RWA）。過去一周，鏈上RWA市場規模突破200億美元；Bullish完成42億美元收購；Ondo與摩根大通（JPMorgan）亦完成首宗實盤結算。代幣化採用加速，與純比特幣及以太幣ETF的資金外流形成強烈對比。 這種背馳或反映機構投資邏輯轉向成熟。現貨ETF提供便捷的價格Beta，但資金更偏好具收益、監管框架更明確、貼近傳統金融的產品，而非追逐投機性更強的山寨幣升浪。比特幣ETF單日淨流出2.9億美元與以太幣持續失血，未必代表宏觀看淡，更可能是戰術性配置轉移，轉向流動性、監管清晰度及現金流更可預期的領域。 目前仍難判斷這輪ETF走資屬短暫喘息，抑或更長期的冷淡期開端。下一輪美國通脹數據，以及參議院對加密法案的進展，或可迅速改變資金流向。就現階段而言，數據顯示一個罕見場景：單一交易日內，每一隻美國現貨比特幣ETF都成為資金淨流出的「輸家」。

比特幣（BTC）周六亞洲時段回落3.2%，報近78,000美元，抹去過去一周升幅。CoinGlass數據顯示，過去24小時全市場爆倉額達5.81億美元，當中約95%為長倉。主要加密貨幣同步受壓，Solana（SOL）跌5%，XRP跌4.3%，以太幣（ETH）跌3.3%。